$台積電 (TSM.US)$ $英偉達 (NVDA.US)$ 爲什麼你說台積電的估值只能是3-5倍，而英偉達卻能達到5-10倍？
關鍵原因在於增長率和經濟模型，而非業務質量。
事實上，我認爲台積電是質量更高的企業，而英偉達則具有更大的上漲潛力。
爲什麼英偉達可能實現5–10倍的增長
英偉達不僅僅是在賣芯片。
它正日益成爲：
AI計算平台
AI操作系統（CUDA）
AI網絡
人工智能基礎設施
AI雲生態系統
如果AI的發展規模能與互聯網革命相媲美，英偉達將從幾乎每一層中捕獲價值。
示例
在未來的AI工廠中：
台積電製造芯片。
英偉達設計芯片。
英偉達提供CUDA。
英偉達提供網絡技術。
英偉達提供AI軟件堆棧。
每個AI集群在其生命週期內，每塊GPU可爲英偉達帶來數千美元的收入。
爲何台積電通常估值倍數擴張較低
台積電是一家晶圓代工廠。
晶圓代工是卓越的商業模式，但歷史上：
毛利率低於軟件/平台公司。
資本密集度更高。
需要持續投入數十億美元建設晶圓廠。
即使人工智能爆發：
台積電也必須在以下方面持續大額投入：
晶圓廠
設備
封裝。
先進製程節點
這限制了利潤相對於收入的增長空間。
另一種思考方式
假設到2030年代，人工智能支出每年達到$10萬億。
製造環節的利潤率
封裝環節的利潤率
這是一門極好的生意。
但在整個AI價值鏈中僅佔一小部分。
英偉達
英偉達則有可能獲取：
芯片
網絡
軟件
AI操作系統
推理平台
企業級AI生態系統
AI價值池中更大份額的收益。
爲什麼我其實並不輕易預期英偉達能實現10倍增長
當我提到5到10倍時，那是在多年時間跨度下非常樂觀的情景。
如今英偉達的市值已經高達數萬億美元。
要實現10倍增長：
人工智能的採用必須變得極其廣泛。
利潤率必須保持在高位。
來自美國超微公司、博通以及超大規模企業自研芯片等競爭對手的競爭必須保持在可控範圍內。
監管機構不得對增長施加重大限制。
實現10倍增長是有可能的，但遠非板上釘釘。
我對2030–2035年的當前看法
在您的持倉/自選列表中：
公司質量 上行潛力
英偉達 卓越 極高
台積電 卓越 高
Arista Networks 卓越 高
博通 卓越 高
甲骨文 很高 高
Rambus 高 極高
Marvell 高 極高
Recursion 投機性 極端
如果我要對經過概率調整後的投資結果進行排序，我實際上會把：
英偉達
博通
甲骨文
排在大多數其他公司之前。
區別在於：
台積電成爲成功投資的概率更高。
如果人工智能成爲未來十年的主導技術平台，英偉達則更有可能獲得不成比例地龐大的AI經濟份額。
這也是我此前認爲，從長期來看，台積電合理地有望實現約3至5倍的投資回報，而英偉達在極度看漲AI的情景下，則存在一條雖更具進攻性但尚屬合理的路徑，可實現5至10倍的回報。
關鍵原因在於增長率和經濟模型，而非業務質量。
事實上，我認爲台積電是質量更高的企業，而英偉達則具有更大的上漲潛力。
爲什麼英偉達可能實現5–10倍的增長
英偉達不僅僅是在賣芯片。
它正日益成爲：
AI計算平台
AI操作系統（CUDA）
AI網絡
人工智能基礎設施
AI雲生態系統
如果AI的發展規模能與互聯網革命相媲美，英偉達將從幾乎每一層中捕獲價值。
示例
在未來的AI工廠中：
台積電製造芯片。
英偉達設計芯片。
英偉達提供CUDA。
英偉達提供網絡技術。
英偉達提供AI軟件堆棧。
每個AI集群在其生命週期內，每塊GPU可爲英偉達帶來數千美元的收入。
爲何台積電通常估值倍數擴張較低
台積電是一家晶圓代工廠。
晶圓代工是卓越的商業模式，但歷史上：
毛利率低於軟件/平台公司。
資本密集度更高。
需要持續投入數十億美元建設晶圓廠。
即使人工智能爆發：
台積電也必須在以下方面持續大額投入：
晶圓廠
設備
封裝。
先進製程節點
這限制了利潤相對於收入的增長空間。
另一種思考方式
假設到2030年代，人工智能支出每年達到$10萬億。
TSMC
台積電可能賺取：製造環節的利潤率
封裝環節的利潤率
這是一門極好的生意。
但在整個AI價值鏈中僅佔一小部分。
英偉達
英偉達則有可能獲取：
芯片
網絡
軟件
AI操作系統
推理平台
企業級AI生態系統
AI價值池中更大份額的收益。
爲什麼我其實並不輕易預期英偉達能實現10倍增長
當我提到5到10倍時，那是在多年時間跨度下非常樂觀的情景。
如今英偉達的市值已經高達數萬億美元。
要實現10倍增長：
人工智能的採用必須變得極其廣泛。
利潤率必須保持在高位。
來自美國超微公司、博通以及超大規模企業自研芯片等競爭對手的競爭必須保持在可控範圍內。
監管機構不得對增長施加重大限制。
實現10倍增長是有可能的，但遠非板上釘釘。
我對2030–2035年的當前看法
在您的持倉/自選列表中：
公司質量 上行潛力
英偉達 卓越 極高
台積電 卓越 高
Arista Networks 卓越 高
博通 卓越 高
甲骨文 很高 高
Rambus 高 極高
Marvell 高 極高
Recursion 投機性 極端
如果我要對經過概率調整後的投資結果進行排序，我實際上會把：
英偉達
TSMC
Arista Networks這樣的公司受益博通
甲骨文
排在大多數其他公司之前。
區別在於：
台積電成爲成功投資的概率更高。
如果人工智能成爲未來十年的主導技術平台，英偉達則更有可能獲得不成比例地龐大的AI經濟份額。
這也是我此前認爲，從長期來看，台積電合理地有望實現約3至5倍的投資回報，而英偉達在極度看漲AI的情景下，則存在一條雖更具進攻性但尚屬合理的路徑，可實現5至10倍的回報。
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