華福證券有限責任公司來舒楠近期對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《24Q1扣非歸母淨利潤+22%，期待敏感肌龍頭2.0經營優化》，本報告對貝泰妮給出買入評級，認爲其目標價位爲71.06元，當前股價爲55.35元，預期上漲幅度爲28.38%。
貝泰妮(300957)
公司發佈 23 年報及 24 年一季報：
23 年營收 55.2 億元/ yoy+ 10%， 歸母淨利潤 7.6 億元/yoy -28%， 扣非歸母淨利潤 6.2 億元/ yoy -35%， 主要系雙 11 線上銷售不及預期、 產品升級致毛利率下降、 中央工廠投產折舊攤銷增加、 線上自營獲客成本上升。 毛利率73.9%/ yoy -1.3pct， 歸母淨利率 13.7%/ yoy -7.3pct。 銷售/管理/研發費用率47.3%/ 7.5%/ 5.4%， yoy +6.4/ +0.6/ +0.3pct。
24Q1 營收 11.0 億元/ yoy +27%/ 若剔除新收購的姬芮和泊美則增長 11.1%，歸母淨利潤 1.8 億元/ yoy +12%， 扣非歸母淨利潤 1.5 億元/ yoy +21.9%。 毛利率 72.1%/ yoy -4.0pct， 歸母淨利率 16.1%/ yoy -2.2pct， 毛利率下降主要系促銷政策、 產品銷售結構根據市場需求動態響應。 銷售/管理/研發費用率46.7%/ 6.9%/ 3.0%， yoy -0.9/ -0.8/ -1.0pct。
品牌矩陣日臻完善， 繼續向集團化邁進。 持續拓展從敏肌修護到敏肌PLUS的功效護膚， 主品牌薇諾娜 23 年營收51.9億元/ yoy +6.3% /佔比94%/毛利率 74.5%， 皮膚學級護膚品龍一地位穩固； 薇諾娜寶貝 23 年營收 1.5億元/ yoy +47.5%實現亮眼增速； 貝芙汀聚焦敏肌祛痘打入差異化賽道。 高端線 AOXMED 璦科縵 23 年營收 3619 萬元， 串聯醫美+家美。 大衆線戰略併購悅江集團承接大衆市場美護需求， Za 姬芮 23 年營收 8987 萬元， 獲天貓美白隔離霜熱銷榜第一； 泊美 23 年營收 1447 萬元， 膠原綠鑽霜獲天貓抗皺熱銷榜第一、 抖音抗老面霜人氣榜第四。
抖音和 OTC 渠道貢獻主要增長。 23 年線上/ OMO/ 線下渠道營收 35.5/5.2/ 14.3 億元， yoy -0.4%/ +10.3%/ +48.9%， 佔比 65%/ 9.5%/ 26%， 其中阿里/ 抖音/ 唯品會/ 京東營收分別 17.6/ 6.3/ 3.1/ 3.7 億元， 增速分別-14%/+47%/ +1.6%/ +5%， 佔比分別 32%/ 11.5%/ 5.6%/ 6.8%。 重點平台復購率提升， 薇諾娜天貓官旗/ 薇諾娜抖音官旗復購率分別提升 4pct 至 35%和 17%。OMO 結合用戶體驗和購買及社交分享需求， 深耕私域流量增強用戶粘性。線下渠道組中 OTC 分銷渠道收入 8.2 億元， 同比增長 66.1%， 貢獻主要增長來源。
盈利預測與投資建議： 公司由敏感肌龍頭向“敏感+” 持續拓展， 多品牌矩陣打造皮膚健康生態， 組織理順後經營拐點可期。 由於 2023 年業績低於此前預期， 下調 2024-2025 年盈利預測， 我們預計公司 2024-2026 年營收爲 67/ 80/ 93 億元（ 24-25 年前值爲 85/ 108 億元）， 歸母淨利潤爲 10.0/ 12.7/15.5 億元（ 24-25 年前值爲 17.2/ 21.7 億元） 。 採用可比公司估值法， 給予公司 2024 年 30 倍 PE， 對應目標市值 298 億元， 對應目標價 71.06 元， 維持“買入” 評級。
風險提示： 新品/新品牌推廣不及預期， 銷售費用侵蝕利潤， 競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲66.88%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利12.45億，根據現價換算的預測PE爲18.83。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲102.55。
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