英偉達業績回顧：未曾出現的人工智能泡沫

Moomoo Insights 參與了話題 · 2025/11/19 19:49

全球AI芯片領導者英偉達 $英偉達 (NVDA.US)$ 在收盤後發佈了備受期待的2026財年第三季度業績。盤後交易中股價上漲超過5%。這份報告有力地反駁了當前市場上盛行的「AI泡沫」論調。

Q3關鍵財務亮點

– 營業收入： 收入達到570億美元，同比增長63%，環比增長22%。這一數字顯著高於市場普遍預期的549.5億美元以及公司此前預測的540億美元。

– 毛利率： GAAP毛利率爲73.4%，同比下降1.2個百分點，但環比上升1.6個百分點，與市場普遍預期的73.4%一致（此前預測爲73.3%）。非GAAP毛利率爲73.6%，同比下降1.4個百分點，但環比上升0.9個百分點，與市場普遍預期的73.6%相符（此前預測爲73.5%）。

– 淨利潤： 根據美國通用會計準則（GAAP），淨利潤達到319.1億美元，同比增長65%，環比增長21%。這大幅超過了市場普遍預期的293.8億美元以及此前預測的285.4億美元。非GAAP淨利潤爲317.8億美元，同比增長59%，環比增長23%，超出市場預期的307.4億美元和此前預測的300.5億美元。

目前，這一淨利潤水平位居全球第二，僅次於Google。英偉達有望在 $谷歌-C (GOOG.US)$ 下一季度超越競爭對手，成爲全球單季淨利潤冠軍。

Q3 各平台收入細分

– 數據中心： 以人工智能計算和網絡芯片爲代表的數據中心收入達到512.15億美元，同比增長66%，環比增長25%，佔總收入的90%。其中，AI計算芯片收入爲430.28億美元（同比增長56%，環比增長27%），網絡芯片收入爲81.87億美元（同比增長162%，環比增長13%）。

– 遊戲： 以桌面/筆記本GPU和Switch主機芯片爲代表的Gaming業務收入爲42.65億美元，同比增長30%，但環比下降1%，佔總收入的7%。

– 專業可視化： 以工作站GPU和AI軟件爲代表，收入爲7.6億美元，同比增長56%，環比增長26%，佔總收入的1%。

– 汽車業務： 以自動駕駛芯片和機器人邊緣AI芯片爲代表，收入同比增長32%，環比增長1%，佔總收入的1%。

三件值得關注的事情

數據中心指引可能上調；新Anthropic訂單尚未計入

今年GTCDC的主題演講依然令人印象深刻。根據主題演講中的預測，從2026財年第一季度（即2025年日曆年第一季度）開始計算，英偉達的數據中心業務在今年前三個季度累計達到1314億美元（包括Hopper架構產品）。這意味着從2026財年第四季度到2027財年第四季度，數據中心業務可能還有3686億美元的營收空間。

本季度，數據中心業務首次實現同比增速加快，其中網絡和AI計算領域均加速增長。管理層明確表示，包括來自Anthropic等客戶的一系列近期宣佈的大訂單將於明年開始交付。重要的是，這些訂單並未包含在之前的5000億美元收入指引中。

Blackwell Ultra 加速推進；傳統需求依然強勁；雲GPU供應短缺

管理層清楚地指出，Blackwell Ultra 已成爲各類客戶的首選架構。然而，早前版本的Blackwell需求仍然強勁。雖然增量增長更多由Ultra平台推動，但這向市場表明新舊Blackwell型號正在同時銷售。管理層還提到，Rubin仍按計劃在明年下半年實現大規模量產。

針對市場對舊卡貶值的擔憂，管理層指出，六年前發貨的A100產品至今仍在滿負荷運行。此外，雲GPU依舊供不應求，生產出來即被迅速售出。AI服務器芯片基本售罄，供應持續落後於需求。

關於客戶集中度的擔憂，管理層強調增長並非僅由四大雲提供商（超大規模企業）驅動。需求也來自AI初創公司、大型互聯網公司、建設自有AI工廠的主要企業以及全球範圍內的主權AI項目。客戶結構正變得日益多元化，而非由少數幾家超大規模企業主導。

關於中國市場，首席財務官重申本季度H20收入微不足道。指引假設未來不會收到來自中國的新訂單。然而，公司強調將繼續與美國和中國監管機構溝通，尋找合規的發貨機會。

第四季度毛利率回升至75%；預計明年將維持75%

過去幾個季度，市場密切關注英偉達的毛利率。由於去年Blackwell產品延遲推出且爬坡緩慢，以及H20產品銷量拖累，英偉達非GAAP毛利率從2024年第一季度的高點78.9%降至2025年第一季度的71.3%，2025年第二季度恢復至72.7%，2025年第三季度指引爲73.5%。市場急切關注其是否能在2025年第四季度回到75%的水平。本季度，管理層終於提供了2025年第四季度非GAAP毛利率達到75%的指引，並強調這一水平將在明年得以維持。

最近，在其分析師日上， $美國超微公司 (AMD.US)$ 對未來3到5年提供了強勁的指導。然而，其毛利率指導實際上低於大多數人的心理預期，僅爲55%至58%。與AMD目前的毛利率水平相比（2025年第四季度的指導爲54.5%），這並沒有顯著改善。相比之下，英偉達明年將繼續保持75%的毛利率水平，繼續大幅領先於AMD。

第四季度指引

– 收入： 管理層預計第四季度收入爲650億美元（不包括中國數據中心收入），遠超市場普遍預期的620億美元。這一數據同比增長65%，主要得益於Blackwell的大規模量產。

– 公認會計原則毛利率： 預計將達74.8%，同比增加1.8個百分點，環比增加1.4個百分點。

– 非GAAP毛利率： 預計爲75%，同比增加1.5個百分點，環比增加1.4個百分點。這標誌着在連續四個季度後重新回到75%，並有望明年繼續保持這一水平。

– 公認會計原則淨收入： 預計爲352.1億美元，同比增長59%，環比增長10%。

– 非GAAP淨收入： 預計爲367.3億美元，同比增長66%，環比增長16%。這將創下全球單季淨利潤的新紀錄。

總結

總的來說，這份業績有力駁斥了「AI泡沫」理論，也緩解了市場對舊卡貶值和毛利率下降的擔憂，爲美股市場中的人工智能敘事提供了新的支撐。

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