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諾和諾德A/S公司2025年第四季度業績電話會議

主要收穫（AI生成）

財務表現

2025年銷售額增長10%，按固定匯率計算營業利潤增長6%

毛利率從2024年的84.7%下降到81%，受到收購和重組成本的影響

經營活動產生的現金流量接近1,200億丹麥克朗，淨利潤爲1,020億丹麥克朗

肥胖護理銷售額增長31%，達到820億丹麥克朗，高於2019年的60億丹麥克朗

業務亮點

FDA於12月22日批准了Wegovy藥片，並於1月5日上市，首周開出50,000張處方

- 用創新藥物治療近4,600萬人，自2019年以來增長了1,600萬

- Wegovy在2025年於35個新國家推出，比2024年的上市數量增加了兩倍多

- Cagrisema第三階段試驗顯示A1C降低效果更優，並實現14.2%的體重減輕

財務指引

- 預計2026年按固定匯率計算調整後銷售增長爲-5%至-13%

- 預計2026年按固定匯率計算調整後的營業利潤增長爲-5%至-13%

- 預計2026年自由現金流爲350億-450億丹麥克朗

- 預計2026年的資本支出約爲550億丹麥克朗，未來幾年將下降

機會

- 2026年中開始Medicare D部分覆蓋肥胖藥物，擴大市場準入

- 預計多項研發管線結果發佈：Redefine 4（2026年第一季度），Sushi試驗（2026年下半年）

- 自費渠道現佔Wegovy處方的30%，提升運營效率

- 戰略合作，包括與亞馬遜藥房的合作以及遠程醫療夥伴關係

風險

- 激烈的競爭環境以及某些國際市場中仿製司美魯肽的上市

- 定價方面的不利因素，包括最惠國待遇協議和美國多個州減少的醫療補助覆蓋範圍

- 如果Wegovy藥片的採用超出當前產能預期，可能會出現供應限制

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，感謝您的等待。歡迎參加2025年第四季度諾和諾德業績電話會議。此時所有參與者都處於只聽模式。在演講者發言結束後將進行問答環節。要在會議期間提問，請按*1然後按1。您會聽到自動語音提示告知您的提問已排隊。要撤回問題，請再次按*1然後按1。請注意，今天的會議正在錄音。

現在我將會議交給今天的首位發言人，Michael Novart，投資者關係主管。請繼續。

Michael Novart

非常感謝，歡迎大家參加諾和諾德2025全年業績電話會議。我是Michael Novart，諾和諾德投資者關係負責人。今天和我一起參加會議的有諾和諾德首席執行官Mike Duston，產品和組合策略執行副總裁Ludwig Healthscott，美國運營執行副總裁Dave Moore，研發執行副總裁兼首席科學官Martin Hutzlanger，以及首席財務官Karsten Mcnusen。所有發言人都將在問答環節可供提問。

今天的電話會議正在進行現場直播，並且我們將在網站上提供錄音。本次電話會議預計持續一小時。請切換到下一張幻燈片。演示內容如第二張幻燈片所示。請注意，所有銷售和營業利潤增長聲明均以固定匯率爲準，除非另有說明。請切換到下一張幻燈片。

我們需要提醒您，本次電話會議包含前瞻性陳述。這些陳述受風險和不確定性影響，可能導致實際結果與預期存在重大差異。有關風險因素的更多信息，請參閱公司發佈的2025年全年公告及爲此次演示準備的幻燈片。那麼，接下來有請Mike爲大家更新我們的戰略願景。

邁克·達斯頓

謝謝你，Michael。請下一張幻燈片。2025年，諾和諾德實現了10%的銷售增長和6%的營業利潤增長。我們在2025年進一步明確了戰略重點，加倍投入到肥胖症和糖尿病的核心治療領域。今年標誌着2019年制定的2025年戰略目標的完成。自那時以來，我們的銷售額和營業利潤翻了一番多，肥胖護理銷售額從2.019萬億-820億億丹麥克朗增加到2025年的數十億丹麥克朗。

罕見病業務現在已具備持續增長的動力，擁有後期管線資產MIME 8（現稱Denismic）和Italo Pivas。此外，自2019年以來，我們已經向股東返還了3,000億丹麥克朗。最重要的是，通過我們的肥胖症和糖尿病治療，又增加了覆蓋1,600萬名患者。

本季度，我們看到了多項令人興奮的研究成果，包括用於治療2型糖尿病的下一代療法——Senaganside的二期數據讀取結果以及Cagrisema的三期數據讀取結果。諾和諾德還繼續在各個治療領域推進其研發管線。Martin將在稍後的會議中詳細討論。

到2025年底，我們獲得了FDA對Wegovy藥丸的批准，這是首個用於肥胖症的口服GLP-1藥物，並在美國提交了Cagrisema的申請。Dave稍後將詳細介紹Wegovy藥丸，但我們對該藥丸早期的良好接受度感到鼓舞，並且這些里程碑事件對肥胖症患者意義重大。

我們正在用創新藥物治療近4,600萬名患者，這反映了諾和諾德對創新的承諾以及爲擴大全球治療可及性所做的持續努力。最後，Karsten將再次提到這一點，我們發佈了2026年的指引，這一年將面臨定價壓力。我們對此非常重視，並將盡一切努力抓住肥胖症和糖尿病領域的銷量機會。請下一張幻燈片。

昨天，我們還宣佈了執行管理團隊的人事變動。Dave Moore出於個人原因決定離開諾和諾德，他在公司工作了八年多。Dave於2017年開始他的諾和諾德職業生涯，並在2022年重返公司之前曾短暫離開，領導我們的全球業務發展部門，隨後於2025年1月擔任美國運營部執行副總裁。

Dave在諾和諾德任職期間取得了顯著成就，從推動Ozempic的重磅推出，到領導收購三家加泰羅尼亞製造工廠，再到監督Wegovy藥丸在美國的上市。此外，Ludovic Healthscott決定離開諾和諾德以尋求新的機會。Ludo於2019年加入諾和諾德，領導當時被稱爲生物製藥業務的部門，該部門最終成爲我們的罕見病治療領域。

Ludovic以患者至上爲核心理念的領導風格體現在諾和諾德在罕見血液和內分泌疾病領域的強大影響力上。在過去十個月裏，作爲產品與組合戰略主管，Ludovic成功地將這種熱情擴展到了我們所有的治療領域。我謹代表諾和諾德及我個人，感謝Dave和Ludovic的大膽而穩健的領導。

經過過去幾個月的慎重選拔過程，我很高興地宣佈Jamie Miller和Hong Chou正式加入諾和諾德和執行管理團隊。請下一張幻燈片。

自2月5日起，Jamie Miller將加入諾和諾德，擔任美國業務執行副總裁。Jamie在製藥行業擁有超過30年的廣泛領導經驗，並在推出主要療法和制定商業戰略方面有着良好的業績記錄。他之前在聯合健康集團擔任Optum Specialty Holding的首席執行官，帶來了深厚的美國市場準入和產品生命週期管理的專業知識。

自2月15日起，Peng Chao將加入諾和諾德，擔任產品與投資組合策略執行副總裁。Peng爲諾和諾德帶來了深厚的全球領導經驗，他曾擔任默克醫療保健公司的執行副總裁兼中國及國際業務負責人，並領導其全球心血管、代謝和內分泌產品組合。

她在默克、羅氏和拜耳等公司推動創新、促進健康公平以及制定大規模產品策略方面的領導力，充分證明了她推動我們願景實現的卓越能力。我們期待本月歡迎Jamie和Peng加入諾和諾德，同時Dave和Ludo將幫助確保本季度末順利過渡給繼任者。

現在我將交給Ludo來更新我們在2025年的商業執行情況。

Ludwig Healthscott

謝謝您，Mike，請翻到下一張幻燈片。全球GLP-1市場在2025年增長了30%以上。諾和諾德的總銷售額增長了10%，其中美國業務增長8%，國際業務增長14%。銷售增長受到美國一次性因素的積極影響。我們在糖尿病領域的GLP-1銷售額增長了6%，這得益於美國業務增長5%以及國際業務增長7%。

胰島素銷售額下降了1%。美國業務增長了2%，受益於渠道和支付方結構的正面變化，但部分被銷量下滑所抵消。國際業務下降了2%，受到市場份額損失的影響。2025年肥胖護理業務銷售額增長31%，得益於兩個運營單元的增長。美國業務增長15%，國際業務增長73%。在這兩個地區，增長均由Wegovy推動。

罕見病銷售額增長9%，這主要由美國業務增長7%和國際業務增長10%推動。在這兩個運營單元中，銷售增長主要由罕見內分泌疾病產品帶動，尤其是Sogroya的成功上市。請翻到下一張幻燈片。

國際業務的銷售增長主要由肥胖和糖尿病護理中的GLP-1產品推動。2025年國際業務的GLP-1銷量增長44%，諾和諾德繼續保持整體GLP-1市場的領先地位，佔據62%的銷量市場份額。GLP-1糖尿病銷售額增長7%，主要由中國區Ozempic的銷售增長推動。

GLP-1糖尿病銷售額下降5%，受到批發商庫存變動的負面影響。2025年，整體肥胖護理銷售額增至310億丹麥克朗。Wegovy在2025年於35個新國家上市，比2024年的上市數量多出三倍。Wegovy的銷售額達到了280億丹麥克朗，在25個國家增長了134%。

我們繼續看到GLP-1市場在國際業務中的增長。巨大的未滿足需求依然存在，滲透率仍然較低。展望2026年，我們計劃通過新的線上渠道和合作夥伴關係，進一步拓展肥胖和糖尿病市場，並通過推出新的產品，如某些市場中用於減肥的Semaglutide 7.2 毫克以及用於糖尿病的Ozempic 2毫克。

藉此機會，我要感謝我的同事以及整個諾和諾德組織過去7年的卓越表現。能夠參與這些重要的藥物研發並使其已經或即將很快送到患者手中，我感到非常榮幸。現在，我將交給Dave來介紹美國業務的最新情況。

Dave Moore

謝謝，Ludo。請看下一張幻燈片。2025年，美國GLP-1糖尿病護理產品的銷售額增長了5%。銷售增長主要得益於Ozempic的持續採用，但部分被Victoza和Rybelsus的表現所抵消。美國Ozempic的銷售額受到總到淨銷售調整的積極影響，同時受益於GLP-1糖尿病市場的增長，但也部分受到市場份額流失和實際價格下降的影響。

每週Ozempic處方量目前約爲61萬張。2025年第四季度與2024年第四季度相比，美國GLP-1糖尿病市場增長了10%以上。我們繼續爲2型糖尿病患者提供服務，包括通過我們的Ozempic自費方案，目前每週大約有8000張處方。

上週，我們還收到了FDA批准更新版Ozempic藥丸（之前稱爲Rybelsus）的消息。請看下一張幻燈片。

正如Mike早前提到的，2025年以一個令人興奮的里程碑結束了對諾和諾德以及美國肥胖症患者來說都非常重要的一年。Wegovy藥丸於12月22日獲得FDA批准，由於我們整個組織的出色努力，我們在1月5日將首款一流的口服GLP-1減肥藥推向了美國市場。

Wegovy藥丸是唯一一種被製成藥丸形式的GLP-1肽類藥物，每日一次的口服片劑可實現與注射型Wegovy相當的減重效果。當分別查看Wegovy藥丸和Orforglipron在肥胖症上的第三階段試驗數據時，Wegovy藥丸顯示出約35%更高的報告減重效果。

我們看到了Wegovy藥丸令人鼓舞的早期採用情況。綜合數據顯示，截至1月23日的一週內，總處方量約爲50,000，其中約45,000 張處方是通過自費支付的。儘管發佈初期，該藥的接受度已經是任何先前美國抗肥胖藥物發佈的兩倍多。

大部分處方似乎是爲初次使用這類藥物的患者開的，這表明市場正在擴張。Wegovy藥丸在超過70,000 家零售藥店、諾和關懷藥房以及衆多遠程醫療合作伙伴處有售。商業准入正在推進中，目前通過CVS、Prime、Optum和Anthem覆蓋的投保人群接近注射用Wegovy的一半。

我們將繼續努力開發報銷途徑並通過更多合作擴大覆蓋範圍，以便爲肥胖患者提供帶有Wegovy競爭性標籤且擁有最佳減重效果的口服治療選擇。請看下一張幻燈片。

2025年，Wegovy在美國市場的銷售額增長了16%。Wegovy銷售增長的主要動力是銷量增加，但被較低的實現價格部分抵消。截至1月23日的一週內，Wegovy的每週處方量約爲230,000。2026年初，Wegovy注射劑處方量的下降主要歸因於年初福利政策的變化，包括幾個州取消了對減肥藥的醫療補助覆蓋。

結合注射劑和藥丸形式的Wegovy品牌目前每週擁有超過275,000個新處方（NBRX），使其成爲美國按NBRX衡量領先的減肥藥物品牌。過去一年中，品牌減肥藥市場擴大了一倍多。

美國業務部門優先通過多種途徑使我們的減肥藥物覆蓋更多人群，以滿足尚未滿足的巨大需求。諾和諾德在2025年3月推出了Novo Care Pharmacy，並通過零售和遠程醫療渠道，在不到一年的時間裏，自費支付的Wegovy注射劑處方已佔總處方量的約30%。

我們在自費渠道上的努力已經使得Wegovy和Ozempic品牌的當前每週總治療處方（TRXs）接近120,000，並且我們每天仍在不斷增加更多患者。諾和諾德將繼續投資擴展直接面向患者的計劃，例如最近宣佈的與亞馬遜藥房的合作。

11月，我們宣佈諾和諾德與美國政府達成協議，包括通過CMS試點項目將減肥藥納入美國Medicare D部分覆蓋範圍。我們受到鼓舞的是，將有更多患者能夠負擔得起我們的藥物，預計覆蓋將在年中左右開始。

除了覆蓋面增加外，我們仍致力於將創新推向市場。諾和諾德於11月向FDA提交了高劑量司美魯肽7.2毫克的申請，該申請屬於CNCPV試點項目，預計2026年第一季度會有決定。此外，Cagrisema已在12月提交給FDA，預計年底前會有決定。

隨着我在諾和諾德的時間即將結束，我對公司的未來感到興奮，併爲我見證的對全球患者的積極影響感到自豪。我期待看到諾和諾德繼續履行這一使命。現在，我將轉交給Martin，爲大家帶來研發方面的最新信息。

Martin Hutzlanger

謝謝，Dave。請翻到下一張幻燈片。本週，我們宣佈了Reimagine 2的頂線數據讀出結果，這是一項針對Cagrisema在2型糖尿病中的三期試驗。這項試驗包括約2700名使用二甲雙胍控制不佳的2型糖尿病患者，無論是否有SGLT-2抑制劑。患者被隨機分配接受Cagrisema 2.4毫克或1毫克、司美魯肽2.4毫克或1毫克，或者Cagrisema 2.4毫克或安慰劑。

該研究評估了Cagrisema相對於司美魯肽在糖化血紅蛋白（A1C）作爲主要終點的優勢，體重變化爲次要終點之一。大約40%的參與者在試驗開始前使用了SGLT-2抑制劑。下一張幻燈片。

在Reimagine 2中，假設所有患者都堅持治療，Cagrisema 2.4毫克顯示出比司美魯肽2.4毫克更優越的A1C降低效果和減重效果。從平均基線A1C 8.2%，Cagrisema 2.4毫克實現了1.91個百分點的A1C降低效果，相比之下，司美魯肽2.4毫克的效果爲1.76%。

此外，Cagrisema 2.4 毫克實現了14.2%的優越減重效果。超過40%接受Cagrisema 2.4 毫克治療的參與者體重減輕超過15%，約四分之一的參與者在試驗中體重減輕超過20%。Cagrisema 的安全性和耐受性表現良好，最常見的不良反應是胃腸道反應，絕大多數爲輕至中度，並隨時間逐漸減少。

該數據與最近發佈的Reimagine 3試驗中Cagrisema作爲基礎胰島素附加療法的頂部結果一致。在那項研究中，接受Cagrisema 2.4 毫克治療的人群，在40周時A1C下降了2.33個百分點，並且體重減輕了12%，均優於安慰劑組。關鍵性的Reimagine One試驗結果預計將在2026年第一季度公佈。

此外，我們還在等待長期安全性及心血管結局試驗Redefine 3的結果。根據這些結果，諾和諾德將與相關機構討論Cagrisema在2型糖尿病中的監管路徑。總之，Cagrisema 在血糖控制和減重方面均表現出卓越的效果。這些結果爲尋求體重管理解決方案的2型糖尿病患者提供了一種高效的治療選擇，同時兼具血糖控制功能。請看下一張幻燈片。

11月，我們宣佈了首次對2型糖尿病患者使用Senaganside（原名Amicretin）評估的積極頭條結果。該試驗評估了一週一次皮下注射和每日一次口服Senaganside相較於安慰劑的療效、安全性和藥代動力學。試驗包括約450名通過二甲雙胍（有或沒有SGLT-2抑制劑）控制不佳的2型糖尿病患者，其中約40%的參與者在基線時使用了SGLT-2抑制劑。

該試驗是一項多劑量遞增研究，評估了從0.4毫克到40毫克的6種皮下劑量以及6毫克、25毫克到50毫克的3種口服劑量。從基線HbA1c爲7.8%開始，每週一次Senaganside在第36周時以劑量依賴性方式使A1C最多降低1.8個百分點，假設所有患者均按療程接受治療。

達到A1C低於7%的患者比例高達89.1%。此外，接受口服Senaganside治療的患者從8%的基線水平在第36周時以劑量依賴性方式使A1C最多降低1.5個百分點，近78%的患者達到了低於7%的A1C水平。A1C的改善相對於安慰劑均有統計學顯著意義，驗證了試驗的主要終點。

無論是皮下注射還是口服Senaganside，其安全性和耐受性表現與其他基於腸促胰素和澱粉樣蛋白的療法一致。這些數據進一步支持了Senaganside作爲下一代2型糖尿病治療方案的潛力，我們期待在2026年下半年將其引入一個名爲Ambition的大規模三期項目，涵蓋2型糖尿病及其他適應症。

此外，名爲Amaze的三期肥胖症項目將於2026年第一季度啓動。提醒一下，在肥胖或超重人群中進行的Amicretin一期B/二期臨床試驗中，在治療36周後，20毫克劑量的患者體重減輕了22%。Ambition和Amaze項目都將研究20毫克的皮下維持劑量。請看下一張幻燈片。

我們在諾和諾德的所有治療領域都迎來了令人興奮的一年，從糖尿病領域開始。您剛剛聽到了我們在晚期資產Cagrisema和Senaganside方面的進展。過去三年中，我們也通過外部創新取得了顯著進展。我們預計今年上半年將獲得在中國2型糖尿病人群中開展的UPT 251酸（一種GLP-1 GIP胰高血糖素三激動劑）的二期數據，並計劃在今年下半年啓動我們自己的二期研究。

在與糖尿病相關的併發症中，Selnoflibagon的Sushi三期試驗的首次讀數預計在今年下半年發佈。該試驗正在評估在標準治療基礎上3點MACE相對風險的降低效果。它有可能成爲第一種針對患有動脈粥樣硬化性心血管疾病和慢性腎病患者的全身炎症的治療方法。

在肥胖症領域，我們預計Redefine 4試驗將在今年第一季度公佈結果，評估其與司美魯肽相比的減重效果。該研究的主要終點是體重百分比變化，並評估其非劣效性。我們正在持續進行中的Redefine 11試驗中評估Cagrisema進一步的減重潛力，預計將於2027年初獲得結果，同時計劃在今年晚些時候啓動一項新的Cagrisema高劑量三期試驗。

對於我們的三重激動劑，我們預計今年上半年將從授權引進的UPT 251酸在中國肥胖和超重人群中獲得二期數據，並且我們已經啓動了自己針對肥胖症的1B/2期研究。我們還想強調的是，使用內部研發的三重激動劑——一種靶向GLP-1、GIP和澱粉樣蛋白的激動劑——的首次人體劑量試驗已經在2025年第三季度完成。

單次劑量高達1.5毫克，多次每週皮下注射劑量高達1.2毫克。主要終點是治療中出現的不良事件。三重激動劑的安全性特徵與基於腸促胰島素的療法一致。在第4周時，三重激動劑組體重較基線的百分比變化範圍爲-3.6%至-5.3%，而安慰劑組爲0.5%。

四周的數據證實了我們對三重激動劑具有高效減重潛力的信心。我們最近啓動了一項針對肥胖症的1B/2期試驗，預計將在2027年上半年獲得數據。此外，我們在美國及全球範圍內還有多項正在進行中的肥胖症相關遞交。我們預計歐盟將在今年下半年對口服司美魯肽25毫克和注射用司美魯肽7.2毫克作出決定。

我們還預期有關司美魯肽7.2毫克的決策即將到來，而Cagrisema預計將在今年晚些時候在美國獲批。2026年對罕見病領域而言也是令人興奮的一年。預防鐮狀細胞病的Eteplirsen三期Hibiscus試驗數據預計將在今年第二季度公佈。Eteplirsen具有新穎的作用機制，有望改善鐮狀細胞病患者的血紅蛋白水平並降低血管阻塞危象的發生率。

最後，我們正在等待Denismic的監管決定。此前被稱爲Mim8的Denismic是一種每月一次、每兩週一次或每週一次的預防性治療，用於預防或減少有或沒有抑制物的血友病患者出血發作的頻率。美國和歐盟的監管決定預計將在2026年下半年作出。說到這裏，交給您了，Karsten。

Karsten Mcnusen

感謝您，Martin。請翻到下一張幻燈片。2025年，在兩個運營部門的推動下，我們的銷售額按固定匯率增長了10%。在美國，銷售增長受到總淨銷售額調整的積極影響。毛利率下降至81%，而2024年爲84.7%。毛利率的下降受到收購三家加泰羅尼亞製造基地相關的攤銷和折舊以及我們在第三季度宣佈的全公司轉型相關的一次性重組成本的影響。

營業利潤以丹麥克朗計算下降了1%，但按固定匯率計算增長了6%，這反映出與GLP-1推廣活動和上市相關的銷售和分銷成本增加，以及早期研發投資的增加。然而，對營業利潤的主要影響是全公司約80億丹麥克朗的重組成本。如果不考慮這一因素，營業利潤將以丹麥克朗計算增長6%，按固定匯率計算增長13%。請翻到下一張幻燈片。

2025年，我們從1,020億丹麥克朗的淨利潤中，通過經營活動產生了近1,200億丹麥克朗的現金流。我們的資本配置遵循分配原則，其中約600億丹麥克朗用於通過資本支出擴展生產能力，約300億丹麥克朗用於通過業務開發活動擴展研發管線。我們還通過股息形式向股東返還了約520億丹麥克朗。

在2026年3月26日的年度股東大會上，董事會將提議每股派發7克朗95歐爾的最終股息，預計2025年的總股息爲11克朗70歐爾（包括8月25日已支付的中期股息）。這相比去年增加了2.6%，成爲連續第30年每股股息增長的年份。

諾和諾德將在2026年繼續向股東提供回報，預期總現金回報將超過600億丹麥克朗。此外，董事會已批准了一項新的股票回購計劃，總額高達150億丹麥克朗，將在未來12個月內執行。請翻到下一張幻燈片。

2026年，銷售和營業利潤將受到美國340B藥品定價計劃相關的銷售返利準備金逆轉的正面影響，涉及金額爲42億美元。爲了提高基礎經營業績的透明度和可比性，我們將基於固定匯率，對未來展望及調整後的銷售和調整後營業利潤增長率進行彙報。

這一變化旨在剔除某些特殊且非經常性的影響，主要是非現金性質的影響，包括準備金的逆轉。調整後的營業利潤同樣也會排除340B準備金逆轉的影響以及其他特殊且非經常性的影響，例如重大減值損失和重大法律事項。

對於2026年，按固定匯率計算，調整後的銷售增長率預計將介於-5%至-13%之間。考慮到當前匯率對比丹麥克朗的變化，以丹麥克朗計的增長率預計將比固定匯率低3個百分點。該展望反映了國際業務銷售額增長預期以及美國業務銷售額下降的預期。

假設全球GLP-1市場擴張將在2026年繼續擴大患者覆蓋範圍並增加銷量。然而，由於美國最惠國協議的影響和國際運營中某些市場Semaglutide專利到期，實際價格有所下降。最後，2025年美國毛銷調整帶來的積極影響預計不會重演。

在國際業務方面，該展望基於目前的增長趨勢，包括GLP-1治療持續的銷量滲透和肥胖症市場擴展，同時也考慮了競爭加劇和某些市場Semaglutide專利到期帶來的負面影響。

在美國業務方面，該展望基於目前注射型GLP-1產品組合的處方趨勢、日益激烈的競爭，以及醫療補助對減重藥物覆蓋減少的負面影響。此外，通過市場準入投資所導致的價格降低效應被美國政府的MFN協議進一步放大。

Wegovy藥片上市後的吸收情況基於一系列假設，包括市場滲透、可能對注射型減重藥物類別增長帶來的負面影響以及渠道組合。按固定匯率計算，調整後的營業利潤增長率預計爲-5%至-13%。根據當前匯率對比丹麥克朗的情況，以丹麥克朗報告的營業利潤增長率預計將比固定匯率低約5個百分點。

調整後營業利潤增長的預期主要反映了銷售增長前景，同時結合了針對當前和未來研發及商業機會的投資。2026年的其他關鍵建模考量因素顯示在幻燈片中。自2026年起，諾和諾德將自由現金流定義爲經營活動產生的淨現金流減去購買物業、廠房和設備的支出，預計將達到350億-450億丹麥克朗。

預計2026年的資本支出將約爲550億丹麥克朗。在接下來的幾年中，隨着擴建項目的完成，資本支出投資預計將會下降。以上就是對2026年的展望。現在交回給你，Mike。

邁克·達斯頓

感謝你，Karsten。請轉到下一張幻燈片。我們的2025年戰略目標已經接近尾聲。雖然我們承認2025年面臨重大挑戰，影響了我們的業績和股價，但這些逆境也使我們更加堅韌。爲了滿足糖尿病、肥胖症及其相關併發症患者，以及罕見病患者的巨大未滿足需求，我們還有很多工作要做，其中包括我們現在治療的疾病以及未來希望治療的疾病。

我們計劃作爲資本市場日的一部分，推出新的戰略目標，該活動將於9月21日在倫敦舉行。在那之前，我們當然會繼續報告並跟蹤業務關鍵維度的進展。至此，我將話題交回給你，Michael。

Michael Novart

謝謝，Mike。請切換到下一張幻燈片。現在我們準備進入問答環節。我們懇請所有參與者將問題限制在一至兩個（包括子問題）。操作員，我們現在可以開始回答第一個問題。

接線員

謝謝。如需提問，請按電話上的*1和1，並等待您的名字被宣佈。要撤回問題，請再次按*1和1。我們現在來回答第一個問題。今天您的第一個問題來自高盛的James Quigley。請講。

詹姆斯·奎格利

很好，謝謝回答我的問題。我有兩個問題。首先，試圖理解你們的指引。你們預計國際業務將實現個位數低段增長，這意味着美國市場將下滑約20%。那麼能否請您大致說明一下這在總量與價格之間的分配情況，尤其是考慮到你們的主要競爭對手今天早上提到全球範圍內價格增幅爲十幾個百分點。

第二個問題是關於Medicare解鎖的問題，您如何看待這裏的潛在速度？同樣，您的競爭對手認爲從7月1日起解鎖可能會非常快，但貴公司的指引似乎表明這一進程較爲緩慢。那麼您對解鎖速度的假設依據是什麼？謝謝。

卡斯滕·麥克努森

謝謝你，James。兩個問題都是給Karsten的。是的，謝謝你，James，也感謝你收聽並提出你的問題。關於指導方針，首先國際業務在去年第四季度增長了8%，下半年大約增長了10%，這是我們進入2026年的運行速度。然後根據特定市場中司美魯肽（semaglutide）的LOE調整後，你會得到國際業務中個位數的增長，因此基於我們的指引，剩下的部分顯示美國銷售額將下降到十幾歲。

所以這些是關鍵因素。我想說，美國的下降是由價格下降驅動的，並且它是由市場準入投資作爲主要驅動力和美國不同價位的現金渠道所驅動的，也就是渠道混合。還有MFN的影響，幾個季度前我們宣佈它對集團銷售將產生低個位數的影響，這意味着對美國來說影響大概翻倍。

所以關鍵點當然是在這些價格降低的情況下，我們在多大程度上能夠將其轉化爲市場上的銷量覆蓋和銷量擴張？現在還爲時尚早。我們已經建立了一些假設，顯然我們觀察了Wegovy藥片上市前四周的情況，正如Dave剛才展示的那樣，這讓我們非常受鼓舞。同樣對於Wegovy注射劑，我們現在看到大約有30%的Wegovy注射劑處方是由現金驅動的。

所以我們正在看到較低價格帶來的銷量反應。究竟這一年如何發展還有待觀察，因爲我們有許多變量在起作用，但總的來說，是價格下降導致美國在Medicare方面的銷量下滑，並受到Medicare部分以及MFN領域的影響。我們確實預計從今年年中開始會有好處，因爲Wegovy將在Medicare部分獲得報銷，從而使老年人能夠在報銷範圍內使用該藥物。

我們已經在指導方針中包含了這一點，但由於教育醫生、行政人員了解其運作方式以及患者獲取該福利存在滯後時間，因此這是一個逐漸增加的過程，今年的好處有限，而到2027年會有更大的益處。

詹姆斯·奎格利

很好，謝謝。

接線員

謝謝。今天的下一個問題來自美國銀行的Sachin Jain。請繼續提問。

Sachin Jain

你好，感謝提問。如果可以的話，我還有兩個關於指導方針的問題，Karsten，抱歉。可能稍微改變一下James的問題表述，我在第三季度時問過推拉力量的問題，我記得你們大致回答說是基礎增長率減去三組逆風因素，大約是低個位數。所以我只是想理解一下，從第三季度到現在指導方針之間發生了什麼變化，使得你們從低個位數變成了現在的-5到-13，即與共識相比的中高個位數差距，這其中有多少是銷量和價格？在價格方面，有哪些新的組成部分？似乎是指現金渠道。

其次，更具體地說，關於隔夜的頻率問題，要實現您指導範圍的低端，需要發生什麼？多位投資者試圖分析這有多保守，特別是圍繞由注射轉換所推動的口服假設。謝謝。

Karsten Mcnusen

謝謝，Sachin。另外有兩個問題要問Karsten，一個是關於指導方針，另一個是關於高低之間的推拉關係。是的，感謝這些問題，Sachin。正如你所記得的，我在我們第三季度的電話會議上沒有給出2026年的指引。所以這是起點，正如我們在當前的發佈中也提到的，我們的指導方針是基於我們在市場上看到的最新趨勢。

因此，我們現在發佈的指導方針當然是基於2025年留下的運行率。也就是我之前提到的第四季度表現，以及未來可能發生的觸發事件、預期和假設。這些都是我們納入的關鍵點。與第三季度相比，我們知道得更多了嗎？今天比第三季度知道得更多了嗎？

在國際運營方面，我們對運行率有了更多的細節了解。大家可以看到第四季度8%的增長，當然還有在某些市場中更爲具體的定價和報銷選擇等更多的市場情報。而在美國，除了第四季度的結算之外，我們還了解到的是Wegovy藥片在第一個月的接受情況，正如Dave提到的那樣，對此我們感到非常滿意。

此外，Wegovy注射劑業務以及對起始價格降低至$199的反應。這些就是自三個月前以來的基本關鍵變化。重要的是要記住，我們多年來一直在經歷這一現象，即美國市場比大多數其他市場更具活力，在其他國家，處方趨勢通過普通的全科醫生更加穩定。

宏觀變量可能是正面的，也可能是負面的，這就是美國市場的動態。我們並不擔心市場的擴展。2025年市場規模增長了一倍多。因此，我們對市場空間的持續擴展充滿信心，但我所指的變量，當然一如既往，是競爭動態，總到淨預測有滯後性，以及影響Wegovy藥片定價和銷量的供應鏈和渠道動態，以及這對Wegovy注射劑的影響。

但是，競爭格局如何影響所有這一切，依舊是那些經典的變量，只是它處在一個非常活躍的市場細分中。

Sachin Jain

謝謝，卡斯滕。

接線員

謝謝，Sachin。下一個問題請。謝謝。您的下一個問題來自摩根大通的Richard Fosser。請繼續。

理查德·福瑟

您好，感謝您回答我的問題。只有一個後續問題，關於Wegovy的處方集准入，您提到了口服Wegovy藥丸的准入情況。但您是否看到並且如何考慮今年商業渠道中的准入情況？似乎僱主可能會因爲現金渠道中較低價格產品的可用性而減少准入。所以想聽聽您的想法以及這可能如何影響該渠道的產品組合和銷量？

也許還有第二個問題，關於複方藥物的銷量，顯然口服版上市表現非常強勁，您提到有新患者加入，但是否有證據表明那些較低的價格正在抑制複方藥物的銷量？另外，您是否認爲通過口服版從複方藥物市場獲取了份額？非常感謝。

Dave Moore

好的，非常感謝，Richard。在注射劑方面，我們看到相對穩定的准入情況。當然，我們每年都會進行討論以維持這一準入水平。正如您之前聽到我們談論過的，我們非常有興趣減少這種摩擦，併爲患者提供更便捷的體驗。確實有一些州決定不覆蓋AOMs（抗肥胖藥物）。例如，加州就是一個大州。

但我要說的是，隨着如今更低價格的出現，我們將繼續與這些州重新接洽，希望能夠進一步擴大醫療補助計劃（Medicaid）的准入。在口服藥方面，您聽到我提到的是，我們在第一個月已經看到了一些積極進展。一月初CVS已經開始覆蓋，然後我們迅速又增加了Prime Optum和Anthem，並且我們會在今年持續擴大覆蓋範圍。

我們預計不僅會有醫保計劃，還會有僱主對覆蓋口服藥感興趣。關於您第二個有關複方藥物的問題，目前我們還沒有看到變化。現在還處於早期階段。我們目前觀察到的複方藥物市場相對穩定。可以告訴您的是，截至本週，已有超過170,000人使用Wegovy口服藥，其中大多數是自費用戶，並且由於我們的市場策略，我們每天都能收到相關數據更新。

因此我們確實預計可能會有一部分用戶從複方藥物轉向口服藥，但現在下結論還爲時過早，而且我們無法獲得縱向數據。不過，隨着更多數據的出現，我們肯定會對此展開研究。

理查德·福瑟

非常感謝您，Dave。

接線員

謝謝您，Richard，請進入下一個問題。謝謝。下一個問題來自法國巴黎銀行的Peter Fedor。請講。

彼得·費多爾

是的，謝謝你，Peter。關於BNP的兩個問題。首先，關於馬丁，我意識到在這個時候你不會改變關於Redefine 4的信息，但你至少可以提醒我們一下試驗設計，是否像我們在Redefine 1中看到的那樣允許靈活劑量，還是對Cagrisema在Redefine 4中的食慾更固定？基本上，我們在比較Redefine 4和1時需要注意哪些主要的試驗差異？

然後傳個話，原諒我再回到指導性意見上，但我不會要求你逐條解釋每個假設，只是想知道你們提供的指導性意見的精神。我的意思是，這是否反映了對同類產品競爭和市場替代的真實擔憂，還是你只是儘可能保守地開始這一年，以最終防止這種持續盈利下調的情況延續到2026年？謝謝。

Martin Hutzlanger

完全正確。Redefine 1，你說得完全對。我們沒有新消息，所以我們不會改變說法。Redefine 4 在肥胖人群中對比Cagrisema和司美格魯肽進行減重測試，首先是非劣效性測試，然後是優效性測試。劑量與Redefine 1相似。正如你所記得的，我們從Redefine 1中學到了一些東西，包括我們需要進行更長時間的研究。

我想我們維持了對Redefine 4的一貫說法，但我們也很期待Redefine 11，我們會看到Cagrisema的全部減肥潛力。

邁克·達斯頓

很好。所以Peter，我想先說一句，我們都承認肥胖市場是多麼波動和動態，有很多變化的部分。我們的指導方式是我們當然會討論並和我們的運營單位對話。我們會查看宏觀趨勢，並將我們掌握的最新信息納入考慮。我們首先看去年的結束情況以及運行率，特別是第四季度，但更細緻地說是查看第四季度數據中可用的三個月的數據。這就是一個起點。

然後我們基本繼續嘗試查看我們現有的新數據。Karsten提到過。我們有4周的藥片數據。這個數據令人非常鼓舞，我們將其考慮在內，並且已經包含在指導性意見當中。當然還不完全知道接下來11個月會發生什麼，但我們會圍繞這一點做出一些合理的假設。然後有些事情實際上是我們之前已經和大家討論過的，比如國際運營中的LOE（排他期到期），這種情況並沒有真正改變。過去存在，現在仍然存在。

我們還沒有看到它的影響。它將從第二季度開始生效。所以在第二季度還有一些其他有利的因素會出現。我們剛剛提到過，醫療保險。醫療保險覆蓋的人群是我們非常希望提供GLP-1產品的群體，但我們尚未開始，在今年下半年會逐步開展。所以我們再次對此做出了一些假設。

我們設定了中值目標，然後加上下限和上限各四點的浮動範圍。這是我們過去的做法，也是我們今年所做的。

彼得·費多爾

很好。謝謝，Mike。謝謝，Martin，也謝謝，Pete。

接線員

下一個問題請。謝謝。您的下一個問題來自TD Cowen的Mike Nedulkovich。請繼續。

Mike Nedulkovich

嗨，非常感謝。我有兩個問題。第一個是關於Wegovy藥片供應的問題。即使Wegovy藥片上市表現強勁，到2026年是否存在供應中斷的風險？例如，如果採用率繼續保持在目前的高水平，諾和諾德能否在今年年底前通過現有產能滿足這一需求？我的第二個問題是關於Cagrisema和Redefine 4。

Martin，我必須承認你對前面問題的回答讓我感覺有些不祥。爲什麼我們必須等到Redefine 11的結果出來才能看到Cagrisema的全部減重潛力？考慮到試驗所做的調整，爲什麼不能通過Redefine 4揭示呢？謝謝。

邁克·達斯頓

是的，非常感謝，Mike。在上一段時間裏，我已經多次談到我們對Wegovy藥片供應的信心。我們基本上已經說過，我們在美國推出這種藥丸時，時間點是我們有信心不會再出現供應問題的時候。我想說，在第一個月內，我們看到了難以置信的市場接受度。今天我要再次向你們保證，我們非常有信心能夠充分供應美國市場。

Martin Hutzlanger

對於Redefine 4，我們始終需要考慮的是，當我們對正在進行的試驗進行修改時，我們無法完全預測會發生什麼。我們可以延長研究時間，但我們也必須承認，從Redefine 1中得到的經驗是部分需要更長的治療時間，但實際上反而是爲了推動更爲靈活的劑量方案，確保更多的患者達到更高目標，而這在Redefine 4中是無法改變的。

我們在Redefine 11中對此進行了優化，雖然在Redefine 4中嘗試優化了試驗持續時間，但在Redefine 11中，我們利用了所有滴定方面的經驗，我們稱之爲'靈活滴定'。我不確定我是否仍然喜歡這個詞，但我們的確把這些所謂的靈活滴定應用到了Redefine 11中。現在我們已經可以看到，這對患者的參與以及他們在試驗中的行爲確實產生了顯著影響。

因此我對Redefine 4依然充滿信心，但我認爲只有在完成整個試驗週期並使用真正能推動患者以最優化方式使用Cagrisema的靈活給藥方法後，我們才能了解其全部減重潛力。

Mike Nedulkovich

很好，謝謝，Martin。謝謝，Mike。

接線員

請繼續下一個問題。謝謝。您的下一個問題來自瑞銀的Harry Sefton。請講。

哈里·塞夫頓

太棒了。非常感謝您回答我的問題。我有兩個關於Wegovy藥片的問題。首先想請您談談對Wegovy藥片需求可持續性的預期。如果您不介意的話，從諾和諾德Ryb els us的經驗中，有沒有任何證據表明與注射劑相比，患者在治療中的停留時間有差異？另外，在競爭對手Orforglipron上市後，該如何看待該藥片的需求？

我的第二個問題是關於Wegovy藥片的經濟性。考慮到其價格低得多且API需求高得多，那麼Wegovy藥片的毛利率貢獻與注射劑相比如何？非常感謝。

邁克·達斯頓

非常感謝。當您思考增長和需求的可持續性時，我腦海中浮現兩件事。一是當然來自競爭的壓力，二是我們在多大程度上能夠推動自己做些事情來應對競爭。先說第一點，我們全力以赴。這也是最好的發佈之一，部分原因是我們確實投入了所有能想到的活動和推廣措施。

當然，正如前面提到的，我們與所有的遠程醫療平台的合作，如今已經可以在70,000家零售藥店中獲得，這在一定程度上促成了這種令人難以置信的接受度。但接下來的問題是，當競爭到來時會發生什麼？您能否維持這一局面？它是否可持續？

我想說的是，過去兩年讓我們對肥胖症市場有了非常具體的了解。它告訴我們，患者選擇抗肥胖藥物的首要標準是減重效果。當您仔細觀察時，會發現根據我們的最新試驗，服用該藥後，Wegovy藥片除了具有所有心血管益處和其他出色的效果外，還可以實現16.6%的體重減輕。16.6%的減重效果。

我們還從競爭產品中讀取了數據，發現他們的數據是12.4%。如果把這些數字四捨五入，就會得到17%和12%。如果你問幾乎所有患者，當然也可以問我，你會選擇哪一個——減重17%還是12%，我知道我的答案。而且我們已經看到170,000名患者的反應非常迅速，他們認識到這不僅僅是一顆藥丸，而是一種肽，一種大分子蛋白質裝在藥丸裏，帶來了這樣驚人的療效。

這給了我們很大的樂觀情緒。當然，我們將繼續推動並推廣它。如果你在週日看過大型比賽，請不要驚訝於看到我們的廣告。我們會確保盡最大努力讓其取得成功。

卡斯滕·麥克努森

感謝Harry關於Wegovy藥片製造經濟學的毛利率問題。簡而言之，Wegovy藥片的毛利率低於Wegovy注射劑，但需要知道的是，雖然它的毛利率水平較低，但仍然是一個有吸引力的毛利率。因此，我們會全力推進藥片，並且當然主要目標是擴大市場，而不是蠶食我們自己的產品。

哈里·塞夫頓

非常感謝您，Karsten。謝謝您，Harry。

接線員

下一個問題請。謝謝。您的下一個問題來自摩根士丹利的Tibo Rotherin。請講。

Tibo Rotherin

非常感謝。第一個問題是關於Ozempic以及MFN價格實施的時間安排。今年Medicare的MFN協商價格何時生效？由於該藥品已被覆蓋，是否會有相應銷量提升？還是說市場份額會抵消這一優勢？第二個問題我想問Martin，關於Wegovy藥片的情況，爲了理解患者的依從性，能否告訴我們，如果患者漏服一天或幾天藥物，這對減重效果的影響如何？

同樣關於耐受性的問題，如果患者使用較高劑量，因某些原因漏服幾天藥物，他們能否重新開始服用25毫克的劑量？副作用情況如何？謝謝。

Dave Moore

是的，謝謝你，Tibo。關於Ozempic，正如你所知，我們現在在糖尿病方面有Medicare覆蓋。因此，關於MFN和MFP，那是更多2027年的事情。當然，我們已經在自費渠道提供了這些。正如我提到的，我們現在每週在自費渠道看到大約8000張處方，適用於那些沒有保險的患者。但MFN和MFP更多是2027年的事情。

Martin Hutzlanger

完全正確，關於Wegovy藥片。我們確實知道，一般來說，當患者在接受長期治療時，有時他們會漏服一次劑量。重要的是要提醒自己，semaglutide就是semaglutide，並且semaglutide一旦達到穩定狀態，其半衰期非常長，就像你知道的，在皮下注射狀態下，每週一次的劑量也是這樣。

這基本上意味着，當你處於一個穩定的劑量並且服用Wegovy藥片時，如果你漏掉一劑，並不會對那段時間內的血液暴露量產生巨大影響。此外，你可以重新以25毫克的劑量開始服用，而不會經歷任何不良反應。因此從這個角度來看，semaglutide就是semaglutide，我們在口服遞送中也受益於semaglutide的半衰期。其他化合物如果半衰期較短，則會有非常不同的特性，因爲這將既影響潛在的療效，也會影響你跳過一到兩次劑量後的潛在能力。

Tibo Rotherin

很好，非常感謝您，Martin。

接線員

主持人，下一個問題，我們將再回答兩個問題。謝謝。下一個問題來自丹麥銀行的Karsten Lomberg Madsen。請繼續。

卡斯滕·隆貝格·馬德森

非常感謝。關於資本支出CapEx，你們再次指引了相對較高的CapEx水平，涉及數十億元的支出。您能否確認API建設正在按計劃進行？因爲感覺整個項目比我們幾年前預期的時間更長，花費也更高。其次，關於高劑量Wegovy的審批，希望我們很快能看到，您能否確認批准後會立即推出？如果可以的話，會使用哪種類型的筆來推出？

卡斯滕·麥克努森

是的，非常感謝您的提問，Karsten。正如我之前所說，我們的CapEx正在逐步下降，這是第一步。然後我們預計未來幾年會看到更陡峭的下降趨勢。這與前幾年批准項目的完成情況直接相關。對於項目來說，有些超前，有些滯後，但從整體來看，我們正按計劃進行。特別是針對API，我們確實預計今年將有一部分新的主要API設施上線，未來幾年還會有更多的設施上線。

邁克·達斯頓

Karsten，關於7.2劑量的Wegovy，正如您所知，我們去年12月已根據CNPV券計劃提交了申請，並宣佈希望能在本季度獲得批准。一旦獲得批准，我們將立即推出。因此，我們不會擱置該監管批准，而是全力以赴，因爲我認爲讓世界了解藥物的劑量不同、效果也不同是非常重要的。

目前，2.4毫克的司美格魯肽可實現15%-16%的體重減輕，而15毫克的替爾泊肽則能達到20%-21%的效果。我們已經展示過，當將司美格魯肽的劑量增加到7.2時，其效果幾乎與替爾泊肽相當。我認爲，讓世界知道這一點非常重要，這樣他們就可以判斷，在減重效果相差無幾的情況下，司美格魯肽還具有心血管、腎臟和肝臟方面的益處。然後人們可以根據這些信息選擇適合自己的方案。

因此，全力以赴推廣這一點非常關鍵，我們也正計劃這樣做。並且我們會使用與目前現有相同的設備類型進行初始推廣。

卡斯滕·隆貝格·馬德森

好的，謝謝您，Mike。感謝您，Karsten。

接線員

最後一個問題，接線員，請。謝謝。今天的最後一個問題來自羅斯柴爾德公司的Simon Baker。請繼續。

西蒙·貝克

感謝您抽出時間回答我的問題。我想提兩個簡短的問題。第一個問題是回到之前反覆提到的指導問題上。從概念上講，是否可以認爲，由於您對價格影響有較高的可見性，而對銷量提升的可見性較低，這是反映在您的指導中的一個關鍵因素？還有與此相關的第二部分問題。

我想請您更新一下對於IO領域仿製藥競爭的假設，尤其是加拿大市場的情況。我之所以問這個問題，是因爲我們了解到所有司美格魯肽的仿製藥都被加拿大衛生部貼上了缺陷通知，預計這些問題要到年中才能解決。因此，加拿大的司美格魯肽仿製藥可能更多是下半年而非上半年的現象。我對您對此的看法很感興趣，並想了解這在多大程度上反映在了您的指導中。非常感謝。

卡斯滕·麥克努森

那麼Simon，感謝這些問題。關於我們如何構建它。對於成熟的報銷品牌，我認爲已經有非常成熟的趨勢線來衡量以TRX爲標準的銷量趨勢，而且我們對合同價格等方面也有很好的把握。因此，對於我們成熟的報銷品牌，這相對來說是比較直接的。

我們看到不確定的地方是在自費渠道，因爲在自費渠道中，價格彈性是我們仍在探索的問題。正如Dave之前所提到的，Wegovy藥片在前四周的接受度非常好。但是我們也知道，肥胖症自費市場是一個高度動態的細分市場。因此，這一市場全年具體如何運作、季節性影響有多大等因素，都還存在不確定性。加之動態採購、同類競爭等問題，顯然這裏有一定的不確定性。

我們已經輸入了最佳假設，結果可能有好有壞。我們既有可能超越預期，也有可能低於預期。這就是爲什麼我們針對加拿大特別使用了一個區間範圍。在我們的指引中，正如我們在上一季度提到的，國際市場上semaglutide的生命週期結束（LOE）將使銷售額受到個位數低位的影響。而加拿大是受影響最大的市場。

當然，我們也做出了關於仿製藥上市時間、批准和發佈的假設。我們無法詳細了解這些文件的狀態以及缺陷通知的解決情況。但顯然，時間是影響的關鍵變量。我認爲總體方向是一致的。但這可能對我們加拿大市場的仿製藥審批速度產生正面或負面影響。因此，仍需觀察。

西蒙·貝克

很好，謝謝Karsten。

Michael Novart

感謝您，Simon。這也結束了問答環節。感謝您的參與，並請隨時聯繫投資者關係部門，提出任何後續問題。在結束通話之前，我想再次請回Mike做最後的總結髮言。

邁克·達斯頓

非常感謝，Michael。首先我要再次感謝Ludovic，Dave，感謝你們多年來爲諾和諾德所做的一切。我還要再次歡迎Jamie和Peng，並強調我非常期待與你們兩位合作。2026年我們將面臨一些逆風，尤其是在價格下降的背景下，我們今天在指導中已經展示了這一點。

我還想說，某種程度上，降價是我們對未來以及獲取更多患者的投入。也許沒有哪家公司比諾和諾德更擅長在糖尿病和肥胖症領域大規模改善健康狀況。我們已準備好這樣做。我相信通過更具競爭力的價格，我們可以更快地實現更高的銷量。

當然，我們非常期待未來與大家分享更多信息，尤其是關於我們看到的令人矚目的Wegovy藥片的成功持續增長，但可能還有更多激動人心的成果以及全年各治療領域的監管里程碑。在此，我要感謝今天所有參會的人士。謝謝大家。

接線員

謝謝。今天的電話會議到此結束。感謝您的參與。您現在可以斷開連接了。

詳細信息請訪問諾和諾德投資者關係

提示：此摘要由AI語言模型基於公開可用的信息生成，包括自動生成的字幕和第三方來源公開發布的音頻。儘管已盡力確保準確性，但AI生成的內容可能包含錯誤或遺漏。請參考各自上市公司發佈的官方材料以獲取最準確和最新的信息。本內容僅供參考，不構成投資建議或購買或出售任何投資產品的推薦。所呈現的觀點和摘要不代表moomoo的官方立場。Moomoo不對本內容的準確性、及時性或完整性作出任何明示或暗示的保證，並且對於因使用本內容而產生的任何損失概不負責。原始電話會議內容的版權歸各自上市公司所有。

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