金吾财讯 | 海通证券发研指，安踏体育(02020)23年收入623.6亿元(+16.2%)，归母净利润102.4亿元(+34.9%)，如剔除合营公司损益影响为109.5亿元(+44.9%)，股东应占溢利率(剔除合营公司)17.6%(+3.5pct)，盈利能力回到19年水平。经营利润率24.6%(+3.7pct)，主因为收入增长带动经营杠杆提升；DTC及直营零售占比增加；集团持续的严格成本控制。
该行指，安踏/FILA/其他品牌收入同比：+9.3%/+16.6%/+57.7%，毛利率同比：+1.3/+2.6/+1.1pct，经营溢利率同比：+0.8/+7.6/+6.5pct。安踏品牌向DTC转型，DTC收入提升24.2%，DTC收入占比提升至56.1%(+6.7pct)，带动毛利率提升；FILA零售折扣有所改善。
该行认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。该行持续看好多品牌增长势能，该行预计公司2024/2025净利润为133.82/135.48亿元，给予2024年PE估值区间20-23X，按照1港元=0.92元兑换汇率，对应合理价值区间102.70-118.11港元/股，维持“优于大市”评级。