金吾財訊 | 西部證券發研報指，泡泡瑪特(09992)國內線下穩步復甦，線上同比增速轉正，抖音渠道高速增長。1Q24國內市場收入整體同比增長 20%-25%，其中零售店同比增長20%-25%，機器人商店同比增長 15%-20%，線下保持較快復甦節奏；線上抖音旗艦店同比增長95%-100%，抽盒機、天貓渠道同比增速均已轉正，其中泡泡瑪特抽盒機同比增長 0%-5%，天貓旗艦店同比增長0%-5%，該行認爲線下消費場景的穩步復甦有助於反哺線上流量，線上表現有望持續修復。
1Q24公司在中國港澳臺地區及海外表現亮眼，收入同比增長 245%-250%。東南亞爲公司海外發展最快的地區，今年 2月泰國第三家門店開業，首日銷售額突破500萬，刷新泡泡瑪特全球門店單日銷售額記錄。4月以來多位泰國明星/公衆人物帶貨LABUBU搪膠系列產品，形成破圈效應，IP影響力擴大，助力公司打開當地市場。今年公司計劃進駐印尼、越南、菲律賓等國家，持續擴張東南亞版圖，並在全球更多世界著名街區開店。同時我們看到海外市場的火爆亦反哺國內，LABUBU新款盲盒產品銷售表現顯著回暖。
IP孵化與運營爲公司核心競爭力，全年產品上線規劃清晰，同時公司積極孵化新的品類形式，今年將加大毛絨品類的投入，並計劃6月上線積木產品，除此之外其他三個品類在規劃，增長抓手多。展望全年，我們預計在公司優質設計產品的上線、多品類的供給、樂園遊戲等新業態的推出、IP授權的開拓以及行業多個潮玩展的舉辦等催化下，國內玩家消費熱情持續回溫，持續看好海外市場發力。
該行預計公司 24-26年歸母淨利潤分別爲15.02/18.93/23.06億元，YoY+38.8%/26.0%/21.8%，維持“買入”評級。