近期加密貨幣市場崩盤的根源

2025年10月11日，受特朗普關稅政策的影響，加密貨幣市場經歷了極端波動，山寨幣遭受嚴重損失。整個加密市場的總清倉量超過了120億美元，主要來自多頭頭寸。相比之下，儘管美國股市受到地緣政治不確定性的衝擊，但僅下跌了1-2%。大約有150萬名交易員被平倉，山寨幣平均下跌70-80%，而比特幣短暫跌破10.5萬美元后反彈。根據當前市場信息，與股票相比，加密貨幣更深度的跌幅主要是由於加密交易所中的循環貸款清算以及做市商大規模去槓桿化所致。本報告簡要分析了此次下跌的根本原因。

美國總統唐納德·特朗普宣佈對中國技術進口徵收高達100%的額外關稅，這一消息引發了全球市場的恐慌。聲明導致加密貨幣市場立即出現閃崩：比特幣 $比特幣 (BTC.CC)$ 跌破11.3萬美元，以太幣等主要山寨幣 $以太幣 (ETH.CC)$ 和Solana $Solana (SOL.CC)$ 暴跌超過13%。由於加密貨幣市場槓桿遠高於傳統股票市場，即使很小的波動也可能引發大規模清算。累計強制清算在數小時內超過了120億美元。

許多交易所用戶利用循環借貸來放大資本利用率和收益率。投資者反覆進行以下操作：

經過4到5輪操作後，原始資本基數被放大了近四倍，系統性槓桿顯著增加。根據平台數據，USDe在幣安的價格一度暴跌至0.65美元，而WBETH跌破560美元，BNSOL跌至40美元以下。這些脫鉤事件觸發了循環借貸機制內的自動清算循環，導致一連串的按金追加和強制平倉。

Arthur Hayes，BitMEX聯合創始人指出，在Jump Trading退出之後，做市資金已高度集中於頂級項目中。當關稅衝擊來襲時，流動性提供商優先保護Tier 0和Tier 1資產，甚至從市值較小的山寨幣中撤資。這種重新分配導致低市值代幣完全失去支撐，價格崩盤。更糟糕的是，許多做市商使用USDe作爲衍生品倉位的抵押品。當USDe價格崩潰時，其按金帳戶的價值減半，一夜之間實際槓桿率翻倍。即使是看似「安全」的1倍好倉也因按金侵蝕而被強制清算。

2025年10月11日的加密貨幣崩盤是宏觀誘因疊加技術脆弱性的典型案例。儘管主流幣的跌幅與美國股市類似，但高風險山寨幣的極端損失揭示了過度槓桿和流動性錯配的系統性弱點。最終，這一事件成爲系統性風險的集中釋放，暴露出加密領域相互關聯的槓桿結構的脆弱性。