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$吉寶基礎設施信託 (A7RU.SG)$ 美元金融機場 (A7RU.SI)... 星展銀行,2023 年 11 月 3 ...

美元金融機場 (A7RU.SI)... 星展銀行,2023 年 11 月 3 日

二零三年十一月三日
在新任首席執行官下發表聲明,以特別股息獎金

-二零一三季度的 2.33SCT 的特殊分佈令我們驚訝;與第三季度的基準分佈為 0.97SCT 相結合近期的回報率為 7.5%
-特別分配是由於 Ixom 和 CityEnergy 等主要資產的成功創造價值的推動,這使管理層能夠擴大再融資的信貸設施,並將部分資本優化收益與單位持有人分享。
-商業模式大部分保持經濟衰退和通貨膨脹;信貸指標健康
-我們認為近期股價下跌過度;保持買入以 0.57 新加坡元

9M23 亮點:特別分配正面驚喜
KIT 在新任首席執行官 Neo 先生(代替張志剛先生)下,從近期的傳統(半年報告和分派)脫離了最近的傳統(半年報告和分派),並不僅公佈了第三季度業績和穩定的第三季度分派(0.97SCT),更令我們驚訝地發布了本季度的 2.33SCT 特別股息,以獎勵長期單位持有人。因此,第三季度第三季度的總數(截止日期:11 月 9 日,支付日期:11 月 23 日)約為 3.30 百萬分比(僅一季度可用 7.5% 的收益率),而第九三個月二十三年度 DPU 將約為 5.23 百萬億元,意味著全年度 23 財政年度 DPU 約為 6.20 百萬億元,或按當前價格計算的股息收益率 14%。這相比,去年 22 財政年度的 3.82SCT DPU,略高於 KIT 15-20 財政年度以舊式基準支付的穩定基準 DPU 為 3.72 個 SCT。因此,23 財年分配對於耐心繼續使用 KIT 的單位持有人將表示爆破年度。

思想與前景
儘管 23 年第三季度出現一些單次性,例如再融資費、資本和稅款上升,以及 Ixom 的澳元較弱,以及瀨野湖污水廠的可用性費用較低,但由於 22 財年完成的收購所推動,這是 KIT 的投資組合增長非常充滿活動的一年。在新的管理團隊下,我們可能會感到更多興奮,這是基於基礎投資組合收益和估值的實力基礎,更好地獎勵單位持有人的措施。雖然不能定期預期進行此等級的特別分配,但管理層表示,這不是一次性的,而且將會盡力不時與單位持有人分享「資本優化」所得款項。這意味著我們在此處的基本案例分佈預測可能會有上升。信託目前以約 9% 的收益率(不包括特別分配)交易,股價在過去 3 個月內從 0.52 新加坡元下降至 0.44 新加坡元,隨著加息影響市場情緒,以及最近的相似 S-REIT 行業也下跌。然而,與許多 S-REIT 不同,信託對經濟週期、交易對手問題、能源通脹或利率上漲的情況有限,因此我們認為股價已經受到過度的懲罰,這是一個很好的累積機會,因為管理層對 DPU 增長的態度更動態。以 DDM 為基礎的保證金為 0.57 新加坡元(默示 7% 的目標收益率),維持買入。

財務資料方面,第二十三季度的可分派收益(DI)於二零一三季度錄得 266.1 萬新加坡元,同比上升 93%,但這是由於第三季度的「資本優化」所得益增加 131.2 百萬新加坡元的「資本優化」所得益,以支付特別股息。除上述所得款項及企業開支,資產水平現金流在二零一三年度上升 14.7%,這是由於 22 財年完成的新收購所帶來的貢獻,而二零一三年九月同比上升 28%。什麼是「資本優化」?-基本上,這是一部分結合了 KIT 管理層因 Ixom 和 CityGas 的 EBITDA 增長所產生的價值,這使信託基金能夠以更大的信貸方式再融資貸款,在 EBITDA 水平更強大的後面。今年完成的資本優化為信託帶來了 273 萬新加坡元的資金,其中一部分(142 億新加坡元)之前已用於支付 22 財政年度完成收購資助的橋接貸款,而剩餘的 131 萬新加坡元現正用於為單位持有人的特別分配資金。我們相信特別分配的時機與最近在 Ixom 級別完成的成功再融資有關,我們在 19-23 財年期間看到自有機和無機因素導致的 EBITDA 增長 52%,這使信託能夠在該地區優化資本結構,並與單位持有人分享部分收益。
信貸指標仍然健康。截至二十三季年底,債務淨額(債務/資產)為 36.8%,較二零一三年半年底的 38.5% 下跌,而最近的高水平為 42.5%,下跌至二零一三年季末的 42.5%。因此,KIT 的剩餘債務空間約為 825 億新加坡元,達到 45% 的淨債務水平,這是 S-REIT 基準。當然,商業信託沒有監管的債務限制,如果需要,可以提高更多。儘管 Ixom 再融資,KIT 的加權平均利率由 23 年上半年底的 3.8% 下降 10 個基點至第三季底的 3.7%。管理層認為,約 79% 的債務是固定和對沖的債務,而利率的 100 個基點變動將對可分配收益造成約 1.5% 的影響。鑑於 23 財政年度預期可分配收入的無機增長遠超出該增長,因此較高利率的影響應該不會影響 23 財年的基本 DPU。債務的加權平均到期期約為 3.4 年,而 25 財政年度不需要重大再融資。
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