SpaceX股價跌破IPO發行價，3.19億股解禁。此輪漲勢是否面臨危機？
SpaceX是否被低估了？
今天的 $SpaceX (SPCX.US)$ 已準備好一家盈利的連接服務公司、一家佔據主導地位的發射公司、一家新興的太空基礎設施公司，以及可能還有一家人工智能基礎設施公司，但市場仍在努力將這些業務視爲一個統一的平台來估值。
從當前估值開始
截至2026年8月20日，SpaceX 的股價在 $140/股左右。
截至2026年8月20日，SpaceX 的股價在 $140/股左右。
目前市場對 SpaceX 的估值主要基於其當前的業務，而其大部分經濟價值可能來自仍處於早期階段的業務。
SpaceX不僅僅是一家火箭公司。它正在構建下一代全球通信、太空運輸、衛星網絡、人工智能計算，以及最終實現太空商業化的基礎設施層。
僅Starlink一項業務就已構築了強大的基本盤
根據SpaceX提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，Starlink擁有：
* 截至2026年3月，用戶數達到1,030萬
* 用戶數量同比增長105%
* 每月每用戶平均收入（ARPU）約爲$66
* 2025年收入達$114億
* 營業利潤爲$44.2億
* 2025年調整後的EBITDA爲$71.7億
* 截至2026年3月，用戶數達到1,030萬
* 用戶數量同比增長105%
* 每月每用戶平均收入（ARPU）約爲$66
* 2025年收入達$114億
* 營業利潤爲$44.2億
* 2025年調整後的EBITDA爲$71.7億
它已經是一家規模龐大且盈利的電信業務公司。
2036年星鏈（Starlink）的合理情景：
* 到2036年3月擁有8,000萬名用戶
* 基於當前105%的年同比增長率
* 乘以當前約$66的月度每用戶平均收入（ARPU）
* $576億的經常性收入
* $170億的營業利潤
* 到2036年3月擁有8,000萬名用戶
* 基於當前105%的年同比增長率
* 乘以當前約$66的月度每用戶平均收入（ARPU）
* $576億的經常性收入
* $170億的營業利潤
直連手機（Direct-to-Cell）業務的潛力可能遠超投資者當前的認知
SpaceX表示，截至2025年底，其第一代直連手機星座已至少爲超過1,200萬人提供過連接服務。
想象一下，數億甚至最終數十億移動用戶通過與電信運營商的合作，能夠接入衛星通信服務。
每家移動運營商都向SpaceX支付衛星覆蓋費用。
SpaceX近乎壟斷的發射地位具有重要戰略意義
當SpaceX掌控了成本最低、可擴展性最強的軌道運輸系統時，會發生什麼？
SpaceX在2025年完成了170次發射，而2024年爲138次。
基礎設施控制
如果Starlink需要數萬顆衛星，SpaceX負責發射。
如果其他公司希望發射衛星，SpaceX也能爲其提供發射服務。
如果基於太空的人工智能基礎設施具備商業可行性，SpaceX可以發射相關硬件。
如果月球基礎設施得以發展，SpaceX的發射系統將成爲該經濟體系的一部分。
這形成了強大的垂直整合優勢。
如果其他公司希望發射衛星，SpaceX也能爲其提供發射服務。
如果基於太空的人工智能基礎設施具備商業可行性，SpaceX可以發射相關硬件。
如果月球基礎設施得以發展，SpaceX的發射系統將成爲該經濟體系的一部分。
這形成了強大的垂直整合優勢。
星艦（Starship）才是真正的變數
這正是十年期估值論點變得有趣的地方。
如今，星艦（Starship）在很大程度上仍是一項巨額資本支出。
但如果SpaceX成功實現快速重複使用，並大幅降低每公斤載荷進入軌道的成本，太空經濟的格局可能會發生改變。
當前的太空經濟
高昂的發射成本
星艦（Starship）經濟
↓
有限的有效載荷↓
有限的基礎設施↓
有限的應用場景星艦（Starship）經濟
低廉的發射成本
↓
巨大的有效載荷能力↓
龐大的軌道基礎設施↓
新業務在經濟上變得可行AI（人工智能）的機遇可能被嚴重低估了
這可能是該論點中最具爭議的部分。
SpaceX正日益與AI基礎設施經濟緊密相連。
其戰略邏輯引人入勝：
SpaceX → 星鏈（Starlink）→ 全球連接 → 衛星 → 發射能力 → 軌道基礎設施 → 能源/算力可能性 → AI基礎設施
SpaceX → 星鏈（Starlink）→ 全球連接 → 衛星 → 發射能力 → 軌道基礎設施 → 能源/算力可能性 → AI基礎設施
如果AI算力最終擴展到地面數據中心之外，SpaceX理論上可以提供所需的運輸和軌道基礎設施。
但這意味着期權價值可能極其巨大。
估值
以當前極高的估值來看，市場已經充分計入了顯著的成功預期。
並且存在重大風險：
* 星艦（Starship）項目延期
* 星艦（Starship）開發成本
* 星鏈（Starlink）市場飽和
* 來自亞馬遜柯伊伯（Amazon Kuiper）和電信運營商的競爭
* 監管限制
* 衛星更換成本
* 巨額資本支出
* AI基礎設施經濟學
* 對埃隆·馬斯克的依賴
* 地緣政治限制
* 潛在的估值壓縮
並且存在重大風險：
* 星艦（Starship）項目延期
* 星艦（Starship）開發成本
* 星鏈（Starlink）市場飽和
* 來自亞馬遜柯伊伯（Amazon Kuiper）和電信運營商的競爭
* 監管限制
* 衛星更換成本
* 巨額資本支出
* AI基礎設施經濟學
* 對埃隆·馬斯克的依賴
* 地緣政治限制
* 潛在的估值壓縮
未來內在價值 − 當前估值 = 投資機會。
基礎估值
2.5萬億美元
樂觀情景估值
4.0萬億美元
極度樂觀情景估值
7.0萬億美元
2.5萬億美元
樂觀情景估值
4.0萬億美元
極度樂觀情景估值
7.0萬億美元
如果你將SpaceX視爲一家火箭公司，其估值看起來偏高；但如果你將其視爲一家垂直整合的太空與通信基礎設施公司，情況就有趣得多。
關鍵的非對稱押注在於：投資者目前支付的是一家規模龐大的公司的價格，但可能獲得的是多個未來萬億美元級產業的基礎設施平台。
因此，對於持有10年的投資者而言，SpaceX可能被低估了，但按傳統的2026年估值標準來看，未必便宜。
這是一個長期複利增長的投資邏輯，而非短期估值套利交易。
我最關注的指標並非火箭發射次數。
而是Starlink用戶數 + Starlink息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）+ 星艦（Starship）發射頻率 + 直連手機（Direct-to-Cell）採用率 + AI算力部署進展。
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