中國銀河證券股份有限公司周然,黃林近期對東方電纜進行研究併發布了研究報告《Q1淡季主營短期承壓，股份回購彰顯信心》，本報告對東方電纜給出買入評級，當前股價爲39.04元。
東方電纜(603606)
核心觀點：
事件：4月26日，公司發佈一季度報告。24Q1單季實現營業收入13.10，同比-8.86%，環比-33.16%，歸母淨利潤2.63億，同比+2.95%，環比+47.82%，扣非淨利潤1.93億，同比-22.17%，環比+16.14%。符合預期。
Q1施工淡季，海纜海工短期承壓。24Q1公司陸纜/海纜/海工系統營收分別爲7.38/3.81/1.89億元，同比-6%/-32%/+101%，環比-33%/-21%/-51%。陸纜/海纜/海工佔收比分別爲56%/29%/14%，高毛利海纜業務佔收比同比-10pcts，環比-5pcts，主要受Q1爲海風施工淡季所致。毛利率短期承壓。由於公司海纜、海工毛利率多超40%、25%，而陸纜毛利率多約8%左右，海纜營收佔比同比環比雙雙下滑，公司綜合毛利率明顯承壓，24Q1毛利率22.45%，同比-8.72pct，環比-0.22pcts。
期間費率同比環比略有增加。24Q1期間費用率8.9%，同比+0.86pcts，環比+0.32pcts。淨利率微增。公司24Q1衝回信用減值損失0.47億元，我們認爲公司前期遵循會計謹慎原則對部分應收賬款進行計提，24Q1實現部分回款所致；此外，公司24Q1實現資產處置收益0.52億元，合計影響歸母淨利潤約1億元。最後24Q1淨利率達20.10%，同比+2.31%，環比+11.01%。
在手訂單有所下滑。截止2024年4月25日，公司在手訂單71.37億元，相較於2023年4月22日下降-20.09%，其中海纜/陸纜/海工系統25.80億元/36.82億元/8.75億元，同比-48.54%/+50.41%/-40.44%；220千伏及以上海纜、臍帶纜佔在手訂單總額近30%。據金風科技數據，2023年海風招標8.9GW，同比下降約40%，24Q1海風招標2GW，同比增長約25%。23年全年海風開工緩慢，部分深遠海項目進展不及預期，24年海風市場雖有所回暖，但Q1爲海風開工淡季，在手訂單數以及高毛利佔比仍有待提升。
海風行業景氣復甦拐點將至，海纜龍頭加速全國佈局。近期，廣東陽江帆石二1GW海風項目風機招標，陽江青洲五、六、七項目建設規劃批前公示；江蘇海風審批加速，部分項目有望6月併網。浙江、海南、上海、山東等海風大省進展進展較快。我們預計海風2024年/2025年新增裝機10-12GW/16-20GW，深遠海趨勢不變。目前公司海纜基地浙江寧波東部產業基地和以陽江爲中心的南方產業基地均靠近海風大省，設立山東分公司，加速開拓華北地區市場，有望鞏固碼頭多佈局廣的優勢。
歐洲海風加速發展，開拓海外市場進展順利。根據GWEC數據，歐洲2023年海風新增裝機3.8GW創歷史新高，2024-2028年將新增裝機超42GW，年均8.4GW，其中英國44%，德國15%，波蘭11%，荷蘭8%，有望於2025年起迎來較快發展。此外，近日英國公佈第六輪差價合約CfD招標計劃，海風獲得8億英鎊創歷史記錄。公司加速出海進程，22年在荷蘭設立境外子公司，24年公司擬認購英國XLCC Limited公司約8.5%股權和XlinksFirst Limited公司約2.4%股權。截至24年4月，公司已獲得荷蘭、蘇格蘭、丹麥、卡塔爾、英國及越南訂單金額合計約13.7億元，未來公司海外收入佔比有望持續提升。
股份回購彰顯信心。2024年1月底，公司通過股份回購方案，2月開設回購賬戶，並展開回購。截至2024年3月31日，公司以集中競價交易方式已累計回購公司股份25萬股，約佔總股本比例爲0.0364%，回購成交最高價爲47.34元/股，最低價爲47.15元/股。
投資建議：公司涉獵陸纜、海纜、海工三大板塊。在超高壓海纜、深遠海臍帶纜等領域，公司研發實力突出，產品技術壁壘高、服務經驗豐富，盈利能力強，領先優勢明顯。我們預計公司2024/2025年營收85.13億元/105.83億元，歸母淨利潤13.07億元/17.16億元，EPS爲1.90元/2.49元，對應PE爲20.55倍/15.65倍，維持“推薦”評級。
風險提示：海風政策變化帶來的風險；風電招標量或實際裝機量不達預期的風險；上游原材料漲幅過大又無法向下遊傳導的風險；產能投產不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，海通證券吳傑研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.16%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利13.5億，根據現價換算的預測PE爲19.92。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級25家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價爲53.63。
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