1候車室1車11A1等座，伴隨着我的美股最新量化策略構建完成，下週即將出現本年度1st的開倉點。
拭目以待！

美伊開打，對股市啥影響 - 小紅書
也不用太擔心，說不定明天就搞定了，哈哈，特朗普是不是故意避開美股交易時段的？
祝朋友們投資順利。

目錄：
1. 售匯準備金調整機制
2. 市場力量推動的人民幣升值
3. 央媽動作背後的寓意
先簡單介紹一下售匯準備金。我們國家是沒有購匯準備金，只有售匯準備金。簡單來說，售匯準備金上調=抑制貶值，下調=抑制升值。
一般來說，企業辦理遠期購匯（約定未來買美元）時，銀行爲了避險必須立刻在即期市場買入等額美元存着，這種「提前買入」的行爲會直接增加當前市場對美元的需求。這個流程中，銀行必須向央行繳納一筆準備金。這就是售匯準備金。
央行通過下調遠期售匯風險準備金率，實際上是降低了銀行開展這項業務的成本，進而降低了企業買美元的門檻和開支。當企業發現買美元變得便宜時，就會釋放出更多的購匯需求，這在宏觀上能有效對沖掉當前人民幣過快的升值速率。
15年以來，我們總共進行過6次售匯準備金的調整（包含此次，此次調整前是20%，調整後0%。）
2015年8月31日，上調售匯準備金，調整後爲20%
2017年9月8日，下調售匯準備金，調整後爲0%
2018年8月3日，上調售匯準備金，調整後爲20%
2020年10月10日，下調售匯準備金，調整後爲0%
2022年9月...

人民幣匯率與港股的關係其實之前討論過很多次，但是最近在人民幣快速升值時港股 表現相對一般，甚至多個交易日被大幅拋售（下方圖 1），與很多人的直覺不符，所以我們再 來深度討論一下這個問題，相信看完這篇文章後大家可以清晰的了解匯率——港股的傳導邏輯。
人民幣升值會導致港股上漲這個邏輯是被很多投資者所信奉的，包括我身邊的很多比較專業的投資者也非常相信這個邏輯。 但是，匯率與港股表現其實不存在直接關係，他們之間的傳導邏輯爲：東大經濟增速強勁——人民幣升值+港股表現優秀，而不是人民幣升值=港股表現優秀。過去我們所 看到的人民幣升值時港股表現不錯其實歸根結底是因爲他們都是東大經濟強勁的結果，匯率和股市並不一定存在那麼直接的關係。
我們先來繼續看看上方的圖片（圖 1），圖片中藍色線爲恒生指數走勢，紅線爲離岸人民幣走勢。 從圖上看他們兩之間在大部分時間確實存在非常強的關係，即人民幣升值時港股上漲，人民幣走弱時港股下跌。
這也是大部分投資者對匯率與港股的關係深信不疑的重要原因。 但是如果我們細看可以發現圖上存在兩段非常明顯的背離：第一段發生在 2016 年至 2017 年的上半...

乾貨分析，朋友們記得點贊。

目錄：
1. 走勢復盤
2. 驅動因素分析
3. 後續趨勢展望

1. 近期人民幣匯率表現復盤
升值態勢：人民幣連續第五個月升值，2026年開年重返「6」時代 。
本輪升值分爲三個階段：
o   「乘勢而起」階段（2025.11-12.14）：受聯儲局減息、美元走弱驅動 。
o   「逆勢而上」階段（2025.12.15-2026.1.28）：美元波動加劇但人民幣單邊升值，與美元走勢脫敏 。
o   「共振上行」階段（2026.1.28至今）：人民幣表現出「升多貶少」的韌性，對利好消息反應更加靈敏 。
圖1: 人民幣近期走勢復盤
圖2: 人民幣與美元相關性近期變動

2. 核心驅動因素分析
– 結匯需求強勁：四季度至春節前後處於傳統結匯高峰，2025年12月和2026年1月的結售匯順差大幅回升。
圖3: 結售匯差額創高
– 國際收支順差順收共振：2025年貨物貿易順差創歷史新高（破萬億美元），且順差轉爲順收也接近歷史高位，形成「順差+順收」共振 。（*順差指的是一個國家在一段時間內，出口貨物的總價值大於進口貨物的總價值。順收是...

目錄：
一、美國25Q4 經濟數據解讀
二、FOMC會議紀要解讀
趕時間可以直接去看二。
一、美國25Q4 經濟數據解讀
1. 整體增速與內需表現
•增速回落：2025年Q4實際GDP環比折年率爲1.4%，較三季度的4.4%顯著回落，且低於市場預期的2.8% 。
•全年表現：2025年全年實際GDP增速爲2.2%，較2024年的2.4%溫和回落 。
•內需趨弱：私人最終國內購買從Q3的2.9%放緩至2.4%，指向內需動能有所趨弱 。
•總體觀感：根據美國最新的經濟數據，消費放緩，固定投資局部景氣，總體處於軟着陸敘事繼續但增長結構調整的階段。
2. 核心拖累：消費放緩
•消費支出：Q4個人消費支出（PCE）環比折年率2.4%（Q3爲3.5%），對GDP貢獻1.58個百分點 。
•商品消費萎縮：實際商品消費環比-0.1%，主要受汽車板塊（環比-6.6%）拖累 。
•服務消費穩健：環比增長3.4%，醫療、金融服務等類別維持正增長 。
•壓力來源：關稅對商品消費的抑制效應顯現，疊加實際可支配收入（DPI）增速低迷，一季度消費面臨更大壓力 ...

一、判決復盤：行政擴權的司法糾偏與稅率階段性下行
2 月 20 日，美國最高法院以 6:3 的投票結果作出裁決，明確判定《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）不授予總統單方面徵收關稅的權限 。此次裁決的核心邏輯來源於美國憲政框架下的權力制衡：
課稅權歸屬：法院認定關稅本質屬稅收（Tax）範疇，依照憲法，該項權力明確保留在國會而非行政分支 。
重大問題原則（Major Questions Doctrine）：法院判定 IEEPA 中關於「規制進口」的表述，不足以構成國會對徵稅權這一核心權力的「明確授權」 。（*「規制進口」（Regulate Importation）是指政府通過法律、行政手段對進入本國市場的外國商品進行管理、限制或調節的行爲。）
市場影響： 該判決導致基於 IEEPA 徵收的存量關稅——包括「解放日」對等關稅（10%-50%）、芬太尼專項關稅以及針對加、墨的 25% 關稅即刻失效 。美國有效關稅稅率一度從約 17% 驟降至約 7% 。
二、現狀評估：存量退款博弈與特朗普的反擊
現在市場更關注的是，已經徵收的關稅是否退還？如果是，如何退還？同時，在後續...

1月份美國就業報告出爐，整體呈現勞動力市場持續改善的態勢。13萬的新增非農就業人數、降至4.3%的失業率，兩大核心指標共同印證了當前勞動力市場的穩固基礎。儘管多數機構預測，2026年美國失業率或將小幅上升，但結合勞動力市場供應端的結構性緊張現狀，筆者判斷，未來失業率的上升空間將十分有限。
這份報告的細節藏着不少關鍵信號，我們可從正反兩方面逐一拆解，看清數據背後的真實趨勢：
一、積極信號：工資與工時共振，釋放真實需求
本月就業數據的亮點集中在收入端：平均時薪環比增長0.4%、同比增長3.7%，疊加工作小時數的同步增加，直接推動實發工資表現強勁，同比增幅達到4.3%，這意味着勞動者實際收入水平有所提升。
結合過往教學經驗，經濟學教材中曾明確一個核心結論：總工時是勞動力市場的優質領先指標。道理很簡單，當企業存在真實用工需求時，不會急於新增崗位，而是會先安排現有員工加班加點，通過延長工時來滿足產能需求。從趨勢上來看，美國的工時數據有企穩的趨勢，而本月總工時的增加，無疑釋放出企業用工需求旺盛的真實信號，也是勞動力市場韌性的重要體現。
二、關鍵修正：數據下修...

下禮拜二，銅鑼灣門店，富途線下講座，期權策略實戰。朋友們線下見。
https://invest.futuhk.com/lectures?lecture=4

背景：
1. 傳統鷹派，不支持聯儲局大規模QE。
2. Trend Dependence，認爲貨幣政策應更具前瞻性。（這是我認爲與鮑威爾最大差異的地方）
3. 支持減息（過去一年有過鴿派言論+如果不支持減息董王不會提）
市場目前共識：
1. 認爲「減息+縮表」是Warsh的底色
2. 猜測Warsh的中性利率是3%
我的想法：
1. 不可能快速轉爲縮表（去年四季度剛剛流動性危機，目前銀行間流動性不支持快速的縮錶轉向，但有可能拖累重新擴表的進度和幅度）
2. 當前美國經濟數據不支持加息（勞動力市場凍結，招聘和裁員都不活躍），具備2-3次減息空間（通脹整體趨勢下行，在Warsh Trend Dependence的底色下有望減息幅度比市場預期的兩次更多）
3. 如果接下來四年出現大的經濟危機，很難期待像08一樣的超級QE，畢竟Warsh多次表達過對無限QE的不滿。但危機來了，該QE還是得QE，只不過力度和持續時間可能要預期下調
4. 短期內，資產價格依然會有波動和大幅度插針的風險，市場會觀察Warsh在過渡期間的言論（這也是他目前能進行預...