申港證券股份有限公司徐廣福近期對貴州茅台進行研究併發布了研究報告《年報點評：業績穩健，勢能延續》，本報告對貴州茅台給出買入評級，當前股價爲1645.06元。
貴州茅台(600519)
事件：
公司發佈2023年度年報，年度內公司實現營收1505.60億元、同比增長18.04%，歸母淨利潤747.34億元、同比增長19.16%。其中Q4實現營收452.44億元、同比增長19.80%，歸母淨利潤218.58億元、同比增長19.33%，超公司此前發佈的2023年度生產經營情況公告。
投資摘要：
茅台酒量價齊增、量增超過10%，1935過百億帶動系列酒高增。全年茅台酒實現營收1265.89億元、同比17.39%，拆分量價看銷量4.21萬噸、同比+11.10%，噸價300.62萬元/噸、同比+5.66%，噸價提高預計主要系茅台酒年底提價及非標產品放量帶動。其中Q4茅台酒實現營收393.20億元、同比+17.60%。23年系列酒營收206.30億元、同比+29.43%，銷量3.12萬噸、噸價66.20萬元，銷量/噸價分別+2.94%/+25.73%，預計受茅台1935帶動噸價提升明顯。其中Q4系列酒營收同比增長48.19%帶動整體四季度營收超預期。全年茅台1935營收超百億、王子酒超40億元，漢醬和貴州大麴及賴茅營收超10億元，系列酒大單品聚焦、噸價驅動增長爲主，結構升級明顯。
直銷比例進一步加大，i茅台同比高增，其他直銷渠道營收增速也超公司整體。公司23年直銷/分銷渠道分別實現營收672.33/799.86億元、分別同比+36.16%/+7.52%，i茅台帶動下直銷高增、直銷佔比提高到45.67%，同比提高5.77pct；i茅台實現銷售223.74億元、同比+88.29%，i茅台佔直銷比例33.28%、同比提高9.21pct。除i茅台外，其他直銷渠道23年實現營收448.59億元、佔公司營收比例30.47%，營收同比+19.64%、增速超過公司整體增速。Q4直營收入210.26億元、同比+20.17%，較前三季度增速44.93%有所放緩，預計主要爲i茅台體量已較大增速放緩且其他直銷渠道增長平穩。
年末合同負債環比較同期小幅少增。全年銷售收現1637.00億元+期末合同負債141.26億元，合計同比22年增長13.87%，其中年末合同負債同比減少13.46億元，Q4季度環比增加27.31億元、較同期少增9.04億元，預計主要受春節較去年延後回款節奏略有不同影響。
銷售費用略有增加，盈利能力同比提高，基酒產能和儲量進一步提升。全年銷售費用率同比增加0.50pct至3.09%，預計主要爲系列酒的渠道和廣宣等投入及銷售人員小幅增加。管理費用率6.46%、同比減少0.61pct，預計主要受營收基數擴大表觀有所節約，公司銷售毛利率同比提高0.09pct、淨利潤率提高0.24pct，盈利能力進一步提高。全年茅台酒基酒新增產能52.50噸、實際產量5.72萬噸，系列酒新增產能6400噸、實際產量4.29萬噸，年末半成品酒含基酒庫存量27.98萬噸、同比提高5.94%。公司制定24年目標增速15%，與23年目標增速一致，定調積極。
投資建議：預計公司2024-2026年的營業收入分別爲1746.89、2011.90、2295.12億元，歸母淨利潤分別爲874.61億元、1012.50億元和1157.80億元，每股收益分別爲69.62元、80.60元和92.17元，對應PE分別爲23.87X、20.62X和18.03X，給予“買入”評級。
風險提示：消費場景復甦緩慢、渠道和新品開拓不及預期
財務指標預測
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達92.67%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利875.55億，根據現價換算的預測PE爲23.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有48家機構給出評級，買入評級44家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲2164.07。
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