东方证券发布研究报告称，维持珍酒李渡（06979）“买入”评级，根据23年业绩公告，对24-25年下调收入、上调毛利率、上调费用率。预测2023-2025年每股收益分别为0.69、0.56、0.66元（原预测为0.48、0.61、0.76元），目标价11.06港元。公司发布业绩公告，2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%），实现归母净利润23.3亿元（yoy+126.0%）；23H2实现收入35.1亿元（yoy+25.6%），实现归母净利润7.4亿元（yoy+46.9%）。
东方证券主要观点如下：
多元产品表现亮眼，产品结构快速提升。
分品牌，23年珍酒实现收入45.8亿元（yoy+19.9%），其中销量、吨价分别同比-1.8%、+22.0%，且珍酒毛利率同比+3.2pct，主要因珍三十、年份光瓶酒快速放量带动产品结构提升；次高端珍十五收入大幅增长，中低端老珍酒和映山红也呈现较快增长。李渡实现收入11.1亿元（yoy+25.1%），量价齐升，李渡高粱1975收入大幅增长；湘窖/开口笑收入分别同比+17.0%/+13.6%。
分档次，23年高端/次高端/中端酒收入分别同比+33.2%/+15.3%/+16.3%，高端酒收入比重同比提升2.7pct。至23年末，经销商、体验店、零售商数量分别环比23H1末增加127、109、127家，渠道快速拓张对收入增长有明显贡献。至23年末，公司预售客户款项18.5亿元，同比、环比略增。
多品牌毛利率显著提升，推升盈利水平。
23年，公司毛利率为58.0%（yoy+2.7pct），其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+3.2pct/+3.5pct/-1.2pct/+2.2pct，珍酒/李渡/开口笑均呈现明显结构升级，推动毛利率提升。23年销售/管理费用率分别为23.1%/6.8%，分别同比+0.2pct/+0.3pct。剔除上市相关费用开支、股权激励费用、发行予一名投资者的金融工具的公允价值变动，23年归母净利率为23.1%（yoy+2.7pct），盈利能力进一步提升。
异业客户加持，增长势头良好。
公司加速异业客户拓展，有望在拓展圈层的同时挺价，提升品牌力。珍三十低基数下有望维持高增长；公司持续深耕区域市场，目前珍十五已在广东、河南、山东等部分重点市场呈现旺销趋势。在酱酒整体仍在回调的背景下，珍酒表现亮眼，快速提升份额，呈现良性发展趋势。
风险提示：经济恢复不及预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险。
東方證券發佈研究報告稱，維持珍酒李渡（06979）“買入”評級，根據23年業績公告，對24-25年下調收入、上調毛利率、上調費用率。預測2023-2025年每股收益分別爲0.69、0.56、0.66元（原預測爲0.48、0.61、0.76元），目標價11.06港元。公司發佈業績公告，2023年實現收入70.3億元（yoy+20.1%），實現歸母淨利潤23.3億元（yoy+126.0%）；23H2實現收入35.1億元（yoy+25.6%），實現歸母淨利潤7.4億元（yoy+46.9%）。
東方證券主要觀點如下：
多元產品表現亮眼，產品結構快速提升。
分品牌，23年珍酒實現收入45.8億元（yoy+19.9%），其中銷量、噸價分別同比-1.8%、+22.0%，且珍酒毛利率同比+3.2pct，主要因珍三十、年份光瓶酒快速放量帶動產品結構提升；次高端珍十五收入大幅增長，中低端老珍酒和映山紅也呈現較快增長。李渡實現收入11.1億元（yoy+25.1%），量價齊升，李渡高粱1975收入大幅增長；湘窖/開口笑收入分別同比+17.0%/+13.6%。
分檔次，23年高端/次高端/中端酒收入分別同比+33.2%/+15.3%/+16.3%，高端酒收入比重同比提升2.7pct。至23年末，經銷商、體驗店、零售商數量分別環比23H1末增加127、109、127家，渠道快速拓張對收入增長有明顯貢獻。至23年末，公司預售客戶款項18.5億元，同比、環比略增。
多品牌毛利率顯著提升，推升盈利水平。
23年，公司毛利率爲58.0%（yoy+2.7pct），其中珍酒/李渡/湘窖/開口笑毛利率分別同比+3.2pct/+3.5pct/-1.2pct/+2.2pct，珍酒/李渡/開口笑均呈現明顯結構升級，推動毛利率提升。23年銷售/管理費用率分別爲23.1%/6.8%，分別同比+0.2pct/+0.3pct。剔除上市相關費用開支、股權激勵費用、發行予一名投資者的金融工具的公允價值變動，23年歸母淨利率爲23.1%（yoy+2.7pct），盈利能力進一步提升。
異業客戶加持，增長勢頭良好。
公司加速異業客戶拓展，有望在拓展圈層的同時挺價，提升品牌力。珍三十低基數下有望維持高增長；公司持續深耕區域市場，目前珍十五已在廣東、河南、山東等部分重點市場呈現旺銷趨勢。在醬酒整體仍在回調的背景下，珍酒表現亮眼，快速提升份額，呈現良性發展趨勢。
風險提示：經濟恢復不及預期、產品銷售不及預期、市場競爭加劇風險。
