中銀國際證券股份有限公司近期對皇馬科技進行研究併發布了研究報告《皇馬科技產品結構持續優化，四季度銷售毛利率提升》，本報告對皇馬科技給出買入評級，當前股價爲9.85元。
皇馬科技(603181)
公司發佈2023年報，2023年度實現營業收入18.94億元，同比下降13.21%；實現歸母淨利潤3.25億元，同比下降31.94%；實現扣非歸母淨利潤2.95億元，同比下降7.90%。其中23Q4公司實現營業收入4.88億元，同比增長5.81%，環比下降4.05%；實現歸母淨利潤0.90億元，同比下降8.64%，環比增長6.54%；實現扣非歸母淨利潤0.88億元，同比增長71.98%，環比增長6.66%。公司“小品種”板塊持續放量，拉動公司整體業績回升，維持買入評級。
支撐評級的要點
產品價格下跌，銷售毛利率提升。2023年受市場疲軟、“大品種”退出生產以及相關產品價格下降等因素共同影響，公司營業收入及歸母淨利潤均同比下滑。根據公司2023年主要經營數據公告，“大品種”產品平均售價爲6999.61元/噸，同比降低13.70%，“小品種”產品平均售價爲13777.42元/噸，同比降低9.90%。公司主動優化產品結構，實現銷售毛利率改善提升，2023年公司銷售毛利率爲24.62%，同比提升1.20pct，其中，第四季度銷售毛利率爲26.11%，同比提升3.39pct，環比提升1.03pct。未來隨着行業景氣度修復以及公司產品結構優化，公司利潤水平有望修復。
產品結構優化，“小品種”放量增長。2023年上半年公司逐步退出“大品種”減水劑板塊產品的生產，同時積極開拓溼電子化學品用表面活性劑、新能源膠樹脂等成長性產品。根據公司2023年主要經營數據，2023年公司“大品種”板塊產量0.68萬噸，同比減少83.50%，銷量0.82萬噸，同比減少79.73%，平均售價6,999.61元/噸，同比降低13.70%，實現營收0.58億元，同比下滑82.51%；另一方面，2023年“小品種”板塊產量13.33萬噸，同比增加8.81%，銷量13.31萬噸，同比提升10.02%，平均售價13,777.42元/噸，同比下降9.90%，實現營收18.34億元，同比減少0.87%。公司“小品種”產品順利放量，同時未來將深耕”小品種”領域，產品盈利能力或持續增強。
產能建設穩步推進。2023年皇馬尚宜抓好產能釋放實現二期三萬噸部分產能投產運行，綠科安通過對“大品種”車間的技改，轉投其他主營產品線，此外皇馬開眉客年產33萬噸項目（一期）順利動工建設，2024年，綠科安0.9萬噸聚醚胺項目有望於上半年完工。公司具有年產近30萬噸特種表面活性劑生產能力，隨着在建工程的順利推進，小產品品種順利放量，公司的業務規模有望持續增長。
估值
結合原料價格波動以及下游市場需求變化，調整盈利預測，預計2024-2026年EPS分別爲0.64元、0.79元、0.94元，對應PE分別爲15.3倍、12.3倍、10.4倍。看好公司產品結構調整以及小產品放量增長，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
項目進度不及預期，產品價格大幅波動，下游需求持續低迷。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，方正證券陳鵬研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.33%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利4.19億，根據現價換算的預測PE爲13.87。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲11.61。
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