浙商證券股份有限公司楊驥,潘俊汝近期對順鑫農業進行研究併發布了研究報告《順鑫農業點評報告：關聯交易託底地產業務剝離，利潤彈性可期》，本報告對順鑫農業給出買入評級，當前股價為34.36元。
順鑫農業(000860)
投資要點
公司發佈重大事項公告：《關於擬在北京產權交易所公開掛牌轉讓全資子公司100%股權的公告》。
房地產業務擬掛牌公開轉讓，關聯交易將託底剝離
公司或通過關聯交易實現房地產業務剝離，剝離確定性極強。公告顯示，公司擬通過掛牌方式公開轉讓順鑫佳宇100%股權（掛牌價30.98億元），若公開掛牌期間未能徵集到意向受讓方，公司將調整價格後再次掛牌，經過多輪價格調整仍未能徵集到意向受讓方，“順鑫控股”或其指定關聯方，將以不低於22.5億元的價格參與此次摘牌（截至目前，順鑫控股持有公司278,209,668股股份，佔公司總股本的37.51%）。考慮到方案中涉及公司控股股東順鑫控股或其指定關聯方參與摘牌，本次交易或構成關聯交易，但同時該方案為房地產業務100%剝離託底，房地產業務實現完整剝離可期。
順鑫佳宇1-5月利潤正貢獻，或推動23Q2利潤超預期
北京順鑫佳宇1-5月財務數據披露，利潤正貢獻或推動23Q2利潤端表現超預期。據公告顯示，2022年度實現營業收入/歸母淨利潤分別6.37/-7.76億元；2023年1-4月實現營業收入/歸母淨利潤分別11.26/3.73億元；2023年1-5月順鑫佳宇實現營業收入/歸母淨利潤分別11.46/3.83億元（23年5月營業收入/歸母淨利潤分別0.2/0.1億元），經營趨勢向好或利於房地產業務後續剝離，同時利潤正貢獻或推動公司淨利潤在去年低基數下實現超預期彈性增長。
後續超預期點：地產剝離或帶動利潤超預期，新品表現或超預期
短期看，在白牛二基本盤恢復+高毛利金標鋪貨順利+主銷高檔品的北京區域消費加速修復+順鑫佳宇1-5月利潤正貢獻的共同作用下，預計23年利潤端均有彈性表現。全年看，公司或有兩大超預期點：
→超預期點一：剝離地產聚焦主營業務，利潤端彈性或超預期
市場認為：公司自18年以來持續推進房地產業務剝離但進展有限，利潤端受房地產業務虧損拖累已久，較難實現完整剝離。我們認為：公司今年動作頻繁，繼4月通過購買順鑫佳宇商務樓資產方式，優化子公司資產負債表，5月通過增資方式，降低負債以尋求剝離後，公司於6月26日再出公告，顯示或通過關聯交易託底剝離。公司動作頻繁，彰顯其收縮非主營業務、集中精力做大做強主業的決心。短期來看，順鑫佳宇1-5月較好利潤水準則或推動23Q2公司利潤端實現超預期表現。中長期來看，若成功剝離，將利於公司利潤端彈性表現（此前順鑫佳宇利潤多虧損拖累利潤端表現）。
→超預期點二：作為光瓶酒“雙輪驅動”重要支點的金標，表現或超預期
2022年5月，牛欄山正式上市金標陳釀白酒（單瓶售價在30-40元），是牛欄山應對白酒新國標與白酒市場消費升級而推出的新品。公司預計將用4年時間，將金標陳釀打造成為“中國白酒30至40元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”，為此，酒廠制定了四年的銷量規劃和“三位一體兩原則”的營銷打法：2022年底確保完成銷售200萬箱，23-25年公司目標完成>500/1000/1500W。市場認為：此前公司曾推出過珍品陳釀以發力高價位，但效果略不及預期，金標是否能成為第二增長曲線為未知數。我們認為：①2022年銷售情況看：卡位30-40元價位帶的金標在百城大戰+加大推廣費用+單獨考核下，22年公司順利完成200萬箱目標任務，動銷表現向好；②當前情況看：考慮到22年公司用半年時間+在疫情影響下完成超200萬箱任務，且其定位價格帶與玻汾差異化競爭（玻汾近年小步快跑式提價，目前產品售價接近60元，造成30-40元價位出現空檔，市場競爭格局優化），當前動銷表現較好，認為後續成長性強，預計23年鋪貨率提升+消費場景恢復將帶動銷量翻倍增長。
盈利預測與估值
我們看好順鑫農業利潤超預期釋放邏輯：在白牛二基本盤恢復+新品金標表現優秀+房地產剝離確定性強的背景下，預計2023-2025年公司收入增速分別為17.7%、16.6%、12.6%；歸母淨利潤增速分別為213.0%、39.0%、34.0%；EPS分別為1.03、1.42、1.91元，對應23年PE33X，維持買入評級。
催化劑：金標新品動銷表現超預期；白牛二恢復超預期；全國加速擴張超預期；房地產業務剝離速度超預期。
風險提示：1、疫情或影響白酒整體動銷恢復；2、金標發展不及預期；3、白牛二恢復不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券楊驥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.52%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利7.61億，根據現價換算的預測PE為33.03。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.8。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，順鑫農業（000860）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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