股東減持，投行下調目標價，四年累虧超90億元，市值縮水超80%的北京首都機場（00694）正深陷多重困境。
股東減持，投行下調目標價，四年累虧超90億元，市值縮水超80%的北京首都機場（00694）正深陷多重困境。
智通財經APP了解到，北京首都機場近日公佈2023年盈警，預期將取得全年淨虧損16.5-17.5億元，相比於去年同期35.3億元的虧損有所收窄，但該公司已經連虧四年，累計虧損超過93億元。不過由於2023年防疫放開，機場人流量得到顯著性恢復，預計該公司全年收入增長超過80%。
即便業務有所復甦，由於虧損，該公司依舊不被投行及市場看好，比如在1月份遭到貝萊德兩次減持，2月份繼續被Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc.減持。實際上，從2018年開始，該公司市值持續走熊，股價從12.64港元跌至2.57港元，跌幅達80%，相比於航空板塊跌幅高出17個百分點。
值得注意的是，2024年大市轉暖，各大板塊相繼反彈，在寬鬆且具有賺錢效應的投資環境下，北京首都機場還有機會嗎？
業績恢復不足五成，短債償付壓力大
智通財經APP了解到，疫情三年，機場流量呈不規則變動，主要爲第一年出行限制最爲嚴格，第二年綠碼通關，出行量大幅提升，第三年再次嚴格，導致機場流量呈中間高兩邊低情況，同時也反映在航空業績上。北京首都機場主要經營航空性業務以及非航空性業務，業務收入波動和機場流量線性明顯。
不過2023年防疫放開，被壓抑的出行需求釋放，包括旅遊及探親等，機場流量得到大幅的提升，航空行業業績也得到大幅反彈，該公司於上半年收入增長80.2%，其中航空性業務收入大增161%。上半年國內飛機起降架次翻倍增長，旅客吞吐量翻了兩倍多，國際旅客更是翻了20倍，下半年出行熱度不減，全年出行流量預計不弱於上半年。
然而相比於疫情前（2019年同期）仍相差甚遠，該公司航空性業務及非航空性業務分別僅恢復了44.74%及32.13%。
具體業務而言，航空性業務佔比收入45.84%，其中包括飛機起降及其他業務（佔比收入25.94%）收入恢復了49.5%，旅遊服務業務（19.92%）恢復了39.8%；非航空性業務佔比收入54.16%，其中主要包括特許經營收入（30.08%）僅恢復了23%，及租金收入（20.88%）恢復了63.09%。
相比於同行而言，北京首都機場的業績復甦處於中等偏下水平，該公司2023年的搶眼的機場流量表現或爲基數較低所致。同時也需要注意的是，該公司業績復甦緩慢，由於龐大的固定開支，導致連年虧損，而例如國航、國泰以及南方等大航空公司業績基本恢復，基本實現了扭虧爲盈。
航空的三大核心固定賬面費用主要爲折舊與攤銷、航空安全及保護以及修理及維護，若業務資產未發生改變，這三項費用歷年都比較穩定，其中折舊與攤銷在14-15億元，航空安全及保護在8-10億元，而航空安全及保護9-10億元。在2023年首三季該公司收入僅爲32.27億元，仍不足於填補三費，預計全年超過三費，但其他費用也很高，導致淨虧損不低於16.5億元。
此外，該公司財務也存在比較大的問題：有息債佔比高且短債壓力大。截止2023年9月，該公司短期借款65.64億元，長期借款19.97億元，另還有15億元的應付債券，合計達100.61億元，佔比負債57.5%。該公司賬上貨幣現金僅有13.17億元，就算加上應收票據/賬款及交易性金融資產合計也僅爲27.33億元。
行業復甦並駛進增長通道，然公司處境卻堪憂
雖然北京首都機場業績及財務差強人意，但從行業來看，航空行業整體趨勢向好，從疫前五年（2015-2019）數據看，運輸旅客人次保持增長趨勢，複合增速爲10.9%。疫情開始後於2021年開始恢復，2023年中國民航旅客運輸量爲6.2億人次，2020-2023年複合增長14.04%，超過了2018年，並恢復至2019年同期的93.9%。預計2024年將超過2019年，重啓雙位數的增長通道。
行業龍頭以及體量較大的航空公司基本實現了業績復甦，比如中國國航及南方航空，2023年首三季收入分別增長150.6%及70.31%，較疫情前分別增長2.33%及2.42%，國泰航空發佈了2023年年報，收入增長達85.13%，業績恢復和行業保持一致。可以發現，疫情加劇了行業分化，小航空公司處境堪憂。
北京首都機場面臨的困境還是比較明顯的，首先是業績恢復遠低於行業水平，落後於同行，其次有短期償債壓力問題，2023年增加了15億元的債券，同時也增加了長期債務壓力。中短期內，該公司或忙於融資及負債管理，業務可能持續落後於同行，而且可能沒有更多的資金去回購股票及派息，提升股東回報水平。
據了解，該公司最近一次派息爲2019年，這和同行業基本一致，但隨着其他公司盈利，以及市值管理觀念提升，穩定派息預期更爲強烈，而該公司若無法實現盈利，加上財務壓力中短期看不到派息期望。正因如此，市場給予該公司的資產估值比較低，PB爲0.7倍，遠低於南方、國航以及國泰航空。
綜合看來，在三年疫情洗牌下，市場優勝劣汰，北京首都機場作爲小體量的航空公司，正遭遇業務跑輸行業及財務壓力等多重困境，中短期難解，這將壓制其估值表現，疊加股東及投行的不看好，即便大市轉暖，該公司仍可能繼續探底。