輝瑞第三季度業績：順利從「疫情驅動」向「創新驅動」和「效率驅動」增長轉型

11月4日，市場開盤前， $輝瑞 (PFE.US)$ 輝瑞發佈了其第三季度財務報告，顯示「收入略有下降但利潤超出預期。」關鍵財務數據超過了市場預期。市場開盤後，輝瑞的股價上漲了近1%。

– 2025年第三季度營收達到166.54億美元，同比下降7%，但高於市場預期的165.02億美元

– 淨利潤爲35.41億美元，同比下降21%；調整後淨利潤爲49.49億美元，同比下降18%

– 調整後每股收益（EPS）爲0.87美元，高於市場預期

– 確認2025年全年收入指引爲610億至640億美元；將2025年全年調整後每股收益指引上調至3.00-3.15美元

– 預計到2027年底之前，先前宣佈的成本優化措施將帶來約72億美元的淨成本節約，推動生產力提升和營業利潤率擴張

本季度，輝瑞實現總收入167億美元，同比下降7%。這一調整基本符合預期，主要原因是隨着新冠疫情向地方性流行階段過渡，新冠相關產品（如Paxlovid和Comirnaty）的需求自然下降。

儘管整體收入承壓，但公司的盈利質量和成本控制能力脫穎而出。第三季度調整後每股收益達到0.87美元，顯著超出市場預期，這主要得益於有效的成本改進措施以及有效稅率的改善。

銷售成本佔收入的比例從29.7%降至25%，同時銷售、信息及管理費用（SI&A）同比下降2%。這反映出公司向高利潤率產品轉移並持續提升運營效率的趨勢。公司的成本改進計劃已初見成效，預計到2027年底將實現約72億美元的淨成本節約。結合有效稅率的改善，這也直接促成了盈利指引的上調：2025年全年調整後每股收益指引被上調並收窄至3.00-3.15美元。

本季度的收入變化主要受到新冠產品收入大幅下降的影響。Paxlovid收入在運營基礎上下降了55%，主要原因是全球感染率降低。Comirnaty收入也下降了20%，與美國疫苗接種建議範圍縮小有關。

在此背景下，輝瑞的非新冠產品組合展現出強勁的增長勢頭，整體實現了4%的運營增長，主要由以下核心產品驅動：

– 抗凝藥Eliquis：全球收入增長22%，受益於與BMS合作的「Eliquis 360支持」計劃，該計劃爲無保險患者提供可負擔的選擇，進一步鞏固了其市場地位並推動了全球需求。

– 罕見病藥物Vyndaqel系列：增長7%，主要得益於診斷率的提高以及英國、澳大利亞和韓國等市場的准入擴大。在美國，儘管面臨競爭，該藥物仍保持90%的市場覆蓋率，並在一線治療患者份額中佔據領先地位。

– 偏頭痛藥物Nurtec ODT/Vydura：增長22%，主要受美國市場需求強勁以及部分國際市場成功上市的推動。

隨着行業逐漸步入「後疫情時代」，輝瑞此前面臨的「最惠國定價」等政策壓力有所緩解。該公司最近與美國政府達成協議，承諾將藥品價格與發達國家接軌，並加入TrumpRx直銷平台，部分藥品降價幅度高達85%。然而，基於管理層目前的盈利預期，降價對業績的影響似乎有限。

在減肥藥領域，輝瑞仍面臨挑戰。在第二季度終止最後一條內部減肥藥管線後，輝瑞於9月宣佈收購 $Metsera(已除牌) (MTSR.US)$ 作爲進軍肥胖症領域的重要舉措。然而，這筆交易最近面臨來自 $諾和諾德 (NVO.US)$ ，導致輝瑞提起訴訟。這場法律糾紛爲收購計劃的順利推進帶來了不確定性。

同時，該公司在腫瘤學等核心領域的研發管線持續取得突破。多項III期臨牀研究（例如，Padcev用於膀胱癌、Tukysa用於乳腺癌、Xtandi用於前列腺癌）取得了積極結果，爲未來幾年構建了一系列潛在重磅產品。

輝瑞2025年第三季度業績展現了「短期承壓，長期錨定」的特點：新冠相關業務的下滑導致收入同比減少，但非新冠業務板塊的韌性以及成本優化的效果推動利潤超出預期，並促使全年業績指引上調。短期內，公司需要依靠成本控制和成熟產品維持穩定表現；中期內，腫瘤管線收購整合的進展以及創新藥物研發的推進將是決定增長質量的關鍵。此前以430億美元收購的腫瘤公司Seagen正逐步融入管線，與現有腫瘤業務形成協同效應並推動收入增長；長期來看，需關注肥胖相關收購案的最終結果，以及輝瑞能否在此潛力巨大的市場中佔據一席之地，這將決定未來業務前景的上限。