銅對黃金比率顯著落後於其他風險資產。今年銅價格會逆轉嗎？

高盛的最新研究報告顯示，銅市場預計將經歷自 2021 年以來最高的緊張水平，2024 年面臨 428k 的預計赤字，目前只有 260 公噸的股價。

在過去三個月中，由於礦山生產的連續降級導致，市場受到供應衝擊的影響。巴拿馬於 2023 年 12 月正式關閉第一量子礦業的 Cobre 巴拿馬銅礦的決定可能會進一步加劇銅短缺。

■ 中國清潔能源基礎設施強力支持銅需求

中國消耗了全球銅的 50％以上。去年，需求大幅上升，主要是由於中國太陽能電池板安裝和模塊製造的上升所導致，這反過來促進了國內銅消費。根據高盛的報告，分析師尼古拉斯·斯諾登預計太陽能行業的銅需求將在 2024 年增加（+29k）更低。然而，他預計與風能有關的需求將大幅提升，因為部署額外的離岸容量預計將增加的貢獻（+70k）。此外，儘管政府激勵措施減少，但中國電動汽車市場仍保持穩健的增長，電動汽車部門的銅需求預計今年將持續上漲（+107kt）。此外，Snowdon 預計對中國的電網持續投資，這可能會促進電動汽車和可再生能源基礎設施的擴展，以支持對銅的需求，尤其是在增強農村電網網絡方面。

■ 巴拿馬銅礦關閉加劇供應衝擊

近幾個月，礦山供應的連續中斷和減少已經發現，導致 2024 年預計供應增長大幅下降。值得注意的是，Cobre 巴拿馬礦山持續停止運營，以及由英格洛美國、里約廷托等領先採礦公司宣布的降級，導致 2024 年預期的礦山供應量減少約 500 千克。高盛已將其 2024 年的全球產量預測調整至 23 萬噸，與 2023 年 1 月預期的 4.4% 相比增長 2.5%。供應增長逐漸減少，有助於市場明顯收緊張，預計在季節性盈餘期間結束後，市場將變得更明顯。

■ 銅庫存處於極低水平

2024 年，全球銅庫存處於極低水平。非洲港口的擁堵在今年至今存貨累積的受限中發揮作用。儘管如此，1 月份的每週高頻入境數據表明進口趨勢復興，預測本月約為約 350 千公噸。這意味著，中國國內需求的穩定性在防止庫存增加方面起著關鍵作用，而不是供應鏈中斷。最重要的是，這種可見的股票累積趨勢持續越長，它對定價的影響就越大。

■ 2024 年的利率趨勢可能支持銅價。

加息率對西方經濟體系的金屬行業構成了相當大的挑戰，導致物理需求明顯扭曲，並對資本密集的行業施加壓力。在這種情況下，在美國經濟環境穩健的情況下，高利率迅速反轉的可能性越來越大，是另一項重大的積極因素，可能會導致銅價格上漲。這種潛在的利率下降可以減輕企業和消費者的一些財務負擔，從而促進對銅和其他金屬的需求。研究表明，在由政策正常化而非增長恐懼驅動的非經濟衰退的美聯儲削減週期中，美聯儲首次削減後的 75 天內，銅平均上漲約 13％。

■ 銅對黃金比率處於歷史上的低水平。

銅與黃金的不同角色 —— 紅金屬的工業必要性，以及對黃金屬作為安全避險的普遍認為 —— 可以將有用的信息嵌入其市場價格中，尤其是在彼此的關係中。大致來說，銅與黃金的比例可以作為市場對風險資產的渴望與國庫債的認為安全性相比的指標。