全球銅供應環境：牛市是否即將到來？

自 2023 年第四季以來，全球銅礦業經歷了多次供應中斷，最近有關中國冶煉廠計劃削減生產的消息，加劇市場不安。受到對供應緊湊的期望的支持， $銅主連(2407)(HGmain.US)$ 自去年 10 月底以來，價格一直波動，上升趨勢，最近看到加速。自 3 月以來，全球銅價格繼續上漲，國際銅價（LME 銅）突破每噸 9,000 美元。根據最新數據，價格仍在每噸 8,800 美元以上。

銅礦供應情況概述

銅行業主要分為上游銅採礦、中游冶煉和下游產品，如型材和銅箔。 由於融資、環境法規和資源短缺等挑戰，上游銅礦缺乏彈性。

目前， 全球銅礦產量集中在智利，剛果民主共和國和秘魯。 根據美國加盟公布的數據，這三個國家在 2023 年分別佔 23%、11％和 12％的生產份額。其後是中國和美國，分別佔全球產量的 8% 和 5%。

2023 年精製銅供應短缺

根據國際銅研究組（ICSG）的數據，2023 年銅礦產能量達到 28.25 萬噸，比去年增長 4.5%，而全球銅礦產量最大增長 0.5%，至 22.06 萬噸。 生產上升有限，導致產能利用率達 77.9%，這是業界歷史低點。 2023 年，全球精製銅產量達到 26.93 萬噸，消耗量為 27.01 萬噸，創造 供應短缺 85 萬噸.

全球銅礦產量在 2023 年全球十大採礦公司的生產數據進一步證實。 值得注意的是，科德爾科的生產下跌幅最大，大幅下降了 15%，其次是 $First Quantum Minerals Ltd(FM.CA)$ 減少 9%。同時， $嘉能可(ADR)(GLNCY.US)$ 和凱旋門的產量分別下降 5% 及 3%。總體而言，前十大採礦公司在本年的總生產增加少量 1%。這四家主要採礦企業的產量減少是拖曳 2023 年全球銅礦產量增長的主要因素。

資本經濟不足限制未來供應彈性

當考慮銅公司的資本開支（CapEx）時，由於高利率和環境和安全法規等不友好的因素，總體不願增加支出。根據光大證券的統計數據， 自 2013 年達到高峰以來，全球主要銅業公司的資本支出數年來一直保持低。 即使在 2019-2022 年銅價格上漲期間，主要銅礦的資本開支並沒有顯著增加。

2021 年，LME 銅平均價格創下歷史高點，每噸 9,294 美元，較 2019 年增長 54%。然而，同期，主要銅業公司的資本支出只增長 10.6%。即使 2022 年銅價格仍然高，主要銅公司只增加了 5% 的支出。

銅礦的建設週期很長，大型銅礦通常需要超過七年才能開發。這意味著銅礦產能的釋放量大幅落後於其資本開支。 在 2013 年後銅礦的資本出現大幅下降之後，近年的資本開支主要是用於維護，因此對新產能的投資嚴重缺乏。 這表明，由於這些限制，中期的供應彈性很可能會有限。

供應量是否被估計過高？

根據 ICSG 於 2 月發表的最新報告顯示，2023 年全球銅礦產量增長 0.5%，比去年 10 月份的 2.4% 增長預測顯著下降。同時，ICSG 之前 10 月預測的需求增長率為 2.02%，但最新數據將其調整至 4.6%。此修訂表明 供需增長率之間的差距已由微小幅的 0.38% 擴大到 2023 年的 -4.1% 赤字。

展望到 2024 年，前十家銅礦公司的生產指引表明，前景不同。第一量子、KGHM 和英美國人預計與 2023 年的產量顯著減少，其中點指引表分別下降 44%、20% 和 8%。儘管生產指引小幅增加 $必和必拓(BHP.US)$, $紫金礦業(02899.HK)$，和安托法加斯塔， 預計在 2024 年前十大銅採礦公司的總產量將下降約 2.93％。