西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對中炬高新進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：改革成效初顯，24Q1利潤超預期》，本報告對中炬高新給出買入評級，當前股價爲29.43元。
中炬高新(600872)
投資要點
事件：公司發佈2024年一季報，24Q1實現營收14.8億元，同比+8.6%；實現歸母淨利潤2.39億元，同比+59.7%；實現扣非歸母淨利潤2.36億元，同比+63.9%；公司業績超市場預期。
主業收入穩健增長，渠道擴張初見成效。24Q1美味鮮子公司實現收入14.6億元，同比+10.2%。分產品看，24Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品收入增速分別爲+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%；受益於公司內部管理改革完成及渠道擴張加速，公司醬油及雞精雞粉兩大主營業務維持較快增速。分區域看，24Q1東部/南部/中西部/北部收入增速分別爲+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.61%，得益於公司積極推進經銷商賦能與大客戶分層管理，華東地區表現出色，且全國所有區域均實現正增長。截至報告期末，公司總經銷商數量淨增長97家至2181家，其中中西部/北部區域淨增加經銷商數量分別65/29家。
成本紅利逐步釋放，盈利能力持續提升。24Q1美味鮮毛利率爲37.3%，同比+6.1pp；毛利率提升主要得益於大豆、包材等原料價格下降，疊加毛利較高的醬油及雞精雞粉產品佔比提升所致。整體費用方面，24Q1銷售費用率同比-0.9pp至7.7%，主要系銷售人員減少以及公司尚未開啓大規模費投；24Q1管理費用率同比-0.04pp至6.4%，同比基本持平。綜合來看，得益於成本持續下行與產品結構提升，24Q1公司扣非淨利率同比+5.4pp至15.9%；其中美味鮮淨利率爲18.2%，同比+5.9pp。
內部改革成效初顯，未來業績高增值得期待。1）公司自新高管團隊上任以來，內部持續推動大刀闊斧的管理體制改革，營銷端建立事業部體制，在打破原有銷售大區結構的同時，充分放權給一線事業部，增添銷售隊伍活力。2）公司2024年股權激勵計劃已通過股東大會審議，一方面彰顯公司管理層對於未來發展的充足信心，另一方面有助於充分調動團隊積極性；此外公司地產業務剝離與美味鮮少數股權收回等事項亦在穩步推進解決中。展望未來，隨着公司改革成效逐步顯現，疊加原料成本價格維持低位，全國渠道招商蓄勢待發，公司未來業績高增值得期待。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS分別爲1.00元、1.25元、1.58元，對應動態PE分別爲29倍、23倍、19倍，維持“買入”評級。
風險提示：全國化開拓或不及預期，市場競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券楊琳琳研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.67%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.29億，根據現價換算的預測PE爲27.76。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級29家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲33.65。
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