《投資者網》徐慧

編輯  胡珊

曾在招股書中計劃“到2023年底，要開出2200家店”的酒吧第一股，海倫司國際控股公司（下稱“海倫司”，09869.HK）上市港交所一年後，在8月26日晚，交出了一份令人“頗感意外”的半年報。

2022年上半年，海倫司營收同比增長0.6%至8.74億元，歸母淨利潤從2021年全年的-2.30億元，擴大到了-3.04億元，經調整後淨虧損為9990萬元；期內公司還優化調整了百餘家小酒館，門店擴張速度開始放緩。與此同時，今年5月，海倫司又轉身做起了餐飲，在湖北四線城市利川開出了首家“大排檔+小酒館”模式的“海倫司·越”。

那麼，計劃未來下沉到縣級市場的海倫司，能通過大排檔找到新的業績增長突破口嗎？

二級市場上，截至9月1日收盤，海倫司股價為11.70港元，相較上市當天300億港元的市值，總市值腰斬為148.23億港元。

海倫司股市行情走勢圖 

淨利潤由盈轉虧

自2009年，創始人徐炳忠在北京創立第一家海倫司起，十三年間經過多次調整發展，目前公司已形成以自有酒飲為主，高性價比（人均消費60元左右、10元內啤酒\瓶），純直營模式擴張的年輕人夜間線下社交平臺，海倫司也成為我國首次上資本市場的“酒館第一股”。

海倫司2009 - 2021年發展歷程 

業績方面，根據公司上市前招股書顯示，2018年至2020年，海倫司實現營收分別為1.15億元、5.65億元、8.18億元，年複合增長率達166.91%；歸母淨利潤分別為973.40萬元、0.79億元、0.7億元。

2021年到2022年上半年，公司營業收入分別為18.36億元、8.74億元；歸母淨利潤分別為-2.30億元、-3.04億。相比於2021年同期盈利達8060萬元，今年上半年，海倫司經調整後淨虧損9990萬元，由盈轉虧。

海倫司近五年營收、淨利潤及增長率 

中期業績發佈會上，海倫司首席財務官餘臻稱，虧損主因為疫情影響。2022上半年，疫情持續爆發對公司造成的影響遠大於2020年疫情爆發初期，上半年公司最高時有大概60%，即接近四五百家的門店處於同時沒法正常開店經營的狀態，平均到整個上半年，公司正常開業的時間可能只有7成左右。

《投資者網》翻閲海倫司財報發現，2022上半年，海倫司單個直營酒館整體日均銷售額自去年同期的11900元同比下降至7200元，同店表現中，同店日均銷售增長率較去年同期下降26.8%。

日均營業指標 

關於單店和同店的表現，餘臻表示，由於公司屬於線下密集型活動，封控管理比純飯店更嚴格，一線城市是今年疫情的重災區，整體日單下降40%，但常態化防控做的比較好的城市如深圳，平均日單也能達9000元，業績相對較好；二線城市（天津、杭州、南京）下降幅度相對高，主要是由於公司在二線城市的大學店較多，上半年二線城市大學封校較多，大學生無法正常出門，客流量下降，對公司形成衝擊，關於下半年恢復情況主要看政策的走向。

從毛收益率水平上看，2022年上半年海倫司整體毛收益率較去年同期有所下降，其中自有酒飲從去年同期的81.8%下降至78.7%；第三方品牌酒飲，從去年同期的53.8%下降至48.5%。 

公司表示，毛利端同比下降主要是因為今年5-6月份，我們進行了引流活動，如五月份大面積的買一送一，六月份第二杯半價等活動，在全國範圍內力度較大，一定程度上提高了我們的贈送成本。

對此，信達證券也發佈研報表示，海倫司毛利率下滑主要因為期內加大贈送活動所致，2022上半年疫情多地散發，公司經營短期承壓，疫情向好後業績有望快速恢復。

值得一提的是，海倫司憑藉着每瓶酒的“超高性價比”，如瓶裝啤酒售價均在10元以內，1664、科羅娜、百威之類的第三方啤酒產品同樣定價9.99元，顯著低於胡桃裏、貳麻酒館等同行酒吧，公司也逐漸在年輕消費羣體中出圈。

同行產品售價對比 

安信證券研報顯示，海倫司客户羣體主要以大學生及剛參加工作、消費水平不高的白領為主。因該羣體屬於價格敏感型客户（去年10月，公司就因單件商品價格上漲0.09元至0.9元左右的事件，在公眾號發佈“致歉信”），且帶有社交屬性的飲酒活動，一般都伴隨着暢聊和遊戲。這意味着消費者在酒館裏所停留的時間較長，甚至一整晚，翻枱率很難提高。

因此，公司如何才能在不漲價的基礎上實現盈利增長，成為不少投資者關注的焦點。

海倫司酒水單 

為此，海倫司表示，公司未來重點將放在成本端的精細化管理上，比如，公司和第三方酒水品牌重啟了年度的採購框架談判、公司人員結構的優化（13人/店降到9人/店）。今年上半年，公司自有產品的研發主要集中在小吃端，可以看到我們小吃的收入佔比是提高了1.5%的，下半年我們自有產品的研發會往酒水端去傾斜，利用低成本獲得客户高認可度，以及調整我們的發展策略。

新“大排檔模式”能否奏效

面對市場挑戰，今年5月，海倫司在湖北省利川市開出了首家大排檔店型“海倫司·越”，主打“大排檔+小酒館”模式，但“利川新模式”能否幫助公司實現“對小酒館和傳統大排檔的雙重跨越”嗎？

回望海倫司發展歷程來看，從海倫司第一家店，當時的客羣主要面向外國遊客和留學生；到2012年，海倫司創始人徐炳忠對公司進行品牌迭代，將目標客羣從國外留學生擴充至年輕消費羣體；再到2018年，海倫司摒棄過去的酒吧定位，開始從加盟模式轉型直營模式，並於2021年3月末實現全直營酒館，開啟追求超性價比的路線。海倫司的發展戰略一直在隨着環境的變動而改變。

雖然海倫司曾在招股書中計劃“到2023年底，要開出2200家店”，但2022年上半年，我們可以看到海倫司並沒有繼續大面積擴張，公司酒館網絡從2021年底的782家增加至846家，其新開酒館數量為133家，關閉酒館為69家。

對此，海倫司首席財務官餘臻表示，關閉相關酒館，是由於2021年到2022年，公司二線城市開業的新店佔比較高，在70%左右，在二線城市友商競爭較激烈的情況下，我們有些店選址在一些犄角旮旯的點位，當我們把該商圈帶火之後，友商選了更明顯的地方去開店，會對我們有一定的分流，因此公司對短期消耗現金流，未來恢復情況不客觀的門店做了調整。

在中期業績發佈會上，海倫司執行董事兼高級副總裁雷星表示，通過上面這些反思，我們調整了我們的發展策略，為了應對一、二線城市的疫情防控，今年我們新開的“海倫司·越”，就是主要為縣域市場下沉打造的模式。

“海倫司·越”的新模式，主要體現在三個點，第一從直營模式轉為了合作加盟，以此可以更好整合當地的社會資源；第二增加了燒烤的品類，並且把名稱改為了“大排檔”，擴大消費羣體，同時可能受疫情擾動的影響也會更小一些；第三我們會傾向於拿更好的位置，就比如從以前的犄角旮旯，轉向選擇一樓的街鋪，把環境進行升級迭代，盡力去打造成一個當地的夜間消費經濟地標。

根據弗若斯特沙利文測算，2020 年-2025年，中國酒館總數的年複合增長率預計為10.1%，從行業規模方面預計，隨着一二線單店收入水平提升明顯，三線及以下市場加速滲透下沉，2025年，中國市場或將擴容至近2000億元。

2025年中國酒館市場預計 

同時關於海倫司的新模式，國金證券發佈研報稱，海倫司“供應鏈完善+高性價比產品+社交氛圍打造+品牌勢能積累”已在酒館行業形成先發優勢，於下沉市場凸顯運營實力。利川新模式添加燒烤、客單價較高，與業主合作減少租金支出，預計門店經營利潤率高於同線城市標準門店，看好其複製擴張能力，維持“增持”評級。

另據招商證券調研數據，“海倫司·越”開業兩個月以來，利川店日均銷售額在2萬元以上，其中燒烤與小吃分別佔總銷售額近10%與20%，自有酒水佔40%。

那麼，未來海倫司能否通過新的戰略模式整合，實現降本增效、通過下沉縣級市場帶來可持續的業績增長，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■