流行市場 (9992.HK) 第三季度回顧：國內銷售穩步回升，網路頻道大幅擴張

十月二十四日，流行市場（9992.HK) 公布 2023 年第三季營運數據報告。公司 2023 年第三季的整體收入與去年同期相比增長 35%-40%；按地區劃分，公司在中國內地的營收較上升 25%-30%；香港、澳門、台灣及海外地區收入同比增長 120%-125%。

在中國內地按渠道劃分，離線零售商店同比增長 35%-40%，離線機器人商店同比增長 45%-50%；Pop Mart 抽屜同比下跌 10%-15%；電子商務平台和其他線路同比增長 20%-25%，杜音旗艦店同比增長 875%-880%，天貓旗艦店同比下跌 20%-25%；批發及其他渠道同比增長 50%-55%。

該公司在 2023 年第三季中國內地的收入按年同比增長 35% -40%。產品供應方面，優質產品在第三季度繼續升級，10/11/12 盲盒產品和 1/1/3 MEGA 收藏系列分別於 7 月、8 月和 9 月上市。從宏觀環境而言，需求正在提升，消費品零售銷售正穩步回升。根據國家統計局的數據，9 月份的社會零售業總額同比增長 5.5%，較 8 月加速 0.9%，實現增長速度連續 2 個月加速；1 月至 9 月社交零售比去年同比增長 6.8%。離線穩定恢復，在線道陰頻道擴展效果顯著，推動網上的整體改進。根據公司的公告，Pop Mart 的離線零售店在 2023 年第三季同比增長 35-40％，盒子抽屜同比下降 10%-15%，天貓旗艦店與去年同比下跌 20-25%，杜音旗艦店同比增長 875%-880%。我們認為，在網上頻道方面，隨著第四季進入大型促銷活動、雙十一、聖誕節等節點，預計將進一步提升中國內地的網路頻道收入。從 10 月 24 日起，DIMOO WORLD 和 POPMART NIGHT 13 週年系列的全新盲盒產品將在天貓旗艦店發售。同時，它將用於通過設置玩遊戲（例如分享獨家優惠）吸引用戶。杜音旗艦店在雙十一禮品節期間，在時段中設置了不同的全額折扣贈品，以激勵用戶增加單次購買的數量。

該公司於 2023 年第三季來自香港、澳門、台灣及海外地區的收入同比增長 120%-125%，維持高增長。根據公司之前的預測，2023 年海外業務將約為 10 億元人民幣，預計將在 2024 年超過整個集團 2019 年首次公開招股前收入（即 1,68 億元）。根據我們的統計數據（官方社交媒體帳戶，請參閱公司的品質），截至 2023 年 9 月底，香港，澳門，台灣和海外共有 68 家零售店（包括合資企業）和 150 家機器人店（包括合營企業和特許經營）。7 月，香港、中國、台灣和澳洲分別增加 1/2/1/2 離線零售商店，英國分別增加了 1 家機器人商店；8 月日本、澳大利亞和紐西蘭分別增加 1/2/1 機器人商店；9 月份泰國、澳大利亞、台灣、美國、法國和澳洲分別增加 1/2/3/1/1/1 離線商店，泰國和澳洲分別增加了 1 家機器人商店。我們相信第四季度進入海外銷售旺季，預計將進一步推動海外業績增長。

公司在深度培養首領 IP 的基礎，繼續擴大知識產權現金流渠道，9 月 26 日在北京朝陽公園正式開幕「Pop Mart 城市公園」，在國慶假期期間接待了數萬名訪客。該公司繼續投資知識產權，以使其更深厚，為消費者提供更多機會離線與 IP 圖像互動並建立更深層的情感聯繫。我們相信隨著公司的其他新業務（如遊戲）上線，知識產權實現的渠道將進一步擴大，我們對公司的知識產權運營能力和長遠實現潛力充滿樂觀。

短期重要節點活動催化在新產品上繼續發動力，公司國內海外業務恢復發表現，我們預測 2023-2025 年流行市場營收 6.45/86.9/10.80 億元，同比增 39.7%/35.0%/24.2%；2023-2025 年調整淨利潤（非 IFRS）分別為 1.18/16.6/20.7 億元，增長 117%/40%/25%/一年一年。從長遠來看，進一步擴大知識產權實現渠道，預計將帶來增加性能，我們對公司的知識產權運營能力和長遠來看來的實現潛力非常樂觀。我們相信公司的公園、遊戲和其他項目的登陸，預計將帶來公司價值重估，因此在 2023 年給予 34x PE，目標價格為 32 港元，並保持「買入」等級。

業界競爭激烈的風險；知識產權表現低於預期；開業初階段公園表現低於預期。