薩米特材料股份有限公司（SUM）：宣布以低於替換成本的估值收購阿戈斯美國，協同效應執行將是關鍵

Summit Materials 宣布合約，以 3.2 億美元收購阿爾戈斯美國（塞門托斯阿戈斯的美國營運）， 包括約 1.2 億美元現金（交易價值約 40%），以及約 54.7 百萬股（交易價值約 60%）。根據 SUM 的數據，Argos USA 已經安裝了水泥膠克產能 6 萬噸，研磨能力為每年 9.6 萬噸，水泥銷量通過垂直整合式混合式混合作業，其水泥銷量的近 80%。根據我們的現場研究和業界參與者的意見，該交易價值表示每噸水泥膠克產能 533 美元，而整個行業的替代成本為 600-700 美元。關鍵投資者辯論將取決於 SUM 能夠在收購的業務上提供更接近行業標準利潤率的能力。

根據我們的現場研究和業界參與者的意見，該交易價值意味著每噸水泥容量 533 美元，而整個行業的更換成本為 600-700 美元。 根據管理層，阿戈斯美國銷售 6.6 萬噸水泥（6 百萬個氯克和 600,000 進口）。業界平均售價為 150 美元，其佔地包括 4 個綜合水泥廠、約 140 個即成混合廠和 8 個港口。

阿爾戈斯美國計算水泥利潤率為 24% 基於管理人員對總銷售額、EBITDA 的披露，以及有關現成組業務的披露。SUM 對水泥協同效益的披露表示協同效果後的利潤約為 30%。由於行業利潤率在 35％ 的範圍內，這裡的執行將是關鍵。

阿爾戈斯美國計算的準備混合利潤率為 7% 根據管理人員對銷售總額、EBITDA、交易量、價格和現成組合的 EBITDA 百分比的披露。SUM 的協同效應目標意味著 10％ 以上的保證金，基於現成業務中目標的協同效果。SUM 計劃在阿爾戈斯美國資產上實施其物流專業知識。

根據 SUM 的數據，該交易的 EV/EBITDA 倍數為阿戈斯美國 2023E EBITDA 的 10 倍，相比，美國美國的 2023E EV/EBITDA 為 10.5 倍（事實集）。 根據 SUM 的管理層，調整後的協同效果計算，倍數為 8 倍，這表示為前期合併 EBITDA 約 10 億美元（包括協同效益的收入 4 億美元）。