聯合健康第一季度盈利預覽：盈利穩定增長，重點是吸引力的股息增長

$聯合健康(UNH.US)$ 將在 2024 年 4 月 16 日東部時間開市之前發布 2024 年第一季財務業績。鑑於到 2023 年第四季度，聯合衛生的受保人總數在十二季度連續按季度增長，並考慮到聯合衛生目前穩定的業務收入，我們預計聯合衛生在 2024 年第一季度的表現將維持穩定的增長。截至 4 月 15 日，該公司的股價為 439.2 美元，總市值為 4 億 49 億美元。

聯合健康集團是一家全球領先的多元化健康和福利公司，總部位於美國明尼蘇達州明尼阿波利斯附近的明尼托卡。作為全球最大的健康保險供應商之一，聯合健康集團致力於通過創新、技術和數據分析來優化醫療服務的提供和管理，提高患者健康成果，同時為客戶提供高效、便捷和具成本效益的健康解決方案。現在讓我們檢視公司的特定業務將在第二四季度如何發展，並確定投資者的重點領域。

作為一家受管理的醫療保健公司，其醫療會員的規模直接影響 UnitedHealth 的總收入，因為受保人從公司購買各種健康保險產品，從而產生現金流入。截至 2023 年第四季度，該公司的醫療成員總數達到 52,75 萬，連續十二季度同比增長。根據彭博共識估計，聯合衛生的總受保人口預計將保持上升趨勢，預計 2024 年第一季度受保人數約 53,90 萬人，同比增長 1.93%，同比季度上升 2%。

圖表：受保人口總人口增長趨勢（以十萬計）

考慮到持續增長的受保人口對公司營收的正面影響，我們預期聯合衛生的總營業收入將增長。根據彭博共識預測，聯合衛生第二季度的總收入預計將達到 99.2 億美元，反映了同比增長 7.92％，同季度上升 5.06%。與上一季度的同比增長率 14% 相比，預計本季聯合衛生的收入增長速度將溫和。

圖表：營業收入總增長趨勢（以百萬美元計）

鑑於 UnitedHealth 提供的健康保險產品和產品眾多，我們的分析主要集中在兩個主要部門：健康保險業務部和 Optum 業務部。在這些內容：

健康保險業務部為全球超過 5 億人提供風險基礎的服務費用醫療保險保險，使客戶能夠在指定護理網絡中獲得具成本效益的醫療服務。此外，該部門為長者提供補充健康保險，並代表州政府管理 Medicaid 服務。

奧普圖包括奧圖姆 RX、光普通洞察和視覺健康。OptumRx 為客戶提供藥物成本控制、藥物管理和藥房相關服務；OptumHealth 通過門診設施網絡為患者提供醫療服務；OptumInsight 為醫療保健行業提供數據分析、信息技術和諮詢服務。截至 2023 年第四季，健康保險業務為 2023 財政年度公司營收的 54%，而 Optum 則佔總收入的 46%。

圖表：聯合衛生核心業務組成

該部門包括四個業務部門，包括員工和個人保險、醫療保險和退休、社區和州政府保險以及全球保險。 根據彭博的共識估計，聯合衛生健康保險業務預計在 2022 年第一季度將產生 75.2 億美元的收入，較去年同期增長 6.76%，同比同季增長 6%。 醫療保險和退休業務預計將產生 35 億美元的收入，同比增長 6.6%，同比同期增長 8.6%，佔醫療保險業務總收入的 47%，也是增長的主要驅動力。

作為最大的 MA 醫療保險計劃提供商，聯合衛生的醫療保險和退休業務通過 MA 計劃為受保人提供健康保險福利，以換取 CMS 每月支付的固定保費。截至 2023 年 12 月 31 日，醫療保險和退休業務通過 MA 計劃為七千七百萬人提供服務，超過受保人口總人口的 20%。

由於聯合衛生預期受保人數的穩定增長，我們預期醫療保險和退休業務將繼續成為 2022 年第一季營收增長的主要驅動力。

該部門包括三個業務部門，包括奧普圖 RX、奧普通健康和奧普通洞察。 根據彭博的共識估計， Optum 的總收入預計為 600 億美元，同比上升 10.98%，與同期幾乎不變。 Optum RX 和 Optum 健康的總收入預計為 55,6 億美元，佔 Optum 部門總收入的 93%，也是其業務增長的主要驅動力。

（一）由於聯合衛生擴大家庭服務，並深化照護的水平和類型，公司 OPTUM 健康服務的患者數目在 2023 年增加約 9 萬人，達到超過 4.1 萬。隨著聯合衛生的服務水平持續深化，我們預期該業務將繼續增長並帶來可觀的收入。根據彭博的共識估計，OPTUM 健康的收入預計在 2024 年第四季度將為 26.1 億美元，較去年同期增長 13.7%，同比上季度增長 6.5%。

（2）由於新客戶的持續增長，現有關係擴大，以及聯合衛生藥房服務業務的有機增長的驅動，我們預計 Optum Rx 的收入將繼續上升。根據彭博的共識估計，Optum Rx 的收入預計將達到 28.9 億美元，同比上升 8.8%，與同期幾乎不變。

聯合衛生的營運開支主要包括醫療費用以及銷售和管理費用：

醫療費用： 隨著美國人口老化，通過 MA 計劃的受保人數預計將繼續增長，慢性疾病（糖尿病，心臟病）和非緊急手術的增加將導致受保成員更多的索償，並且聯合衛生的醫療費用增加。根據彭博的共識估計，聯合衛生在 2022 年第一季度的醫療開支預計將為 65.2 億美元，同比增長 9%。同時，由於公司總收入預期增長，醫療費用比率預計將保持穩定在 65％ 左右，與上一季一致。

銷售和管理費用： 隨著聯合衛生繼續擴展其在醫療管理市場（例如 Optum Health）的業務，並加強聯邦醫療保險優勢業務的運營，我們預計銷售和管理費用將增加。根據彭博的共識估計，預計在 2024 年第一季度的這一部分開支將為 14 億美元，同比增長 3%。與此同時，醫療費用比率預計將保持在 14% 左右穩定，與上一季度一致。

總體而言，公司的支出控制預期相對強勁。儘管醫療費用和銷售和管理開支按年增加，但預計兩個費用比率將保持穩定，這不會對盈利產生負面影響。

由於預期收入增加和有效控制費用比率，我們預期聯合衛生的淨利潤將增加。 根據彭博的共識估計，聯合衛生的非 GAAP 淨利預計在 2022 年第一季度將為 6.15 億美元，同比上升 4%，同比上季增長 6%。 淨利潤按年增長率與上一季度相比較放緩，預計淨利率將從上季度的 6.1% 輕微上升至本季的 6.2%。預計公司的盈利能力將維持穩定的增長。 與此同時，公司的每股收益預計為 6.59 美元，同比上升 5%，同比上季增長 6.7%。

圖表：聯合健康淨利潤變動（百萬美元）

截至 2023 年，聯合衛生已連續提高股息 14 年。其 10 年期股息增長率為 21.4%。考慮到聯合衛生目前的市場規模為 4 億 4 億美元，以及其在美國健康保險市場中的大約 12% 份額，一家這種規模的公司在 14 年內持續增加股息是非常有吸引力的。到 2024 年 3 月底，聯合衛生最近的股息加息為近 14%。

表：統一健康股息數據

另一方面，鑑於支付比率僅為 31.5%，我們預計未來幾年股東將進一步雙位數股息增長。對於那些喜歡長期增長和複合而不是立即高收益滿意度的人來說，這是一個有利的投資機會。此外，根據彭博的分析預測，由於支付比率相對較低，聯合衛生在 2024 年的年度股息增長率預計不會低於 14%。假設 PE 沒有顯著下降，聯合衛生 1.6% 的收益率和股息增長可能會在未來十年為股東帶來兩位數的年度總回報。

作為一家傑出的健康保險公司，聯合健康預計將保持穩定的業績增長，受到註冊人數上升和公司持續增加股息的支持。在有效的成本控制下，我們預計公司的盈利穩定增長，以及第二四季第二季每股盈利將增加。

值得注意的是，聯合衛生的變更部門在 2024 年面臨了網絡攻擊，該公司遭到司法部的反特權調查，面臨聯邦醫療保險優勢利率降低，並被聯邦貿易委員會（FTC）加強對 PBM 行業的審查，以及其他因素，導致股價在第一季度回調。其中一些風險因素已經反映在公司當前的股價中。

考慮到預期股價波動，期權應該如何交易？

下圖顯示了聯合健康股票市場上目前持有的期權。投資者可以使用此圖表作為風險對沖或套利的參考，並根據此作出明智的投資決定。

圖表：截至 4 月 12 日，聯合衛生過去 30 天的買賣及售股期權交易量

表格：截至 4 月 12 日止前五大期權交易，主要是看跌