騰訊音樂收益預覽：線上音樂業務飆升，付費用戶群繼續擴大

東部時間 3 月 19 日， $騰訊音樂(TME.US)$ 將發布其 2023 年和第四季度業績報告。我們預計騰訊音樂第四季度的利潤回報率高，並且表現優於預期，我們預計騰訊音樂的第四季度表現可能成為市場的短期催化劑，而整體收入下跌顯示放緩的跡象。截至 2024 年 3 月 18 日，公司股價為 10.33 元。

根據彭博共識估計，騰訊音樂預計將在 2023 年達成：

（一）全年收入下跌至 28 億人民幣，按年下跌 2.47%；

（2）淨利預計達 4.8 億人民幣，同比增長 27%；

（三）第四季淨利預計為 130 億人民幣，同比增加 10.95%。

根據瑞銀國際等主要機構近期的預測，騰訊音樂 2023 年表現如下：(1) 年收入下降至 28.3 億人民幣，同比下跌 2.4%；(2) 調整淨利潤預計達 4.8 億人民幣，同比上升 27%；(3) 到 2023 年底，音樂訂閱收入估計達 11.9 億人民幣，滲透率為 15%。

整合彭博社的數據和來自各機構的預測，兩者都表明該公司表現有利。表現改善的主要原因是音樂訂閱收入的增長、數位專輯銷售量強勁，以及網上廣告收入的復甦，這些原因部分抵消了社交娛樂收入持續疲弱所造成對總收入的負面影響。

業內人士看待騰訊音樂 2023 年的整體財務狀況穩定的發展態度，主要原因是：

騰訊的線上音樂業務表現強勁增長，預期 2023 年產生 11.9 億人民幣營收，同比增長 37%。這種增長的主要驅動力是音樂會員數的持續增長，這是通過商業夥伴關係和藝術家商品等措施促進的。預計 2024 年將按季度增加約 300 萬會員，從而導致訂閱收入的按年上升 39%。

在社交娛樂領域，對某些直播互動功能進行調整後，更嚴格的合規和風險控制措施，導致傳統實時互動服務持續壓力。儘管騰訊音樂的社交娛樂收入預計在 2023Q4 將繼續下降，但在第四季度採取的主動措施（例如開發卡拉 OK 服務）預計將從 2024 年第一季開始逐步緩解這一下跌。

騰訊的核心業務包括線上音樂服務（69.31%）和社交娛樂服務（30.6%），前者佔騰訊音樂總收入的近 70%。

此外，有效的定價政策調整和優化會員福利，導致每月 ARPPU 在 2023 年增長 14.5%，至 9.85 人民幣。騰訊音樂預計到 2023 年底，在線音樂的付費用戶達到 84 億，同比增長 22.74%。此外，該公司還計劃通過減少無效的促銷和推廣超級會員等措施推動 ARPPU 增長，旨在長期將 ARPPU 價值接近 15 人民幣的目標。

圖表：騰訊音樂的付費訂閱用戶增長（百萬）

同時，騰訊音樂正積極採取措施緩解對收入的負面影響，包括開發卡拉 OK 業務。2023 年，該公司的社交娛樂付費用戶群預計將達到 7.47 萬，同比下降 4.2%，用戶數的下降趨勢顯示緩解跡象。

圖表：騰訊音樂主要業務增長預測（數千萬）

在行業競爭方面，騰訊音樂於 2023 年佔國內音樂市場的 72.8% 份額，在音樂內容和用戶群方面顯示了明顯優勢，與 NetEase 雲音樂和其他線上音樂平台相比。

圖表:騰訊音樂市場份額

儘管國家市場監管局於 2021 年 7 月發出命令在 30 天內終止獨家音樂版權協議和高預付費用，互授權率不允許下降 99% 以下，但騰訊音樂已成功從其 1% 獨家音樂目錄中獲得大量付費用戶收入。舉例來說，2023 年蘋果音樂中國內地百首最熱門歌曲中，周傑榮獲 62 名，佔領前 5 名，排名前 10 位中 9 位。周杰倫的管理公司 JVR Music 與騰訊音樂之間的獨家合作，強調了騰訊音樂在內容優勢方面的獨家版權優勢持續重要。

截至 2023 年第三季，騰訊音樂每月有 5.94 億活躍用戶，而網易雲音樂的人數為 2.700 萬。這個龐大的用戶規模，使騰訊音樂在音樂版權採購方面獲得顯著的成本優勢，內容收集成本超過 NetEase 雲音樂 10 億元，從而增強了其獨家音樂版權優勢。[圖片]

總體而言，騰訊音樂在行業中佔據主導地位，在短期內仍然保持不變，這意味著該行業未來的增長趨勢帶來巨大的潛力。

我們預計騰訊音樂的短期收入可能會受到監管調整的影響；然而，該公司對成本和支出的相對強大控制，表明了穩定和改善的表現前景。根據收益會議指引，該公司的毛利率和利潤率預計將在 2024 年繼續上升。 此外，騰訊音樂擁有穩定的現金狀況。根據摩根大通公布的數據，截至 2023 年 9 月，騰訊音樂的現金、現金等值、定期存款和短期投資為 30.96 億元， 表明能夠為股東提供豐厚回報的能力。

（1）騰訊音樂付費用戶的增長可能不符合預期。

（2）對現場直播、粉絲圈和更廣泛的娛樂平台的監管增加可能會加劇競爭動態，可能導致社交娛樂收入進一步下降。