天風證券股份有限公司吳立,郭麗麗,戴飛近期對路德環境進行研究併發布了研究報告《23年白酒糟生物飼料營收佔比首超50%，24年30萬噸新產能在建中》，本報告對路德環境給出買入評級，當前股價爲14.97元。
路德環境(688156)
事件：公司發佈2023年報與24Q1季報，2023全年，公司實現總營收3.51億元，同比增2.63%，歸母淨利潤0.27億元，同比增4.02%；24Q1，公司實現總營收0.68億元，同比增21.90%，環比降43.09%；歸母淨利潤0.06億元，同比增54.15%，環比增827.66%。
1、緊抓廢棄物循環利用產業發展歷史機遇，24年30萬噸新產能建設中2024年2月，國務院《關於加快構建廢棄物循環利用體系的意見》提出，到2025年，初步建成覆蓋各領域、各環節的廢棄物循環利用體系，主要廢棄物循環利用取得積極進展。資源循環利用產業年產值達到5萬億元；3月，《政府工作報告》提出，要大力發展綠色低碳經濟，推動廢棄物循環利用產業發展。
公司是國內率先進入高含水廢棄物處理與利用領域的科技型專業化環保企業之一，多年來專注於食品飲料糟渣、高濃度釀造水、無機固廢資源化利用的技術研發、成果轉化和產業應用，並於2022年榮獲了國家級專精特新“小巨人”企業稱號、2023年獲得了E20環境平台頒發的《2023年度有機廢棄物領域領先企業-有機糟渣資源化利用標杆企業》獎項。在白酒糟轉化生物發酵飼料領域，截至2023年報，公司已公佈合計174萬噸酒糟年處理量，對應66萬噸/年飼料產能規劃，其中已投產飼料產能（古藺路德+金沙一期）合計17萬噸/年，2024年在建產能（遵義路德+亳州路德+永樂路德）合計30萬噸/年。
2、2023年白酒糟生物飼料年度營收佔比首次超過50%，銷量同比增28%根據2023年報，公司營收中56.05%由白酒糟生物發酵飼料業務貢獻，較上年增近10pct，對應1.97億元，同比增24.22%，銷量達9.33萬噸，同比增27.63%。值得一提的是，23年銷量的增量主要來自23Q2投產的金沙路德，但由於投產時間的關係，金沙一期10萬噸/年產能於23年僅貢獻了3.6萬噸產量和2.8萬噸銷量，由此可見該項目產能23年尚未完全發揮，因此在未來或將有較大潛力助力公司業績增長。
3、盈利預測&投資建議：我們看好國家對廢棄物循環利用相關產業政策持續推進的趨勢，同時公司正處於產能快速擴張期、且產品已證明自身盈利能力，因此我們看好公司未來業績隨產能增長的可能性。由於公司處於業務轉型期，考慮到傳統業務近年來處於收縮態勢，因此我們下調公司業績。預計2024-2026年，公司實現營收5.04/8.23/12.82億元（24年前值：13.27億元），歸母淨利潤0.48/0.95/1.63億元（24年前值：3.46億元），2024年4月26日股價對應PE爲31/16/9x，維持“買入”評級。
風險提示：公司經營業績波動風險、白酒糟生物發酵飼料業務進展不及預期、行業政策進展不及預期、與傳統項目相關的風險、當前市值過小的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲17.62%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.08億，根據現價換算的預測PE爲14.12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價爲37.07。
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