天风证券发布研究报告称，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，考虑24Q1以来氧化铝价格维持高位叠加煤炭价格下跌（对公司均为利好），将公司24/25年归母净利润由121.2/137.8亿元上修至151.62/155.52亿元。该行表示，24年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端的约束，预计电解铝供需形势维持相对较好。
天风证券主要观点如下：
2023年营收稳中有升，利润大幅增长
2023年公司实现营收1336.24亿元，同比+1.5%；实现归母净利润114.61亿元，同比+31.7%。其中，23H2实现营收678.90亿元，环比H1+3.3%；实现归母净利润90.04亿元，环比+266.5%。营收稳中有升，利润大幅增长。
电解铝原料成本下降+参股公司盈利贡献带来归母净利润提升
毛利：1）铝合金：23年产销量分别为626.5/574.8万吨，同比+3.7%/+5.0%；吨售价/吨营业成本/吨毛利分别为16465/13602/2863元。虽铝价有所下滑，但成本端预焙阳极价格回落以及煤炭价格下降带来公司自备电成本大幅改善，吨毛利显著增厚。量增叠加吨利增厚，公司铝合金板块实现毛利164.56亿元，同比+26.8%。2）氧化铝：23年氧化铝产品销量1037.4万吨，同比+25%；吨售价/吨营业成本/吨毛利分别为2560/2275/285元。氧化铝板块贡献毛利29.60亿元，同比-9.5%。3）铝合金加工产品：23年产销量分别为77/58万吨；吨售价/吨营业成本/吨毛利分别为19828/17011/2818元。铝合金加工产品板块贡献毛利16.34亿元。
其他增利/费用项：
1）23年公司行政开支费用49.53亿元，同比-16.5%，主要由于年内计入行政开支的汇兑损失减少；2）由于借款总额增加及平均融资成本上升，23年公司财务费用32.68亿元，同比+8.2%。当前中美利差较大背景下，公司通过进行再融资置换短期债务，国内低息环境下未来财务成本有望降低。3）23年公司计提物业、厂房及设备减值8.05亿元。4）23年公司分占联营公司净利润11.93亿元，同比+137.1%，该行判断主要由于几内亚铝土矿贡献较多利润增量。
现金流稳定充足，维持高分红
23年公司实现经营性净现金流224.02亿元，同比+193.9%，60.46亿元用于资本开支。此外，2023年年末公司拟派息每股29港仙，连同年中累计每股派息63港仙，合计派息约54亿元，对应股利支付率约47.2%，维持高分红。
天風證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋（01378）“買入”評級，考慮24Q1以來氧化鋁價格維持高位疊加煤炭價格下跌（對公司均爲利好），將公司24/25年歸母淨利潤由121.2/137.8億元上修至151.62/155.52億元。該行表示，24年隨着國內新的增量措施與存量政策發力，疊加供應端的約束，預計電解鋁供需形勢維持相對較好。
天風證券主要觀點如下：
2023年營收穩中有升，利潤大幅增長
2023年公司實現營收1336.24億元，同比+1.5%；實現歸母淨利潤114.61億元，同比+31.7%。其中，23H2實現營收678.90億元，環比H1+3.3%；實現歸母淨利潤90.04億元，環比+266.5%。營收穩中有升，利潤大幅增長。
電解鋁原料成本下降+參股公司盈利貢獻帶來歸母淨利潤提升
毛利：1）鋁合金：23年產銷量分別爲626.5/574.8萬噸，同比+3.7%/+5.0%；噸售價/噸營業成本/噸毛利分別爲16465/13602/2863元。雖鋁價有所下滑，但成本端預焙陽極價格回落以及煤炭價格下降帶來公司自備電成本大幅改善，噸毛利顯著增厚。量增疊加噸利增厚，公司鋁合金板塊實現毛利164.56億元，同比+26.8%。2）氧化鋁：23年氧化鋁產品銷量1037.4萬噸，同比+25%；噸售價/噸營業成本/噸毛利分別爲2560/2275/285元。氧化鋁板塊貢獻毛利29.60億元，同比-9.5%。3）鋁合金加工產品：23年產銷量分別爲77/58萬噸；噸售價/噸營業成本/噸毛利分別爲19828/17011/2818元。鋁合金加工產品板塊貢獻毛利16.34億元。
其他增利/費用項：
1）23年公司行政開支費用49.53億元，同比-16.5%，主要由於年內計入行政開支的匯兌損失減少；2）由於借款總額增加及平均融資成本上升，23年公司財務費用32.68億元，同比+8.2%。當前中美利差較大背景下，公司通過進行再融資置換短期債務，國內低息環境下未來財務成本有望降低。3）23年公司計提物業、廠房及設備減值8.05億元。4）23年公司分佔聯營公司淨利潤11.93億元，同比+137.1%，該行判斷主要由於幾內亞鋁土礦貢獻較多利潤增量。
現金流穩定充足，維持高分紅
23年公司實現經營性淨現金流224.02億元，同比+193.9%，60.46億元用於資本開支。此外，2023年年末公司擬派息每股29港仙，連同年中累計每股派息63港仙，合計派息約54億元，對應股利支付率約47.2%，維持高分紅。
