股票正在「流動性上漲」上漲，但流動性能夠支持美國股票多長時間？

截至 12 月 26 日，標普 500 指數飆升至 4774.75，今年飆升 24.36%，接近歷史新高，而納斯達克指數創近兩年來的最高水平。

12 月的聯邦公開市場委員會會議的美聯儲平衡轉向以及美國國庫收益率的快速下降吸引了幾乎所有市場的注意力。 但是，還有另一種方法來解釋股票的飆升：流動性反彈。

美國流動性主要來自四個來源，包括美聯儲資產、美聯儲的銀行定期資金計劃（BTFP）、庫務總帳（TGA）和反回購窗口或 ON RRP。

根據野村的說法，儘管美聯儲暫停政策利率，但它繼續以快速的速度進行定量收緊（QT），資產負債表以每月 95 億美元的利率下降。因此，整體而言，美國央行仍在收緊。

自從開始 QT 以來，美聯儲從市場吸收了超過 1 萬億美元的資金。 此外，鮑威爾主席表示，即使美聯儲開始接近下降利率之後，QT 也可能會繼續繼續。

野村分析師古理查表示，超額儲備利息（IOER）是美聯儲急促進 QT 的原因。 在進行定量寬鬆 (QE) 後提高利率的中央銀行必須以 IOER 的形式進行大量利息支付，這是商業銀行在其中央銀行的經常賬戶中持有的多餘儲備支付的利率。

如果一家已實施 QE 但未完成吸收其創造的流動性的中央銀行決定提高利率，則需要為商業銀行持有的所有多餘儲備支付新的更高利率。否則，這些銀行可能會以低於政策利率的利率貸款，從而使加息變得毫無意義。但考慮到當今存在的多餘儲備量，相關的 IOER 支付將非常龐大。

隨著銀行危機影響市場，美聯儲今年早些時候推出了銀行定期資金計劃（BTFP）。該計劃允許銀行和信用合作社借款最多一年的資金，並將美國國庫和機構債務作為標準價值的抵押品。這些貸款的利率-一年隔夜指數交換加 10 個基點-現在比儲備餘額利息低了 4.84%，低 56 個基點。

自美聯儲本月早些時候轉向預測明年更多利率降低以來，跟踪這些利率的 OIS 利率已經下跌，帶走了 BTFP，並增強套利交易的吸引力。

在債務上限解決後，庫務部必須補充其在美聯儲的支票帳戶，稱為庫務總帳或 TGA。它通過發行新的庫務證券來實現這一點。由於現金支付給庫務部，這也會減少流動性。

根據阿波羅的說法，在 2024 年收益率曲線的國庫拍賣規模將平均增長 23%，3 年期債券的發行增加 37% 和 5 年期債券的發行增加 28% 將在 2024 年度曲線中對國庫債的需求壓力測試。特別是，如果美聯儲明年將開始降息並希望軟化財務狀況。

RRP 最好被認為是一個休眠流動性的桶。RRP 餘額下降意味著現金正在部署在市場的其他地方 —— 流動性注入。但現在反向回購餘額已跌至 1.15 萬億美元以下，從 2.6 萬億美元下降 57％。

根據摩根士丹利的邁克·威爾遜（Mike Wilson）的說法，美聯儲的反向庫存消耗是一種儲備建設，它在過去的 6 個月內繼續幫助財政部提高的發行量。但隨著 QT 的推動和 TGA 擴大，對股票的流動性反風將增長，RRP 只能部分抵消這一點。如果美國流動性一直在阻止股票上漲，那麼不會很長時間。

Mooer們，您對於 2024 年流動性是否仍能支持美國股票的看法？

資料來源：FRED、彭博、金融時報、阿波羅、野村