Valvoline：有吸引力的長期增長故事，但風險/回報相當平衡

Valvoline 是一個有吸引力的長期單位增長故事，為主要由 ICE 驅動的美國車輛人口提供基於需求的服務。 公司專注於方便、高質量的客戶服務將推動增加股份增長。從風險/回報的角度來看，公司目前的估值相當平衡，並沒有明確的短期催化劑來推動多重重調整。

競爭環境- Valvoline 在 Jiffy Lube 之後是美國第二大快速潤滑運營商，其中第三大運營商（由 Driven Brands 擁有的 Take 5 Oil Change）大約為 VVV 車隊的一半。我們認為，國內快速潤滑油市場仍然極度分散，並已成熟進一步整合。VVV 還擁有美國第二大特許經營車隊，再次落後 Jiffy Lube，VVV 的特許經營業務規模大於 Take 5 Oil Change 的 3 倍以上，該機構也是第三大特許經營競爭對手。

長期增長- VVV 目前在美國和加拿大擁有超過 1,800 個地點（47% 由公司經營，53% 是特許經營），而長期，該公司認為有機會將車隊將近兩倍，達到 3,500 多個地點。將來的成長機會是通過填充現有市場並擴展到新市場，而特許經營成長是公司長期增長遠的抱負，並通過擴展現有的合作夥伴以及吸引新的特許經營合作夥伴進行支持。

特許經濟- 由於特許經營成長是 VVV 長期增長策略的關鍵，因此我們認為有關特許經營商的單位經濟性和現金回報是吸引和留住才華橫溢的特許經營商的至關重要。我們對 VVV 和某些競爭對手的公開可用特許經營披露文件的分析顯示，VVV 的特許經營地點每間商店的銷售額高於同行平均，而特許經營地點在成熟時提供吸引的 ~ 30% 現金回報，我們認為 VVV 的特許經營單位經濟可以支持長期單位增長。

長期成長演算法 -VVV 概述了一個長期增長演算法，其中包括 23 財年至 27 財年期間的頂級增長 CAGR 14%-16% 的預期，預期同店銷售額增長 6%-9% 和單位增長 7%-10% 的支持。管理層還預計青少年中期頂線增長將會伴隨 adj。EBITDA 利潤率為 26%-29%，表示調整。本期前利潤增長率 16%-18%。與我們更廣泛的覆蓋範圍相比，我們對 VVV 的成長演算法有利，如中青少年頂級和高中青少年的 adj。EBITDA 增長是預期增長軌跡的高端之一。