華福證券有限責任公司盛麗華近期對神州細胞進行研究併發布了研究報告《23年報&24年一季報業績預告點評：營收端持續高增長，實現扭虧爲盈拐點已至》，本報告對神州細胞給出買入評級，認爲其目標價位爲62.84元，當前股價爲42.84元，預期上漲幅度爲46.69%。
神州細胞(688520)
投資要點：
24 年一季度營業收入超 6 億元， 重組八因子持續快速放量
公司 23 年全年實現營收 18.87 億元， 同比增長 84.46%， 歸母淨虧損 3.96 億元， 同比減少 23.7%， 扣非歸母淨虧損 0.64 億元， 同比減少83.91%。 預計 24 年第一季度收入 6.0-6.2 億， 同比增長 82.12%至88.21%， 歸母淨利潤 6000-8000 萬元， 扣非歸母淨利潤 1.45-1.65 億。24 年第一季度實現由虧轉盈， 全年有望業績利潤持續釋放。
重組凝血八因子 23 年實現營收 17.80 億元， 同比增長 77.38%， 毛利率達 97.42%， 同比增加 0.53 個百分點， 公司憑藉大規模生產的成本優勢在 23 年確保了各重點省份的集採中標， 保證了快速放量。 目前國內血友病 A 就診滲透率仍不足， 且人均用藥水平仍有很大的改善空間，我們預計安佳因將保持快速放量， 持續提升市場份額。 預計 2025 年安佳因開始境外上市後， 將佔領一定市場份額， 帶來業績增量。
產品矩陣初具規模， 24 年已進入國家醫保目錄有望快速放量
2023 年參照進口品種利妥昔單抗的瑞帕妥單抗、 阿達木單抗生物類似藥和貝伐珠單抗生物類似藥均進入醫保目錄。 此外， 23 年 PD-1單抗申報頭頸鱗癌以及聯合貝伐珠單抗一線治療肝細胞癌獲 NMPA 受理。 23 年銷售費用 4.36 億元， 同比增長 64.72%， 銷售人員已增至 645人， 隨着銷售團隊逐步壯大， 產品矩陣將爲公司貢獻新的業績增量。
研發費用增速放緩， 多個具備競爭力的在研管線推進臨床
23 年研發費用 11.48 億元， 同比增長 29.59%， 其中 3.7 億元投入新冠疫苗， 預計 24 年研發費用同比 23 年有所下降。 目前公司研發人員 855 人， 佔公司總人數的比例 36.65%。 主要在研管線包括 14 價 HPV疫苗（ 兩個月完成 1.8 萬受試者入組） 、 同類最佳的 IL-17A 單抗啓動國內 II 期臨床、 CD38 單抗獲批臨床、 CD20/CD3 雙抗獲批臨床等。
盈利預測與投資建議
由於 23 年和 24 年一季度業績預告調整， 我們將 24/25 年公司營收由 27.4/37.5 億元上調爲 28.0/38.0 億元， 預測 26 年營收爲 46.5 億元，增速爲 48%/36%/22%； 將 24/25 年公司淨利潤由 3.2/7.2 億元調整爲4.1/7.9 億元， 預測 2026 年淨利潤爲 11.7 億元， 增速爲 204%/92%/48%。給予公司 2024 年 10 倍 PS， 合理市值爲 280 億， 對應目標價格爲 62.84元， 維持“買入” 評級。
風險提示
產品國內銷售不及預期的風險； 安佳因出海不及預期； 產品研發不及預期； 市場競爭加劇導致利潤水平不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華福證券盛麗華研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.8%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.19億，根據現價換算的預測PE爲59.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價爲55.84。
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