Meta業績回顧：AI的回報仍未得到證實

本季度表現並不疲軟。只是由於支出基數變得巨大，評判標準也隨之提高。讓我們仔細看看。

關鍵財務亮點

收入爲$563.1億，同比增長33%，超出$554.5億的市場預期。按固定匯率計算，收入增長了29%，這意味着外匯因素有所幫助，但並不能完全解釋加速增長的原因。

廣告引擎依然非常強勁，但驅動因素參差不齊。Meta的廣告展示量增加了19%，每條廣告的平均價格上升了12%。管理層將價格上漲歸因於更好的廣告效果、更積極的宏觀經濟狀況以及貨幣順風，而展示量的增長也反映了用戶參與度、用戶增長和廣告負載優化。這使得難以單獨區分本季度的上漲中有多少是來自於AI，而非週期性復甦、外匯、更多庫存以及更好的變現執行。

GAAP淨利潤爲$267.7億，同比增長61%，稀釋每股收益爲$10.44，增長62%。但每股收益數據中包含$80.3億的稅收優惠。如果不考慮這一優惠，每股收益應爲$7.31。，依然強勁，但遠不如標題數字那麼驚人。

應用家族收入爲$559.1億，同比增長33%，應用家族廣告收入爲$550.2億，同樣增長33%。其他應用家族收入增長74%，達到$8.85億，主要得益於**付費消息和訂閱服務的推動。這仍然是一家以廣告爲主的公司，還不是一家AI產品貨幣化的公司。

現實實驗室（Reality Labs）收入爲$4.02億，同比下降2%，而該部門的運營虧損仍高達$40.3億。

需要關注的三件事

人工智能正在助力廣告系統，但收入歸因仍然是不完整的

Meta確實披露了有意義的與AI相關的性能指標。Lattice和GEM的改進使落地頁瀏覽廣告的轉化率提升了6%以上，自適應排名擴展使Facebook和Instagram主要界面的轉化率提升了1.6%，使用視頻生成工具的廣告主在測試中轉化率提高了3%以上。這些都是積極的運營信號。

但它們並不等同於收入橋樑。Meta並未披露這些轉化率提升帶來了多少額外收入、有多少支出從競爭對手轉移過來，也沒有說明在更高推理成本、折舊和數據中心費用之後的增量利潤率如何。換句話說，公司向投資者提供了強有力的產品KPI，而不是一個完整的AI投資回報模型。

資本支出增加，主要受供應鏈通脹推動。

新的資本支出指南可以用一句話概括熊市預期：2026年的支出爲$1,250億至$1,450億，範圍兩端均增加了$100億。但增加的原因很重要。Meta提到，組件價格上漲以及爲支持未來容量而增加的數據中心成本是主要原因。換句話說，這在一定程度上是供應鏈通脹問題，而不僅僅是管理層突然失去了對支出的控制。

未上調業績指引

Q2營收指引爲$580億至$610億。在$595億的中點，這意味着相較於2025年Q2營收的約25%同比增長，即$475.2億。

2026全年費用指引保持不變，仍爲$1,620億至$1,690億，Meta依然預計2026年的營業利潤將超過2025年的營業利潤。

總結

Meta的第一季度表現並不差，這是一個強勁的季度，但AI投資回報的故事尚未完整。

公司有可信證據表明，AI正在提升用戶參與度、廣告表現和產品使用率，但對於AI如何在2026年資本支出所隱含的$1,250億至$1,450億規模下轉化爲收入，證據仍然不足。在Meta向投資者提供從計算支出到增量收入、利潤率及自由現金流之間更清晰的橋樑之前，其股價可能仍將受制於資本支出線，而非盈利超預期。

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