案例背景：全球局勢避險情緒增加，貿易企業看多黃金增厚收益
2023年註定是不平凡的一年，國際政治舞臺上發生了一系列矚目事件：巴以衝突，中東局勢四面楚歌；全球經濟大衰退，聯儲局大量放水；中美關係不容樂觀，緩和狀態難以維持……然而在2023年雙節期間，美債收益率突破上行、美元指數強勢上漲的情況下，黃金出現一波回調行情。
某貿易企業A爲產業鏈貿易商，除了採購原材料和儲備庫存的常備資金之外，通常有閒置資金，應對2023年動盪的局勢希望通過黃金避險，增厚閒置資金收益。
圖1:2023年1-11月倫敦金銀比和滬金銀比
企業A認爲，雙節期間由於聯儲局貨幣政策預期仍然偏緊縮，造成海外市場情緒被壓制，進一步造成貴金屬價格的下行。但是從中長期來看，貴金屬價格的主導邏輯依然是聯儲局的貨幣政策走向。企業A預判聯儲局加息週期結束，明年將開啓降息週期，在此大背景下貴金屬價格大趨勢看漲，持續看好貴金屬的長期多頭配置價值。參考2023年倫敦金銀比價（如圖1），9月初倫敦金銀比價處於年內低位（最低約78.83），9月中下旬開始金銀比價逐步抬升至83附近。9月中旬開始國內滬金銀比價開始下跌，跌至79附近。此時企業A認爲國內貴金屬價格尤其滬金價格後續將跟隨外盤走勢震盪偏強。
場外期權方案設計與實施落地
根據企業A對黃金走勢的研判，申銀萬國期貨的全資風險管理子公司申銀萬國智富投資有限公司（以下簡稱“申萬智富”）結合黃金AU2402歷史波動率（如下圖2），考慮降低企業A的避險成本，建議採用買入亞式期權。相比歐式期權，亞式期權在期權存續期內每日記錄收盤價並取均價作爲結算價，期權費成本可大幅降低；同時考慮到儘可能增厚收益，在亞式期權的基礎上引入增強價格，比較每日收盤價和增強價格，選擇較高價格（對企業A有利的價格）作爲結算價格。
圖2：AU2402歷史10日和20日波動率
參考AU2402歷史波動率,申萬智富建議企業A在波動率相對低位買入，進一步幫助企業節省了避險成本。2023年9月-10月期間，企業A交易了2筆黃金避險交易，共進行了總計200萬權利金規模的交易，爲此次避險需求買入211.66千克黃金。
圖3：黃金AU2402行情走勢圖
精準避險，讓中小微企業行穩致遠
通過此次案例，企業A意識到場外期權這種金融工具不僅可以套期保值，管理採購和銷售端的價格波動風險，還可以爲企業營運資金增值保值，進一步爲企業資金穩健注入強心劑。申萬智富場外業務團隊根據企業A的需求，在產業企業常用的歐式期權基礎上加強創新，通過亞式期權幫助企業降低成本，同時引入增強價格幫助企業提升避險收益，幫助企業在動盪的大環境下持續穩定經營。
中小微企業是國民經濟的“毛細血管”。申萬智富積極相應國家金融服務實體的號召，通過場外期權個性化定製方案和服務，將衍生品避險功能充分發揮，精準 “滴灌”中小微企業的避險需求，讓中小微企業行穩致遠。