華安證券股份有限公司鄧欣,陳姝近期對九號公司進行研究併發布了研究報告《九號公司23年報點評：全面向上，兩輪車驅動盈利大增》，本報告對九號公司給出買入評級，當前股價爲29.37元。
九號公司(689009)
主要觀點：
公司發佈2023年業績：
23Q4：收入27億（+8%），歸母2.2億（+280%），扣非0.65億（+471%）。
23年：收入102億（+1%），歸母6億（+33%），扣非4.1億（+9%）。？此前已發快報，公司擬每10股派息2.84元，加上此前回購2億，分紅率67%，爲上市以來首次分紅。
收入拆分：多業務持續提速
電動兩輪車：我們測算Q4額/量分別同比+136%/69%，全年額/量分別同比+74%/78%。Q4ASP爲3129元，同比+880元，環比+420元，全年ASP同比-2%。伴隨獵戶座D系列等高端新品發佈，Q4均價及銷量增長加速。
滑板車：我們測算Q4自主品牌零售滑板車額/量/價增速分別爲-16%/-11%/-6%，全年增速分別爲-7%/-3%/-4%，受外需影響仍有擾動，但行業保持領先份額向上，Q4成爲歐洲市場份額第一。
全地形車：我們測算Q4收入同比+103%，全年收入同比+19%，H2進入美國後增長提速，發佈混動新品Super Villain SX20T Hybrid打造新能源標籤。
分渠道：Q4自主品牌/2B/小米收入分別同比+26%/-12%/-85%，全年+31%/-40%/-65%，自主品牌主導增長，ToB受客戶投放週期影響邊際已有改善，去小米化後Q4僅佔1%。
利潤拆分：盈利處於大幅改善
Q4毛利率爲27.7%，同比-0.6pct，環比+2.5pct。全年毛利率26.9%，同比+0.9pct，其中兩輪車/滑板車/全地形/割草機毛利率分別+3.7/+0/+14.4/+3.8pct皆在改善。
Q4歸母淨利率爲8.1%，同比+5.8pct，環比+3.2pct；全年歸母淨利率爲5.9%，同比+1.4pct。受益於收入增長的攤薄，Q4單季費用率-1.7pct。另Q4補繳稅款826萬歐元，真實盈利更優。
我們分析各板塊對盈利貢獻：兩輪車爲核心驅動，盈利邊際向上，貢獻利潤約50%；全地形及割草機基本實現盈虧平衡，亦有拉動。
投資建議：
我們的觀點：
展望24Q1，公司新開店約500家，兩輪車業務持續向好，滑板車已基本企穩，全地形及割草機等海外新品上市後更有望形成額外增量，各項業務正處向好通道。看好全年開店目標1500家帶動兩輪車保持較快增長，規模效應下利潤加速釋放。
盈利預測：我們預計2024-2026年公司實現營收129/151/166億元，同比+26%/+17%/+10%；實現歸母淨利潤7.8/9.5/11.0億元，同比+30%/+22%/+16%；當前股價對應PE爲28/23/20X，維持“買入”評級。
風險提示
行業景氣度波動，行業競爭加劇，新品不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安蔡雯娟研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.53%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利7.44億，根據現價換算的預測PE爲2.95。
最新盈利預測明細如下：
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