國盛證券發佈研究報告稱，市場低估了液冷散熱在AI算力中的重要性，在英偉達B100時代，風冷將逐步接近極限，液冷時代拉開序幕。
智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，市場低估了液冷散熱在AI算力中的重要性，在英偉達B100時代，風冷將逐步接近極限，液冷時代拉開序幕；而對國產算力來說，半導體制程上的短板更需要散熱來補充，國內外對液冷的需求有望形成共振。該行認爲，液冷從“可選”到“必選”的過程將大幅提升市場空間，成爲算力重要細分賽道。
投資建議：綜上所述，優選液冷優質公司應該着眼於產業鏈佈局完整性、研發投入強度和實際工藝技術等方面的經驗積累，投資價值伴隨格局分佈形成“一強N多”的架構，英維克作爲傳統散熱白馬龍頭企業具備較強的比較優勢，後起之秀也伴隨各自優勢領域有望在液冷行業整體發展的趨勢下受益。
液冷系統解決方案廠商
核心推薦：英維克(002837.SZ);
建議關注：中科曙光(603019.SH)、飛榮達(300602.SZ)、高瀾股份(300499.SZ)、申菱環境(301018.SZ)、同飛股份(300990.SZ)等。
國盛證券觀點如下：
從技術路線看，冷板式間接液冷有望先於直接液冷獲得推廣。
液冷系統可以根據液體與硬件之間的接觸方式分爲直接液冷和間接液冷，直接冷卻包括浸沒式和噴淋式，間接冷卻主要是冷板式。冷板式液冷技術工藝成熟，不需改變現有服務器的形態，加工難度低，成本較低，且冷卻功耗可以滿足AI服務器需求，有望率先獲得推廣。
冷板式液冷系統具備多鏈條複雜性特徵，價值量主要集中在定製化核心部件。
一套典型冷板式液冷系統的主要構成部分包含了冷板、熱交換器、管路、泵、冷卻液、控制系統等，越靠近熱源的組成部分，技術和工藝難度越高，從價值量來看，通常情況下具備定製化能力的零部件價值量較高，如冷板和快接頭，需要根據型號和芯片進行定製，且在數據中心中廣泛使用，整體價值量較高;此外，CDU具備一次側與二次側的熱交換能力，也是液冷系統中的關鍵器件之一，價值量較高。
兩大邊際變化推動液冷地位和空間雙抬升。
一方面，AIDC發展，大模型對高密度算力的需求不斷提升，算力芯片、算力設備、數據中心機櫃的熱密度都將顯著提高，傳統風冷散熱功耗上限無法滿足AI服務器需求，液冷成爲“剛需”；另一方面，產業自身對液冷的需求逐漸成爲主導因素，推動液冷技術發展不僅僅是出於政策和PUE考慮，更是源於數據中心自身對於高效散熱方案的迫切需求，政策端與產業端的合力形成，液冷落地進展加速。
傳統數據中心液冷滲透率穩步推進，AIGC增加新需求，市場空間有望超百億元。
液冷市場空間構成可以按照增量和存量分爲兩大類別，增量空間是由AIGC大模型訓練帶來，存量空間是傳統通用算力出於進一步降低PUE訴求，而逐步提高液冷滲透率帶來的，液冷市場空間可以從兩類大方向分別進行預測，加總統計後2025年市場空間超過205億，其中AI服務器對應液冷的市場空間在2025年有望超160億，通用服務器對應液冷的市場空間在2025年有望超44億。
縱觀未來，解耦、成本性價比是推廣關鍵，優選液冷公司可以從三大競爭力角度出發。
液冷散熱解決方案普及和推廣在三個細分方向分別具有不同的核心選擇，在技術路線上，解耦交付是液冷得以脫離服務器強綁定關係的核心路徑，成本性價比的反轉是推動液冷普及的關鍵節點，在液冷行業優選優質企業側重全鏈條能力、研發經驗、研發資金三大競爭力。
風險提示：國產算力進展不及預期、AIDC發展不及預期、技術創新風險、市場規模測算風險