金吾財訊 | 開源證券發研指，李寧(02331)2023年實現營收275.98億元(同比+7%，下同)，歸母淨利潤31.87億元(-21.6%)，扣非歸母淨利潤30.46億元（-25%），淨利率11.5%（-4.2pct），派息率提至45%。
該行指，公司2023年毛利率48.4%，同比持平，主要系電商競爭加劇導致線上平均折扣加深中單，銷售/管理/財務費用率爲32.9%/4.6%/1.2%，同比+4.6pct/基本持平/-0.1pct，經營利潤率12.9%（-6pct），淨利率11.5%（-4.2pct）。營運能力：2023年全渠道庫銷比3.6月，渠道庫存較2022年末下降中單位數，公司存貨26.3億元（+3%），公司存貨/應收/應付賬款週轉天數爲63/15/43天（-5/-1/+1）。淨現金爲179.8億元(-5.6%)，經營性淨現金流46.9億元（+19.8%），現金充裕。
考慮2023年控貨致電商及批發收入不及預期，該行下調2024-2025年並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤爲33.4/38.4/43.5億元（此前爲45.0/53.3億元），對應EPS爲1.3/1.5/1.7元,當前股價對應PE爲15.1/13.1/11.6倍，預計2023Q4線下折扣改善低單位數，渠道存貨回歸健康，2024Q1全新迭代的28款IP有效控價（佔鞋類近45%），維持“買入”評級。