中國銀河證券股份有限公司謝芝優近期對天康生物進行研究併發布了研究報告《23年業績承壓，24年生豬出欄目標300-350萬頭》，本報告對天康生物給出買入評級，當前股價爲6.75元。
天康生物(002100)
核心觀點：
事件：公司發佈2023年年度報告。23年公司營收190.26億元，同比+11.99%；其中飼料、生豬養殖、玉米青貯、農產品加工、獸用生物製品分別貢獻收入64.92億元、55.41億元、30.21億元、21.83億元，同比分別爲+17.37%、+8.05%、+1.56%、+24.01%、5.93%；歸母淨利潤爲-13.63億元，同比由盈轉虧（22年同期盈利3.02億元）；扣非後歸母淨利潤爲-13.78億元，同比由盈轉虧（22年同期盈利3.14億元）。其中23Q4公司營收43.2億元，同比+5.27%；歸母淨利潤-8.59億元，同比由盈轉虧（22年同期盈利0.44億元）。
23年公司營收保持增長，豬價低迷致業績承壓。23年公司業績下行的主要原因是生豬養殖行業低迷，豬價持續低位震盪。23年公司綜合毛利率2.92%，同比-7.58pct；期間費用率爲7.77%，同比-0.24pct。23Q4公司綜合毛利率-1.09%，同比-14.17pct；期間費用率爲9.95%，同比+1.93pct。
23年公司出欄同比+39%，24年生豬出欄目標300-350萬頭。23年公司生豬出欄281.58萬頭，同比+38.9%；估算銷售均價爲14.17元/kg（同比-18.03%），出欄均重119.66kg（同比+1.7%）。根據月度公告，24Q1公司出欄生豬64.72萬頭，同比+13.46%；銷售均價13.35元/kg（同比-6.9%），出欄均重120.33kg（同比-0.9%）。23年末公司固定資產、在建工程、生產性生物資產分別爲53.34億元、8.15億元、3.21億元，環比23Q3末+2.42%、+2.39%、-11.59%。在現金流、償債能力方面，23年末公司資產負債率爲52.75%，同比+0.7pct，環比23Q3末+5.69pct；速動比率0.62，同比-0.4。24年公司生豬出欄目標爲300-350萬頭，同比+6.5%至+24.3%。
公司疫苗銷量同比+33%，研發投入持續助力未來增長。23年公司製藥業務佔營收比爲5.24%，疫苗銷量爲17.43億頭份（毫升），同比+33.15%；其中豬藍耳病疫苗同比+72.55%，表現亮眼；口蹄疫疫苗銷量同比-3.33%，略有承壓。公司獸藥毛利率62.57%，同比-1.51pct，在正常範圍內波動。23年公司研發費用爲2.57億元，同比+43.58%；其中豬圓環病毒2型-豬支原體肺炎二聯滅火疫苗於23年8月獲得獸藥產品批准文號，豬傳染性胸膜肺炎基因工程亞單位滅活疫苗正在申請批文，豬口蹄疫OA二價合成肽疫苗正在新獸藥註冊初審階段。公司新產品推進順利，後續可助力獸藥業務增長。24年公司動物疫苗銷量目標爲20億毫升（頭份），同比+14.74%。
投資建議：公司爲養殖一體化企業，具備穩定增長的飼料與獸藥業務；同時公司積極佈局生豬養殖業務，出欄量保持增長趨勢。隨着後續生豬價格預期上行，公司業績或呈現季度間好轉。但考慮到24Q1豬價依舊低迷，我們下調24年全年業績預測，預計公司2024-2025年EPS分別爲0.5元、1.21元，對應PE爲13倍、6倍，維持“推薦”評級。
風險提示：動物疫病與自然災害的風險；原材料供應及價格波動的風險；生豬價格波動的風險；政策變化的風險等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價爲9.83。
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