美光真正的考驗：飆升的存儲器價格能否提振收益？

$美光科技 (MU.US)$ ，美國領先的存儲芯片製造商，也是全球第三大DRAM生產商，定於9月23日股市收盤後發佈其2025財年第四季度業績，拉開半導體行業最新業績期的序幕。在其大幅上調指引後，市場目前關注的焦點是HBM4的進展情況、來年的產能預訂、DRAM和NAND價格上漲的可持續性以及PC和移動市場的需求前景。

核心財務指標

– 收入： 華爾街共識預期爲111.5億美元，較去年同期增長44%，較上一季度增長20%。該公司此前已將其預測上調至112億美元。

– 公認會計原則毛利率： 共識預測爲43.6%，同比上升7.3個百分點，環比上升5.9個百分點。

– 非GAAP毛利率： 指導值爲44.5%，同比增加8個百分點，環比增加5.5個百分點。

– 公認會計原則淨收入： 市場預期爲30.2億美元，同比增長240%，環比增長60%。美光修訂後的指導值爲29.7億美元。

– 非GAAP淨收入： 共識爲31.8億美元，同比增長137%，環比增長46%。公司更新後的預測爲32.1億美元。

三件值得關注的事情

美光上季度宣佈了業務重組，並預計將在這一新框架下首次報告財務業績。四個新的業務部門是雲存儲業務部（CMBU）、核心數據中心業務部（CDBU）、移動與客戶端業務部（MCBU）以及汽車與嵌入式業務部（AEBU）。

1. HBM4 的進展如何？2026 年產能何時售罄？

美光上季度報告的HBM收入超過15億美元，環比增長近50%，但仍顯著落後於行業領導者SK海力士。在產品方面，該公司表示其12層堆疊的HBM3E已經開始量產，且良率曲線比之前的8層堆疊版本更快，預計本季度收入將超過其他HBM產品。HBM4樣品已發送給多個客戶，計劃於2026年進行大規模生產。然而，與三星完全垂直整合的方法或SK海力士與其先進邏輯芯片合作伙伴不同，美光正在使用基於其DRAM工藝技術的HBM4邏輯芯片。這引發了市場對其性能的擔憂。 $台積電 (TSM.US)$ 近期媒體報道稱，要求供應商實現超過10 Gbps的HBM4數據傳輸速度，遠高於當前行業標準的8 Gbps。據報道，三星的樣品達到了11 Gbps，SK海力士達到了10 Gbps，而美光據稱未能達到10 Gbps的門檻。管理層需要在業績電話會議上提供關於HBM4實際進展的明確更新。

近期媒體報道顯示， $英偉達 (NVDA.US)$ 要求供應商實現超過10 Gbps的HBM4數據傳輸速度，遠高於當前行業標準的8 Gbps。據報道，三星的樣品達到了11 Gbps，SK海力士達到了10 Gbps，而美光據稱未能達到10 Gbps的門檻。管理層需要在業績電話會議上提供關於HBM4實際進展的明確更新。

鑑於美光早在2024財年第三季度就宣佈其2025年的HBM供應已經售罄，市場現在迫切期待有關其2026年產能預訂情況的更新。

2. 價格上漲能否持續，並最終解決NAND盈利能力問題？

高度週期性的內存行業已進入價格大幅上漲的時期。9月5日， $SanDisk Corp (SNDK.US)$ 通知渠道合作伙伴和客戶，由於供應緊張以及強勁的人工智能/企業需求，所有產品線的價格將上漲約10%。9月13日，美光暫停了其NAND和DRAM報價。9月15日， $西部數據 (WDC.US)$ 在需求強勁的情況下，提高了其整個HDD產品組合的價格，業內消息人士指出，交貨時間可能延長至6到10周。9月22日，有報道稱三星計劃在第四季度將DRAM價格上漲30%，NAND價格上漲10%。

根據TrendForce的數據，美光在第二季度全球DRAM市場排名第三，但在NAND市場排名第四，僅以微弱優勢領先第五名的閃迪。美光的戰略顯然優先考慮DRAM業務，該業務上季度佔總收入的76%，而NAND佔23%。DRAM收入同比增長51%，而NAND僅增長4%，主要原因是數據中心SSD需求在前一季度客戶建立高庫存後出現下滑。然而，近期華爾街開始預期數據中心SSD需求的新一輪激增，投資者將關注管理層的相關評論。

從盈利能力角度看，NAND業務一直是拖累因素，該部門上季度仍然虧損，與DRAM業務的高利潤率形成鮮明對比。關鍵問題是，這一新的定價週期能在多大程度上改善美光NAND業務的盈利能力。

3. PC和移動設備需求前景如何？

數據中心的爆炸性增長掩蓋了來自傳統PC和移動領域的需求。上季度，美光下調了對2025年PC出貨量增長的預測。該公司目前預計2025年PC和移動設備出貨量都將實現較低的個位數增長。

儘管美光在客戶端SSD市場取得了創紀錄的市場份額，並且上季度移動收入環比增長了45%，但公司於8月12日決定對其上海工廠實施裁員並退出移動NAND市場（停止UFS 5.0開發），這引發了對其移動業務未來的一些擔憂。

期權市場信號

進入業績期，MU期權顯示「高引伸波幅，保護性看跌期權持倉，但前週期權呈現看漲流入。」總未平倉合約約爲2.2M，看跌/看漲比爲1.17，表明現有頭寸偏向看跌，而9月26日（本週）到期的期權顯示98.7k看漲vs 38.8k看跌（總計137.5k）——短期傾向向上/空頭回補。

引伸波幅（IV）爲66%，遠高於歷史波動率（HV）的45%，引伸波幅排名（IV Rank）爲49，引伸波幅百分位（IV Percentile）爲87%，即處於高波動性狀態，通常是業績前典型特徵，並且容易在業績後出現IV暴跌。期權分佈圖顯示，看漲期權交易量/未平倉合約集中在約170-185之間，而看跌期權則在160-165附近增加，暗示潛在的伽馬擠壓或突破區間。

總結

受數據中心熱潮推動，美光科技的估值已遠超其歷史市淨率範圍。隨着高帶寬內存（HBM）產能基本售罄且價格提前鎖定，美光業績的變量將主要來自另外兩大關鍵增長支柱：高密度D5/LP5 DRAM和數據中心固態硬盤（SSD）。市場將密切關注這些細分領域的近期漲價潮是否能爲公司業績帶來顯著提升。