SK海力士登陸納斯達克 | 存儲巨頭格局將重塑？

$SK海力士 (000660.KR)$$SK海力士 (SKHY.US)$ 將於本月晚些時候在納斯達克上市，發行1,779萬股新股（佔其已發行總股本的2.5%），作爲其美國存託憑證（ADR）的 underlying securities。此前， $美光科技 (MU.US)$ 是美國市場唯一一家純存儲芯片上市公司，自動被納入大量主動型和被動型ETF，例如 $半導體ETF-iShares (SOXX.US)$ , $iShares A.I. Innovation and Tech Active ETF (BAI.US)$ 、ARK基金以及 $DAN Ives Wedbush AI Revolution ETF (IVES.US)$ ，從而享有稀缺性溢價。而SK海力士此前僅在韓國交易所交易，海外資本無法直接配置，長期存在「韓國折價」。目前，SK海力士的前瞻市盈率僅爲5至6倍，而美光則爲7.5至8倍。考慮到兩者在HBM市場的份額和盈利能力相當，這一估值差距超過20%。

SK海力士ADR上市疊加美國本土製造，以對沖地緣政治與政策風險

SK海力士此前已宣佈計劃投資$38.7億，在美國印第安納州建設其首家先進芯片封裝廠，預計2028年投產。此次美國上市所募集的資金也將用於此類產能擴張。建立美國本土製造能力將使SK海力士滿足《美國芯片與科學法案》的要求（該法案規定接受補貼者必須進行本土製造），從而享受政策紅利、規避關稅，並直接服務北美雲服務提供商。同時，此舉旨在分散地緣政治風險，實現供應鏈區域多元化，並降低單一市場波動對公司增長的影響。

全球HBM供應格局出現分化

韓國三星和SK海力士合計佔據HBM市場逾70%的份額。相比之下，美光僅依賴其北美本土產能，HBM產品爬坡週期較長，目前市場份額排名第三。隨着SK海力士的海外融資渠道現已打開，其產能有望顯著擴張。英偉達和谷歌等超大規模客戶可能會在韓國和美國存儲供應商之間平衡訂單分配。一旦SK海力士的北美本土產能投產，預計將從北美雲服務商處獲得更多的HBM訂單份額。

美光獨有的稀缺性溢價會消退嗎？

此前，希望押注AI內存——尤其是DRAM和HBM領域的美國投資者別無選擇，只能投資美光。然而，一旦SK海力士（SKHY）上市，美國資本將首次能夠直接投資這家無可爭議的全球HBM龍頭。SK海力士的HBM市場份額是美光的2.5倍以上，部分主動型基金和跟蹤指數的資金預計將從美光流向SK海力士。一些聚焦成長股及AI/計算主題的ETF（如BAI、IVES和ARK系列基金）也可能增加對SK海力士的配置。屆時，全球機構將統一採用美光、SK海力士以及 $三星電子 (005930.KR)$ 的半導體業務部門進行橫向市盈率（P/E）和市銷率（P/S）比較，消除因韓國市場信息不對稱、匯率波動和流動性限制所導致的估值割裂。這最終可能推動整個存儲行業的估值中樞上移。

瀏覽 67萬