中泰證券股份有限公司何俊藝,劉欣暢近期對繼峯股份進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，座椅全球替代&規模化拐點已至》，本報告對繼峯股份給出買入評級，當前股價爲13.05元。
繼峯股份(603997)
投資要點
事件：公司發佈2023年報，23年公司實現營收215.71億元，同比+20.1%，歸母淨利潤2.04億元，同比扭虧爲盈。公司此前發過業績快報，23年業績符合預期。
收入：座椅等新業務貢獻增量&存量業務跟隨下游恢復，本部和格拉默全年收入符合預期。23全年實現收入215.7億元，yoy+20.1%，其中：1）本部40.13億元，yoy58.4%（其中，座椅貢獻純增量6.55億元；新產品出風口2.81億元，yoy+212.2%；頭枕扶手基本盤30.6億元，yoy+25.5%）；2）格拉默177.23億元，yoy+13.71%，其中亞太/歐洲/美洲區收入增速分別爲24.7%、7%、-7.5%。
利潤：財務費用拖累利潤，本部和格拉默經營性持續向好。23年全年歸母淨利潤2.04億元，同比扭虧爲盈，22年主要受商譽減值等影響較大。2023利潤結構：格拉默歸母淨利潤約0.19億元，繼峯本部約1.85億元，格拉默扭虧爲盈，繼峯本部中乘用車座椅作爲核心戰略新興業務當前處於市場加速拓展階段產生較多的研發費用及管理費用虧損1.19億元，若還原座椅虧損則頭枕扶手等主業盈利3.04億元經營性持續向好。2023年公司財務費用4.5億元（比22年增加2.5億元）對利潤造成一定拖累，主要是：①利息淨支出比22年增加1.1億元，其中因海外通脹增加利息費用0.65億元，剩餘預計是因債務規模增加帶來的利息費用增加（2023年公司負債135億元，較2022年增加18.2億元）；②23年產生匯兌損失0.93億元（22年同期爲0.51億元匯兌收益）。
座椅全球替代&規模化拐點已至：
全球化0到1在即，本土替代有望升級全球替代：繼峯近期公告擬與控股子公司格拉默擬在德國成立合資公司是基於公司座椅全球戰略，合資公司股權結構爲繼峯80%、格拉默20%，新公司的設立有利於公司爭取寶馬等歐洲主機廠的全球座椅項目定點，以實現公司座椅全球業務的突破，進一步提升公司座椅業務在全球的競爭力，中期有望打造全球乘用車座椅新星。
座椅業務規模化拐點已至：乘用車座椅業務自2021年實現0到1以來持續斬獲多個客戶多個車型項目，乘用車座椅破局加速1-N，當前座椅客戶已實現新勢力&自主&合資全覆蓋，首個項目已於2023年量產，2024年開始預計將有多個新項目投產放量，座椅業務即將迎來規模化階段。
自主座椅龍頭破局者，本土替代全面引領，全球替代未來可期。乘用車座椅賽道優質。1）空間大：當前國內1000億，全球3000億，預計25年國內1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內CR5>70%且均爲外資；3）消費屬性最重要配置，加速升級促進提價&替代。持續看好公司在大空間、好格局、消費升級加速的乘用車座椅賽道的加速破局，在手訂單充沛，當前已實現新勢力&自主&合資全覆蓋，有望持續憑藉成本優勢+快速響應能力+格拉默賦能，全面引領乘用車座椅的本土替代，並有望藉助格拉默全球化背景和產能打開全球座椅市場。
盈利預測：預計24-26年公司歸母淨利潤分別爲4.3億元、11.4億元、14.5億元，24-26年增速分別爲109%、167%、27%，對應24-26年PE分別爲39X、15X、11X，公司作爲自主座椅龍頭破局者，座椅全球替代&規模化拐點已至，維持“買入”評級。
風險提示事件：行業需求不及預期、新業務盈利爬坡不及預期、海外不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券劉欣暢研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利4.26億，根據現價換算的預測PE爲35.27。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲14.34。
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