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聯合健康集團第四季度業績電話會議

主要收穫（AI生成）

財務表現：
聯合健康集團報告稱，2025年調整後每股收益爲$16.35，略高於預期。
公司預計2026年調整後每股收益將超過$17.75，同比增長至少8.6%。
2025年全年收入達到約$4,480億，較2024年增長12%。
2026年淨收益指引設定爲每股至少$17.10，預計收入約爲$4,400億。

業務進展：
聯合健康保險正專注於重新定位和重新定價，以恢復利潤率並實現可持續的會員管理。
OptumRx 強調通過強勁的外部銷售和運營效率來擴大利潤率。
- 正在進行重大的重組和資產組合優化，包括退出無利可圖的領域並調整業務以實現更好的協同效應和增長。

下一季度指引:
- 預計2026年每股調整後淨利潤將超過$17.75。
- 2026年的收入預計約爲$4,400億。
- 計劃包括回歸歷史運營利潤率範圍，並實現13%-16%的長期增長率。
- 某些計劃的會員人數下降，但利潤率指標有所改善，同時更加註重基於價值的護理模式。

風險：
- 醫療保險資金進一步削減以及對老年人福利的影響帶來了挑戰。
- 政策變化和環境可能影響OptumHealth利潤率的提升。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家早上好，歡迎參加聯合健康集團2025年第四季度及全年業績電話會議。問答環節將在聯合健康集團的準備發言之後進行。提醒一下，本次電話會議正在錄音。

以下是一些重要的介紹性信息。本電話會議包含根據美國聯邦證券法的前瞻性陳述。這些陳述受到可能導致實際結果與歷史經驗或當前預期有重大差異的風險和不確定性的約束。有關部分風險和不確定性的描述可在我們向證券交易委員會提交的報告中找到，包括我們當前和定期文件中的警示聲明。

本次電話會議還將引用非GAAP數據。非GAAP到GAAP數據的對賬可在公司投資者關係頁面的財務和收益報告部分獲取，網址爲unitedhealthgroup.com。本電話會議上提供的信息包含在我們今天上午發佈的收益公告以及日期爲2026年1月27日的8-K表格中，可通過公司網站的投資者關係頁面訪問。

現在我將會議轉交給聯合健康集團的董事長兼首席執行官Stephen Hemsley。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝大家，早上好。感謝今天加入我們。今天早上，我將提供我們組織在過去6個月中所取得進展的最新情況以及2026年正在建立的動力。Tim Noel和Patrick Conway將深入探討聯合健康和Optum在2025年的表現及我們對2026年業績改善的信心。Wayne DeVeydt將詳細介紹2025年全年的財務表現和2026年的展望，之後我們將進入問答環節。

隨着我們進入2026年，我們繼續取得進展並不斷加強自身實力。我們對公司所有產品和美國市場地位進行了全面審視，重點關注哪些方面運作良好、哪些需要更多關注以及哪些對我們不再有意義。我們在所有業務實踐中推動更強的運營紀律，廣泛利用技術和人工智能，並重申對創新、敏捷性和責任的承諾。

我們已經移除了不符合我們專注於服務美國醫療體系目標的資產。我們繼續加強管理團隊，利用內部深度並從組織外部引入新思想和人才。這些舉措及其他措施旨在提高我們爲所有服務對象提供的價值，並推動可持續的長期增長。我們的員工正迎難而上迎接挑戰。

我們在2025年以每股調整後收益$16.35結束，略高於我們的預期。2025年全年結果排除了$16億稅後淨額，主要是非現金支出，與我們在第三季度業績電話會議上討論的內容非常一致。應對這些支出的各個要素對於奠定堅實的基礎，恢復到您期望的歷史盈利質量和增長非常重要。Wayne將就這些結果和支出提供更多細節。

展望2026年，我們預計調整後每股收益將超過$17.75，增長率至少達到8.6%。我們初步的展望反映了我們四個業務部門均有適度的增長，其中聯合健康的增長將達到兩位數，而Optum各部分則爲低至高個位數的調整後增長。

這些總體結果受到第三年醫療保險資金削減、州醫療補助計劃中的持續資金短缺，以及我們對不斷上升的醫療成本趨勢一貫尊重的影響。正如預期，2026年聯合健康的改善將更加明顯，而Optum仍處於較早階段，需要更多的運營努力、投資和時間。

在聯合健康，我們成功地重新定價了保險業務，有意將其規模調整到可以持續最佳服務的會員群體。在Optum，新的領導者正在推動運營改進，從而轉化爲更一致的結果和更好的業績可見性。我們對服務和地理區域進行了關鍵審視，留在最符合我們核心整合價值導向護理目標的市場中。

這一分析還促使我們現在將Optum金融服務與OptumInsight對齊，使我們在醫療技術和金融科技方面的創新能量和才能匯聚在一起，更好地把握這些市場中的機會和潛力。我們顯然正處於一個技術新時代的開端，這已開始改變世界運作方式，醫療保健必須謹慎並全面參與。我們計劃成爲這一運動的領導者。

我們預計2026年將是專注和執行的一年，是我們公司歷史上的重要一年。我們已從過去的挑戰時期中強勢走出，如今也致力於這一方向。我們的團隊展現了巨大的韌性和活力，我們堅信採取的措施將會有所回報。至此，我將交給Tim。

Timothy Noel

謝謝，Steve。聯合健康在2025年取得了進展，更有效地服務我們的會員和網絡合作夥伴，這是建立可持續增長的另一個重要因素。我們在每個業務的年終醫療模式與更新後的展望保持一致，最終支持了我們2026年的定價決策。

在此基礎上，我將簡要介紹每一項業務。首先是Medicare，2025年的醫療成本趨勢符合我們大約7.5%的預期，並支持我們2026年10%的趨勢預期。這反映出持續的高利用率，加上醫生費用表的增加以及每次護理遭遇中更高服務強度的延續。

爲了應對不斷上升的趨勢和資金削減，我們預計2026年聯合健康Medicare Advantage會員數量將有所減少。目前預計全年UHC Medicare Advantage會員減少範圍將在130萬到140萬人之間，包括團體、個人及雙重特殊需求計劃成員。這些損失比最初預期的要大，因爲激烈的市場競爭動態導致了年度註冊期間計劃選擇人數高於預期。

我們在2026年的策略更傾向於利潤恢復，而這些會員趨勢正是這一行動的結果。我們也同樣調整了Medicare補充計劃和獨立的Part D部分業務。基於在聯合健康Medicare全業務範圍內採取的所有措施，我們預計從2025年起，Medicare利潤率將提高約50個點子。

簡單看一下2027年。昨天發佈的初步通知根本沒有反映醫療使用和成本趨勢的現實。我們將繼續與CMS合作，確保最終增長率計算適當，以避免對老年人福利及獲得醫療服務造成嚴重影響。考慮到該計劃儘管面臨上屆政府的資金壓力，但一直在成功爲老年人和納稅人服務，這樣的結果將是極爲不幸的。

轉向Medicaid業務。我們預計2026年該業務將面臨逐步的壓力，主要由州政府資金短缺推動。雖然我們獲得了一些費率緩解，但仍預計由於費率和嚴重程度之間的不匹配會在2026年對業績產生壓力，同時我們希望2027年能進一步改善。我們預計Medicaid會員人數將減少大約565,000至715,000人，其中包括因Medicaid資格減少以及退出一個州而影響的D-SNP會員。

在今年下半年，我們在商業定價和成本管理方面採取了重要步驟。幾乎所有我們的僱主團體和全額保險定價都符合2026年護理活動持續增加的趨勢。

在個人ACA市場，我們對幾乎所有的州重新定價，以應對2025年更高的醫療趨勢和ACA受益人升高的需求。這些行動是必要的，以確保這些計劃具有可持續的基礎，並使我們能夠在所有2025年服務的州繼續保持參與。鑑於ACA市場的動態變化，我們正在與CMS合作，尋找解決方案以解決消費者負擔能力的挑戰。

正如我們上週宣佈的那樣，我們已自願承諾今年將ACA市場利潤返還給我們的ACA客戶，同時政策制定者正在努力確定如何提高該市場的可負擔性。我們預計全額保險團體和個人註冊人數將下降，並被我們團體自籌資金產品的持續動能部分抵消。

總體而言，在2026年，我們通過產品重新定位和重新定價的努力專注於利潤率恢復的戰略，這使我們能夠估計整個聯合健康的調整後運營收益增長約爲13%，主要得益於滿足商業和Medicare市場需求的改善。這些措施應使聯合健康集團的運營收益利潤率擴大40個點子，並預計導致會員人數減少230萬至280萬人。

預計的商業會員減少情況與我們的計劃相符。儘管這將推動2026年利潤率擴張，但我們仍預計直到2027年才會略低於我們的歷史利潤率範圍。隨着我們在各項業務中推進人工智能和機器學習能力，我們的聯合健康恢復工作得到了穩定的效率提升支持。我們預計2026年運營成本將減少近$10億，其中許多是AI驅動的，更重要的是，它們將以更低的成本帶來更高的客戶體驗和滿意度。

超過80%的會員來電利用了AI工具來幫助更快、更準確地回答會員問題。這使得我們的客服人員可以花更多時間提供更好的個人化服務體驗。現在我將交給Patrick Conway，Optum的首席執行官。

帕特里克·康威

謝謝，Tim，大家早上好。當我們開啓2026年時，Optum的工作重點將是圍繞改進並保持一致執行的不懈追求，尤其是在OptumHealth和OptumInsight領域，這將爲未來的利潤率擴張和收入增長奠定基礎。OptumRx將繼續致力於保持其市場地位，提供更全面的藥房福利和服務套件，並繼續爭取在高度競爭市場中贏得2027年及2028年的新客戶。

我們對2026年的業績展望反映了公司所有三個業務板塊的調整後盈利增長，範圍從低到高個位數的同比增長率，以及整個投資組合中20至90個點子的利潤率擴張。儘管2026年的增長率仍將保持相對溫和，但戰略重新聚焦和對現代化下一代服務的投資應會推動下半年的增長勢頭，並延續至2027年及以後。

下面簡要介紹每個業務板塊的情況，首先是OptumRx。在OptumRx，我們預計通過約20個點子的調整後利潤率擴張實現經營利潤增長。這一增長由強勁的外部銷售季推動，這將影響2026年和2027年，因爲我們將在這一期間實施並拓展超過800個新客戶關係。

雖然新客戶贏得的數量被聯合健康（UnitedHealthcare）會員人數的減少所抵消，但我們正在利用顯著的AI自動化運營效率來支持2026年的擴展利潤率展望。進入2026年時，我們已實施新的定價模式，這將爲客戶帶來更高的透明度，併爲藥店提供基於成本的報銷機制。

我們已經取消了180種藥物的再授權要求，惠及數百萬人，並將繼續擴大這些舉措。同時，我們持續推進將收到的100%藥品回扣轉交給客戶的承諾。超過95%的客戶已選擇在2026年獲得全額回扣轉交，其餘所有客戶預計將在2027年底前完成過渡。

我們的客戶認識到，藥房福利是幫助僱主、政府和患者負擔得起並獲取藥物的重要工具。由於我們在抑制製造藥品價格上漲方面的努力，OptumRx會員每年的處方費用節省了超過$2,200。

轉向OptumInsight。我們預計其利潤增長率將超過4%，同時利潤率將擴大約90個點子。這一增長由新銷售額、新產品商業化、嚴格的成本管理以及現有核心業務量的增加所驅動。對2026年優先事項的投資和執行將爲2027年及以後的更多增長奠定基礎，主要通過廣泛基於AI優先的新產品創新，強化Optum在醫療服務提供商市場的供應能力。

2026年開始的一項重要變化涉及OptumInsight和Optum金融服務的整合。這些業務如今具有更大的協同效應。例如，將Optum Real的AI驅動收入週期解決方案與Optum金融服務的支付和融資能力相結合，有望徹底改變醫療保健交易方式，使行業從服務後的對賬轉變爲實時的護理點批准和貨幣化，創建更爲現代的閉環方法，從而更好地服務於醫療系統。

其影響十分顯著。它減少了長期存在的處理摩擦領域，同時通過超越交易處理擴展到更高價值的服務，增強了OptumInsight的增長和利潤率潛力，專注於爲我們服務的患者和供應商提供更確定、更簡單、更快捷的體驗，釋放更快結算、提升供應商流動性，併爲付款人創造新的價值池。

轉向OptumHealth。正如大家今天早上看到的結果所示，我們在2025年進行了重大調整，使團隊能夠在2026年以更強的基礎開啓這一年，更加符合我們綜合價值醫療方法的初衷。我們預計將實現約9%的經營利潤增長，同時利潤率將擴大約30個點子。這一增長得益於回歸基本的綜合價值醫療關注和執行。我將簡要提及我們採取行動的一些核心領域。

首先，我們專注於那些我們擁有強大影響力且具備互補性全方位服務的市場，以成功實施我們的綜合價值醫療方法。我們在統一的激勵結構下提供這些服務，這能夠改善結果、降低成本並提高患者的滿意度。在該環境下運營的實踐正在將總醫療成本降低多達30%，而患者的淨推薦值（NPS）接近90。

其次，我們正在確保我們的綜合價值型護理網絡是適當且優化的。自去年這個時候以來，我們已經將附屬網絡縮減了近20%，目標是實現醫生和服務的最佳配置，以更好地服務患者。我們加強了價值型護理網絡和管理規範，並將繼續重塑網絡，以確保其與我們追求更高質量和更高可負擔性的戰略保持一致。

第三，我們已經簡化了風險會員結構，大約減少了15%。這一變化反映了我們在無法達成可行的贊助商合同的情況下，終止未對齊的PPO合同、重新調整某些市場並退出部分支付方授權。重要的是，我們在回歸整合BBC願景的初衷方面取得了進展，去除了輔助服務的風險，重新聚焦於核心醫療服務。大部分工作已在2026年完成，還有一小部分將在2027年處理。

最後，我們改進了基本的操作規範。我們擁有出色的護理團隊以及經過驗證的方法。然而在2024年和2025年，市場間執行不一致的問題對我們造成了影響。我們現在正集中精力推動一致性、問責制和績效表現。例如，目前我們幾乎100%的員工供應商群體已經使用三大戰略性電子醫療記錄系統之一，而過去幾年有18種不同的EMR系統。

這將使我們能夠更快地採用增強的工作流程工具和人工智能，同時擁有更加及時和一致的數據來指導我們的患者護理工作。OptumHealth在將整合的價值型護理方法回歸初衷方面取得了顯著進展。在我們繼續朝着強有力、透明和一致的結果邁進的同時，您應該期待我們在2026年取得進一步的進展，爲患者提供更高質量的護理並降低整個醫療系統的總體成本。

在我交給Wayne之前，我想花一點時間感謝所有聯合健康的員工，他們每天都在努力工作，以確保我們的客戶和患者獲得最佳體驗和護理。Wayne？

Wayne DeVeydt

謝謝，Patrick，大家早上好。我將直接從我們2025年的結果開始介紹。今天，我們報告了每股調整後收益爲$16.35，略高於我們的預期。這些結果反映了整個企業持續穩健的執行力，這種趨勢將持續到2026年。

正如Steve所指出的，本季度包含了稅後淨支出$16億或每股$1.78，其中大部分爲非現金項目，主要與聯合健康內部的行動相關。此淨支出包含三個主要組成部分：第一，針對所有剩餘與網絡攻擊相關的活動進行最終調整，包括約$8億與供應商貸款和其他客戶餘額相關的淨收款預期。

第二，與資產退出或計劃退出相關的投資組合優化活動帶來的淨收益約$4.4億；第三，與廣泛的重組及其他行動（包括合同重新評估、房地產合理化和裁員）相關的支出約爲$25億。值得注意的是，這筆支出中約$6.25億與聯合健康投資組合內第三方合同關係的虧損合同準備金有關，這些合同結構性虧損，且我們無法在2026年前退出。

這些舉措與我們爲提升專注度和執行力，推動更具可持續性的長期盈利表現所做的更大範圍的努力相吻合。以下是2025年全年的一些補充細節。我們實現了近$4,480億的收入，相比2024年增長了12%，主要受益於國內會員人數增加了超過415,000人。我們的醫療費用比率爲89.1%，略優於我們的預期。

其中包括約20個點子的負面支出相關影響，主要與我剛才討論的虧損合同準備金有關。我們的運營成本比率13.3%體現了強有力的管理紀律，同時平衡了對人員和能力的關鍵投資，以支持長期績效的改善。由於約$8億的廣泛員工激勵措施和向聯合健康基金會的資金投入，運營成本比率略高於預期，額外增加了約40個點子的支出相關影響。

投資於我們的員工隊伍以及我們服務的社區，這兩者對本企業都至關重要。最後，強勁的現金流支持了盈利，達到$197億，或約爲淨利潤的1.5倍。

轉向我們對2026年的展望。我們預計收入約爲$4,400億，每股淨收益至少爲$17.10，調整後每股淨收益將超過$17.75。這反映了隨着我們繼續執行長期戰略，運營改進和利潤率穩定的預期。我們預計全年收益的近三分之二將在上半年產生。這種季節性趨勢與2025年基本一致，並反映出《通脹削減法案》下D部分福利變化以及總體業務組合的影響。

轉到現金流方面。我們預計2026年將從運營中產生至少$180億的現金流，約爲淨利潤的1.1倍。我們的醫療賠付率預計將保持在88.8%左右，上下浮動50個點子，這反映了我們認爲醫療活動可能在2026年保持當前趨勢水平的觀點。與往年一致，我們預計上半年的醫療賠付率將明顯低於中點，而下半年則顯著高於中點。

運營成本比率預計爲12.8%，上下浮動50個點子。這體現了嚴格的成本管理、持續的生產力提升舉措以及我們在人工智能領域投資的早期效益，同時也包括了對人員和技術所需的投資。

我們對2026年的展望反映了Optum金融服務部門從OptumHealth重新劃歸至OptumInsight。我們認爲這更好地優化了Optum的產品組合，並符合我們未來參與市場並藉助Optum AI網絡實現增長的預期。

最後談談資本和流動性。對於2026年，我們預計股息將繼續得到盈利和現金流的良好支撐。展望未來，我們預計槓桿率將在年內持續改善，得益於強勁的現金生成能力和更爲穩定的運營環境，年底前將達到約40%的長期債務資本比目標。隨着這一進展的延續，我們預計將在下半年恢復到歷史上的資本部署實踐。

在結束之前，我想呼應Steve、Tim和Patrick對聯合健康團隊的評價。2025年是充滿多重挑戰的一年。我們的團隊迎難而上，專注於爲我們服務的人群提供卓越成果。

現在我將話筒交還給Steve進行一些結束語。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝，Wayne。我希望今天的內容能讓大家感受到，我們正在回歸運營和執行力的重點以及高質量的財務紀律，這些正是我們一直以來的成功基石。細節在這些業務中至關重要。這些方法對我們更好地服務客戶和消費者以及滿足股東期望至關重要。

這種服務的承諾體現在我們的使命中，即幫助人們過上更健康的生活，並幫助衛生系統更好地爲每個人服務，同時得到了一種深思熟慮的企業文化的支撐。爲此，我想強調我們正在追求的三個主要主題。第一個是重新聚焦於使命和文化。我們正在重新激發並在整個公司範圍內強化這種使命感和文化，這已經是衆多同事加入本企業的核心原因。

第二個主題是對現代智能技術的緊迫且深思熟慮的應用。這些努力可以幫助解決醫療保健領域長期以來對簡單化、速度、確定性、洞察力、消費者賦權和便利性的需求。我們希望在2026年投入近$15億的資金，並預計2027年也將投入至少同等金額。這項工作已經在我們的組織內部產生了影響，我們相信它將成爲通過OptumInsight造福整個醫療系統的外部版本的基礎。

最後，我們正有條不紊地採取措施，提升我們在公共衛生保健領域的信任度和透明度。這一過程始於對藥房服務和護理管理業務實踐及風險評估的獨立審查。最初的獨立報告已於去年12月發佈，而整改建議將在今年3月之前完成並上報。

進一步的獨立監督審查和報告正在進行中，並將持續進行。此外，從2026年開始，我們將開始公佈一些關鍵領域的結果，例如事先授權在理賠審批率中的影響；某些績效統計數據、數據與趨勢；回扣政策以及產品和服務價格；核心商業與主要管理實踐和政策。

隨着這些指標及其他更多內容的不斷演變，我們將爲自身表現承擔更高的公共責任，並且每天努力改進。感謝各位今天早上的時間。現在我們進入問答環節。請接線員協助。

接線員

[操作員指示] 我們第一個問題來自Nephron Research的Josh Raskin。

喬舒亞·拉斯金

我非常感謝你們提供的所有細節。你們預測，到2026年傳統MA（Medicare Advantage）參保人數將下降近15%，並且正如Tim提到的，2027年的擬議費率可能意味着需要進一步削減福利。那麼，您認爲我們現在是否已經處於MA週期的底部？我們是否應該預期MA利潤率不僅會在2026年改善，甚至在2027年也會如此？另外，能否幫助說明一下這個核心MA業務對於公司其他部分，尤其是OptumHealth的重要性？

斯蒂芬·赫姆斯利

好的。Josh，也許我可以先回答你問題的後半部分，然後由Tim Noel來回答前半部分。但我們一直以來的興趣始終是服務於醫療保健市場的各個領域、各個細分市場以及整個國家衛生系統。在這一點上，MA確實非常重要，它對OptumHealth和OptumRx也如你所言至關重要。

但我還想補充一點，Optum業務對聯合健康（UnitedHealthcare）及其福利以及其他許多支付方來說具有極強的互補性。這就是爲什麼我們相信，我們正在爲醫療保健市場提供廣泛且覆蓋全面的價值。因此，在考慮整個聯合健康集團平台會員增長時，必須要在各個方面取得平衡。Tim？

Timothy Noel

Josh，感謝你的提問。讓我先從2026年開始談起。正如我在開場發言中提到的，我們在2026年的戰略更側重於利潤而非特定的會員目標，目前一切都在按預期發展。當我們考慮在2025年底做出的一些核心定價假設時，它們都證明是非常恰當的，而且依然保持穩健。因此，我們對通過全Medicare Advantage業務實現約50個點子的利潤復甦感到滿意。

雖然會員流失略高於我們之前的預期，但仍在我們的內部計劃範圍內。所以，我認爲這爲我們邁向2026年奠定了一個非常堅實的基礎，接下來我們將進入2027年。

至於2027年，昨晚收到的初步通知令人失望。原因是該計劃在過去三年內經歷了$1,300億的經費削減——抱歉，是在上屆政府期間——這對於一個爲美國老年人提供優質選擇、獲取途徑和負擔能力的項目而言尤爲令人擔憂，該項目滿意度超過95%，同時還爲納稅人節省了資金。

當然，我們會從現在開始一直與CMS合作，直到最終確定費率。但就目前的情況來看，正如我所說，這意味着福利將大幅削減，我們不得不再次認真審視我們的地理覆蓋範圍和全國範圍內的產品佈局，可能會類似於2026年的計劃調整方式，包括地理覆蓋和福利方面的修改。

我們不認爲這會對每個支付方造成廣泛不成比例的影響；因此，整個行業的老年人將面臨選擇減少、獲取醫療服務受限以及可負擔性挑戰等問題。鑑於所有這些情況以及我們目前的處境，現在談論2027年的利潤率或會員數量的具體估計還爲時過早。但我要說的是，從長遠來看，考慮到我們在2026年採取的措施以及我們綜合商業模式（正如Steve提到的），真正專注於基於價值的護理，在這種被要求運作的環境中，這些因素建立了一個堅實的基礎，關注基於價值的模式將變得更加重要。感謝你的提問，Josh。

接線員

我們的下一個問題來自 Wolfe Research 的Justin Lake。

Justin Lake

我想問一下OptumHealth第四季度的表現。你之前指引第三季度結果OI略低於$30億。如果我的調整計算正確的話，實際數字更接近$23億。所以第四季度OI表現不佳，差額大約是$6億和$7億。看到年底業務仍有如此波動還是相當令人驚訝的。

我希望你能闡述一下其中的驅動因素，並談談在經歷了去年第四季度的波動之後，你對2026年業績更爲穩定的信心來源是什麼。

斯蒂芬·赫姆斯利

Justin提了個好問題。我們非常關注確保對OptumHealth的整體業務進行嚴格審視。Krista，你想回應一下嗎？

Krista Nelson

好的，絕對的。感謝你的提問，Justin。第四季度及全年結果雖然未達到我們的預期，但也確實反映了我們在第四季度採取的重組行動以及一些一次性項目的影響，而這些都已成過去。此外，第四季度醫療費用依然處於高位，但與我們的預期一致。因此，如果不考慮重組和Optum Financial的變動，我們的經調整收益現在約爲$15億，這是我們未來將繼續發展的一個新的基準線。

或許我可以退一步回答你問題的第二部分，也就是我們的信心來源。我們已經把OptumHealth重新定位到最初的使命上，並且我們現在有一個全面整合的基於價值的醫療交付系統，我們在這個系統中僱傭並與多個服務領域的供應商深度合作，包括初級和專科護理、影像、手術、家庭健康、行爲健康以及其他支持患者的服務。

這個系統以初級保健爲基礎，並通過一個激勵改善結果的支付模式來推動，提供預防性和整體性的醫療，而不是獎勵服務數量的系統。我們在業務中明確了這一戰略方向，並搭配了對資產和能力的一次全面評估，從而在第四季度採取了有意義的行動以強化我們的基礎。除此之外，我對我們在重塑風險組合、優化網絡和加強運營方面取得的進展感到滿意。可以說，相比半年前，我們現在的情況要強大得多。感謝你的提問。

斯蒂芬·赫姆斯利

所以這是一個非常紮實的整頓過程，全新的管理層和領導團隊，採取了更加嚴謹的方法，有很大的潛力。

接線員

接下來我們將轉到美國銀行的Kevin Fischbeck提出的問題。

凱文·費什貝克

我想回到關於2027年MA費率更新的問題上。基本上，聽起來你是說趨勢是你最想向政府反饋的部分，但我想聚焦於兩個編碼組成部分：如果不考慮標準化調整，風險模型佔1.8%，圖表佔1.5%。所以這相當於3.3%的不利因素。我記得你們在V28中提到過影響要比業內普遍看到的大。

你會不會預計在這兩個編碼組成部分上也會有類似的情況？作爲一個公司，我們的編碼能力可能優於平均水平，因此會感受到比我們估算的3.3%更大的不利因素。如果真是這樣，你是否仍對實現OptumHealth基於價值的護理5%的利潤率抱有信心？

斯蒂芬·赫姆斯利

好的。Tim，你想回答這個問題嗎？

Timothy Noel

是的。Kevin，感謝您的提問。因此，我們認爲這兩個要素對我們與行業其他公司的影響不會有差異。我們的模型顯示，我們看到的情況與行業平均水平在這兩個要素上的估計是一致的。

斯蒂芬·赫姆斯利

那麼關於展望呢？Kevin，您的問題還有第二部分嗎？

凱文·費什貝克

是的，第二部分是關於OptumHealth利潤率在此次減息後的情況。我們來看看那5%...

斯蒂芬·赫姆斯利

是的，Krista？

Krista Nelson

是的，感謝您的提問。我想說現在還爲時尚早。除了MA費率之外，我們在業務方面還有提升表現的機會。讓我舉幾個例子來說明爲什麼我對實現長期目標利潤率充滿信心。在我有機會與我們的護理團隊共事，並對我們在各業務中的表現進行了全面而深思熟慮的評估之後，我們確實有許多高績效市場，這些市場爲患者提供了出色的成果。

一個值得強調的例子是德克薩斯州的一個大型市場，我們通過超過50家診所爲750,000名患者提供我剛才提到的整體護理服務；包括初級護理、實驗室檢查、影像診斷、專科護理、家庭健康、手術和護理協調等。我們對取得的成果感到非常自豪。例如，在這裏，我們有一個4.5星級的健康計劃項目。我們的總醫療費用比競爭對手大約低30%，患者滿意度達到90，醫生保留率很高，而且利潤率已經達到了我們長期目標範圍。另一個讓我對此充滿信心的例子是，我們約有30%的成熟價值導向型護理患者已經進入了該目標利潤率範圍內或以上。結合之前提到的工作內容，即我們正在努力提高業績的一致性，這兩點讓我對OptumHealth未來的發展前景充滿信心。

凱文·費什貝克

所以這其實更多地關乎執行力，而非任何其他單一因素，重點在於執行。

斯蒂芬·赫姆斯利

是的，謝謝你的提問。

接線員

接下來我們將轉到富國銀行的Stephen Baxter進行提問。

斯蒂芬·巴克斯特

在醫療補助（Medicaid）業務方面，我想您提到會獲得一些費率緩解。因此我希望您能談談目前看到的1/1比率，並與2025年的情況做個對比。總體而言，如果費率稍微好一點，且似乎早期啓動工作要求不會帶來重大影響，那麼您是否重新審視過2026年醫療補助業務的利潤率假設？

未知的高管

Stephen，感謝您的提問。我將爲您大致介紹一下我們在利率方面的現狀。對於2026年，我們的整體表現預期保持不變。我們的醫療補助業務——在醫療補助業務方面，由於利率持續錯位和醫療趨勢依然高企，我們預計會出現一些利潤率收縮。我們預計全年總體利率增幅將在6%到7%之間，但這仍低於我們的醫療趨勢。隨着我們繼續管理業務，預計會出現一些會員數量的減少。截至1月1日，我們的利率基本符合預期。再次強調，我們預計2026年的利率增幅將在6%至7%之間。感謝您的提問。

接線員

下一個問題來自摩根大通的Lisa Gill。

Lisa Gill

我想問幾個關於OptumRx方面的問題。首先，Wayne，你提到由於D部分的原因，我們的盈利會更多集中在上半年。能否談談補貼的變化以及對D部分的影響？

其次，當我們考慮OptumRx時，你提到了因爲聯合健康方面發生的情況而導致的會員縮減，但另一方面又新增了800個客戶。上個季度，你談到了將處方藥和醫療福利趨勢相結合。能否詳細談談這800個新客戶的情況？以及在展望2026年時，您是否看到了一些不同的情況？

斯蒂芬·赫姆斯利

那麼，也許第一個問題由Bobby回答，然後由Jon回答第二部分。

鮑比·亨特

好的。謝謝Lisa的提問。先快速談談D部分。正如Wayne所說，我們已經非常明確地闡述了季節性動態。隨着IRA的實施，我們確實看到全年的季節性趨勢更加均衡。因此，這一因素無疑是我們展望的基礎之一。當您考慮2026年的實際福利設計時，我們在D部分（包括獨立PDP和MAPD）的定位方式，我認爲很好地反映了IRA如何推動該計劃的發展，也反映了行業在很大程度上如何演變設計。所以我覺得我們在與整個行業的步調上保持一致。

當我審視2025年在健康計劃內的藥房成本時，我對所有關鍵驅動因素（如特殊藥品趨勢、品牌藥使用等）之間的整體平衡感到滿意。這些讓我對我們2026年的展望和定位充滿信心。年初至今，我沒有看到任何與此相悖的情況。謝謝您的提問。

Jon Mahrt

Bobby，太棒了。而且Lisa，感謝您的提問。或許可以在會員增長的基礎上繼續探討，我會接着Patrick剛才的開場評論，2026年的銷售季表現出色，加上繼續保持90年代末的高續約率，使我們能夠彌補因聯合健康損失的一半以上甚至更多的會員。因此，這讓我們處於一個有利位置，能夠在2026年實現約2%的適度盈利增長，並且我們預計業務將回歸到低兩位數到高個位數——抱歉，高個位數到低兩位數的盈利增長。

如果進一步分析，Lisa，針對您提出的問題：我們在市場上看到了什麼？爲什麼我們能贏得這些客戶？爲什麼那800個新客戶選擇了OptumRx？主要有以下幾點。我們的各項業務表現強勁，每個核心業務均實現了高個位數的增長。而我們獲勝的原因有三方面：可負擔性、透明度和執行力。從可負擔性的角度來看，我們的客戶比以往任何時候都更需要我們，這方面前景良好。

我們致力於爲服務對象提供可負擔的價格。對於我們的客戶，OptumRx每年通過與製藥商和網絡藥店的談判爲客戶節省超過$1,000億。而對於我們的會員和患者，我們通過Price Edge和Specialty IQ解決方案每年爲他們節省超過$10億。

從透明度的角度來看，坦率地說，我們很自豪能夠引領這一行業的透明化變革。這首先體現在業內唯一的完全透明的藥房和治療委員會。其次，它貫穿整個供應鏈，圍繞製造商、網絡和批發商藥物定價進行全方位的監控。因此，我們將這一切與到2028年向客戶100%返還回扣的承諾相結合，並將這種透明化保證融入我們的服務中。

最後，談談體驗方面。我們正在讓所有服務對象：供應商、客戶和會員更方便地與我們互動。在我們的藥房中，家庭遞送藥房達到了創紀錄的高NPS（淨推薦值），我們的心理健康藥房爲所服務的患者提供了90%的NPS，而基於醫院的專科藥房則爲患者提供高達90%以上的NPS，供應商則達到低90%以上。

最後，Lisa，我們正在消除供應商和患者的摩擦。正如Patrick提到的，我們減少或取消了超過180種藥物的重新授權要求，總體效果是使我們的整體預先授權減少了10%以上。總之，我們的轉型願景具有吸引力，我們的產品引起共鳴，團隊執行力強，我們爲迎接2026年做好了充分準備。謝謝你的提問。

接線員

下一個問題來自高盛的Scott Fidel。

Scott Fidel

我想轉到商業業務上。有興趣了解您能否爲我們提供2026年預計下降的130萬至140萬個商業風險生命數的細分情況，這些數據在商業團體和交易所之間的分佈如何。

此外，在商業團體和交易所在利潤率及逐年進展方面，您對2026年的預期是什麼？顯然，我們知道您計劃退還交易所業務的利潤。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝，Scott。Dan？

Dan Schumacher

好的，Scott，感謝您的問題。我先回答關於會員的問題，然後轉向利潤率。在會員方面，關於風險型會員的下降，其中最大的一部分與我們在2026年的交易所業務有關，我們預計從現在到年底會持續顯著下降。

除了交易所業務外，風險型客戶的整體市場下滑、支持利潤率恢復的定價策略以及繼續向我們的自籌資金、小企業資助方案的有意遷移，都在導致風險型會員的下降。具體來說，500,000以上歸因於交易所業務，其餘部分歸因於這三個因素。

接下來談利潤率，並先討論交易所業務。在我們進入該市場的十餘年間，它從未成爲我們盈利的重要貢獻者。我們在2025年之後針對2026年的定價策略將使該市場恢復爲對我們有利可圖的業務。然而，我預計2026年交易所業務的利潤率將在1%左右，上下浮動1%。

關於2026年集團業務的利潤率，我們1月份的表現讓我感到鼓舞，這爲我們全年的計劃奠定了基礎。具體來說，在1月份，我們發現市場堅挺且競爭激烈，這支持我們實現了所需的續保率和會員持續性，從而實現Tim在開場發言中提到的2026年利潤率提升目標。具體而言，我預計我們將縮小2025年利潤率表現與歷史利潤率區間之間一半以上的差距，而這個歷史利潤率區間我們預計將在2027年實現。感謝您的提問，Scott。

接線員

接下來我們將由瑞銀的A.J. Rice提問。

阿爾伯特·賴斯

我認爲當你們重新參與並深入了解業務後，談到了2026年的適度增長，2027年恢復到較低的兩位數盈利增長，然後到2028年實現我們通常所期望的聯合健康的水平。你們談到費率通知對福利設計的影響，並且會波及老年人群體。我認爲你們在醫療保險和OptumHealth方面的基本假設一直是逐步的利潤率改善，而不是幾年內顯著的利潤率提升。

現在你已經了解了所有其他業務線的情況，你是否仍然認爲可以在2027年實現低兩位數的增長，並在2028年恢復到傳統的增長率？

斯蒂芬·赫姆斯利

是的。A.J，感謝您的問題。顯然現在是2026年1月，所以我們不會過多討論2027年。但我想說的是，目前的業務比幾個月前有了顯著增強。而在2026年，我們的目標是進一步強化它。我們會繼續專注於做明智、有智慧的事情來服務於整體使命，同時確保保持在我們一貫的利潤率範圍之內，並相信我們可以進一步鞏固這一點。

因此，雖然我不能談論2027年，但我可以談談更長期的情況——即當我們審視市場需求和這一綜合企業全面發揮潛力的機會時，我們非常有信心能夠在長期增長率範圍內運營，也就是13%到16%。事實上，這次電話會議中討論的市場壓力要素正是爲了響應這些需求，充分說明了我們認爲公司的整體業務方法所能取得的成果。

當你考慮穩定的有機增長和留存率時，還是在我們一直在討論的利潤率範圍內，AI驅動生產力的巨大潛力已經與一個以生產力和規模爲導向的組織相契合，創新以及服務更廣泛醫療保健市場的方式，可以說AI在醫療保健領域的實際應用爲OptumInsight的業務議程提供了強大的推動力，基於價值的醫療服務需求正在出現。結合審慎的資本管理以及對增值市場的持續擴展，這就是爲什麼我認爲該企業的長期增長率如此引人注目。

應對市場中的利潤壓力其實從未像今天這樣有利，但我們必須充分發揮潛力並執行到位，而這正是我們的核心任務。我們擁有驚人的資源來響應市場需求，這也是爲什麼我認爲該企業的長期增長比以往任何時候都更具吸引力。

接線員

接下來我們將由瑞穗證券的Ann Hynes提問。

Ann Hynes

在你們的準備發言中，你們提到對2026年的趨勢預期將上漲10%。能否告訴我們這在醫療保險、醫療補助和商業保險領域分別意味着什麼？也許還可以談談2025年是如何結束的，以及有哪些情況與你們的預期不同？

斯蒂芬·赫姆斯利

蒂姆？

Timothy Noel

是的，謝謝Ann提出的問題。你說得對，10%這個數字反映了我們對醫療保險內部使用率的假設。2025年結束時大約在7.5%，這也是我們在年中重設的預期。從整體來看，這與我們的歷史醫療利用率模式非常吻合，並且符合我們重新設定的預期。

我們最近提到商業趨勢接近11%。我認爲這仍然是一個很好的參考點。至於醫療補助市場，由於其特性，給出一個具體的估計並不太有指導性。但可以說各業務板塊的主題是相似的，2025年初出現的上升趨勢保持在較高水平，我們的預期是這種趨勢將持續到2026年。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝，Tim。我想我們可能還有時間再回答一兩個問題，因爲我們計劃在8點結束。

接線員

下一個問題來自摩根士丹利的Erin Wright。

Erin Wilson Wright

很好。看來你們在Optum的轉型方面正按計劃進行，但在這些舉措中，特別是在OptumCare方面，是否有一些意外情況呢？我想確認一下你們是否仍然堅持長期利潤率目標爲6%至8%。

鑑於費率通知和政策方面的關注，你們如何看待本屆政府對基於價值的護理計劃的支持以及Optum的整合服務？你提到在當前環境中基於價值的護理的重要性，所以一些相關背景會很有幫助。

斯蒂芬·赫姆斯利

好的，Krista，你想先開始嗎？

Krista Nelson

當然可以。謝謝Erin提問。關於進展情況和是否有意外，答案是沒有。正如我在第四季度描述的評估過程一樣，當我們開始審視每個業務的表現，並作出了一些改善我們佈局和市場組合的決策後，我對我們在2026年的定位和基礎更加有信心了。

你的第二個問題是關於6%至8%的目標是否仍然有效，答案是肯定的。如我之前所述，在休斯頓的例子中，我們有許多類似的情況，其中成熟的基於價值的群體已經在這個範圍內運作。這些都是讓我們有信心的理由。話雖如此，我們仍然有一些工作要做，這也是我們深思熟慮後製定的計劃。

我認爲，就盈利增長而言，我們預計到2026年將實現小幅點子的改善。隨着投資逐漸成形，並且在我們克服V28最後一輪挑戰的同時，在下半年建立更強的增長勢頭，這將爲我們2027年的發展奠定基礎。

至於您問題的最後一部分，關於對基於價值的護理的支持，我們擁有一個非常獨特的、集成的基於價值的護理交付系統，該系統持續爲患者提供更高品質的服務和更優的成本控制，顯著優於市場上的其他選擇。而且，正如我之前提到的，這個系統以統一的支付模式爲基礎，激勵預防性護理和整體護理。

與單純獎勵業務量的系統相比，這是我們迫切需要的模式。相比以往，如今我們更加確信這種需求以及OptumHealth未來更大的可能性。感謝您的提問。

斯蒂芬·赫姆斯利

完全正確。市場壓力實際上使得基於價值的護理更具吸引力，而患者對基於價值護理的留存率也非常高。

接線員

最後一個問題來自Piper Sandler的Jessica Tassan。

Jessica Tassan

那麼，您能否從12月發佈的獨立審查報告中，向投資者重點強調聯合健康（UNH）業務實踐的關鍵內容？這些審查是否能夠增強大家對聯合健康保險（UHC）和OptumHealth應對風險調整改革能力的信心？

斯蒂芬·赫姆斯利

當然，總體來看，這些審查結果非常積極。它們更多地聚焦於整體環境、控制措施、監督和治理，特別是在風險管理領域。對此我們感到滿意，並正通過內部獨立審查進一步跟進風險評估的準確性。Chris？

未知的高管

是的，我想補充一句，這些報告的重點是嘗試提升這些領域的信任和透明度。2026年我們將進行至少三到四次類似的審查，重點關注從中得出的指標。而2025年的審查主要圍繞政策、程序、合規性和監督等，所有這些方面都表現得非常強勁；2026年則會聚焦於風險評估的準確性、臨床政策準確性和藥房服務方面的指標。

斯蒂芬·赫姆斯利

我們已經與管理層審閱了這些報告，因此我們將繼續保持開放態度推進這一進程，同時認識到對於信任和透明度的長期責任。我非常感謝這個問題，是個很好的收尾問題。

這就是我們今天所有的內容了。我想說的是，這家公司的前進動力顯而易見。在未來幾個月內，我們仍有許多工作要做，以繼續成功推進和發展，我們對此充滿期待。我對目前的表現和前景感到非常滿意。感謝大家今天的關注。

接線員

女士們、先生們，今天的會議到此結束。感謝您的參與。

詳細信息請訪問聯合健康投資者關係

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