鐵礦石與 A 股市場週報與全球資金市場週報 20231106

整體來看
•      目前鐵礦庫存較低，基差水平依然偏高，與宏觀預期形成共振，導致鐵礦石價格強勢上漲。
•      前期的高爐檢修逐步兌現，鐵水產量有所下降，盈利率止跌回升，鋼廠利潤情況好轉；根據高爐檢修情況來看，鐵水產量仍將回落，後續礦價仍有回調風險。 $F山證鐵礦石(03047.HK)$

供給方面
•      澳巴19港鐵礦發運量2629.1萬噸，環比增加65.9萬噸。其中澳礦發運1773.2萬噸，環比增加29.8萬噸，發運至中國的量1417.2萬噸，環比減少73.3萬噸。巴西礦發運量855.9萬噸，環比增加36.1萬噸。
•      全球發運總量環比回升；主流礦山中力拓發運繼續增加。普氏價格偏高，引導非主流地區發運延續高位；國產礦產量有所回落。

需求方面
•      247家鋼廠高爐開工率80.1%，環比下降2.4%；高爐鍊鐵產能利用率90.2%，環比下降0.5%；鋼廠盈利率16.9%，環比回升0.4%。
•      鐵水產量高位下降，鋼廠盈利率止跌回升；成材需求小幅好轉。

庫存方面
•      全國45港進口鐵礦庫存爲11293萬噸，環比增156萬噸；全國鋼廠廠內鐵礦庫存總量環比減少54.47 萬噸至8988.09萬噸。
•      港口疏港量小幅回升，海漂貨陸續到港，港口進入累庫週期。鋼材出口轉弱，鋼廠利潤大幅壓縮，維持低庫存運行。

本週A股週報：
1) 美國衰退與寬鬆預期成爲階段性最大的邊際變化10月美國製造業、非製造業PMI均下行；就業數據大幅不及預期，失業率達到2022年2月以來新高。週五美國就業數據公佈後，海外市場開始定價美國衰退：黃金價格上行而原油價格回落，投資者對2024年6月前美聯儲降息50BP以上的預期大幅提升。邊際變化後，經濟的全局仍是後續關注：至少從近期公佈的數據來看，美國私人部門的消費與投資增長仍然比較強勁：美國私人部門消費和投資對2023年三季度GDP環比折年率的拉動分別爲2.69%和1.47%，且製造業耐用品訂單和零售銷售數據在9月也仍然延續着修復的態勢。值得注意的是，如果市場預期長端利率持續下行，那麼利率的下行可能反而會帶來部分需求的擴張。以美國房地產市場爲例：2021年長端利率的上行曾抑制住房需求的增長；當前美國住房銷量已經開始反彈，如果未來長端利率走弱，本身又弱化了利率對壓制房貸市場的壓制。本輪海外滯脹中，除了供給衝擊，過去10年不斷投放的貨幣重新恢復流通速度也是重要原因。如果在寬鬆預期下利率走低，那麼去年年底至今年年初海外“衰退預期下利率下行—需求增長—通脹壓力上升—美聯儲收緊貨幣政策—利率上升—需求走弱—衰退預期下利率下行”的循環可能會再度出現。 $價值黃金(03081.HK)$

2) 看似“順理成章”的年末切換投資者印象裏，A股市場在年末的最後兩個月往往會發生切換，這成爲當下的某種念想，客觀數據上看：過去十年中，確實有八年出現了成長/價值風格切換的現象；但從行業層面來看，過去十年中，只有四年（2014、2018、2021、2022）出現了領漲行業的切換；從基金表現的層面看，就只有兩年（2014、2022）曾出現過部分前期業績不佳的主動偏股基金“翻身”的情況。如果投資者想要博弈年底這兩個月的市場切換，那麼2018年的經驗可能更有參考意義：一方面中美關係都存在階段性緩和的可能，另一方面海外利率環境可能會寬鬆。從2018年末市場領漲行業切換的經驗來看，前期回撤較大的資產在最後兩個月可能會有更好的表現。

3) 國內基本面的變化：利潤分配的重塑本週公佈的國內PMI數據進一步驗證了本輪補庫週期中營收同比增速低於庫存同比增速的特徵：2023年10月PMI的各分項指標中，除產成品庫存分項仍在上升外，新訂單、生產等其餘各分項幾乎都在收縮。在國內需求彈性有限且海外供應鏈重塑的環境中，中游製造業企業不得不加大生產和庫存持有來以應對將來行業的“內卷”，而存在供應瓶頸的上游將會迎來分子端業績彈性的回歸。從A股上市公司的三季報看，以原材料爲代表的上游製造業景氣度顯著回暖且具有較高的盈利彈性，而中游製造業則需要面對更大的阻力。

4) 結構上或許是“美麗的誤會”對於市場本身我們保持積極，中美實際利率的聯合下行才應是明年的重要驅動。但當下，當美國衰退預期遇上行情進入年末，又恰逢市場最追捧的“成長風格”相對低位，切換變得是如此“順理成章”。未來一個月，市場或將重回對“收益彈性”的追逐，就如同今年1月和5-6月那般。漫長季節中新的一場“美麗的誤會”正在萌芽，當每次突圍失敗後，投資者會重新回到擁抱底層資產的現實中。我們的配置更在應對中期，捕捉短期結構上交易機會或許有限：第一，供給端存在瓶頸、且受益於海外利率下行的大宗商品相關資產（銅、油、油運、鋁、貴金屬、煤炭）；第二，年末博弈切換思路下，電新（鋰電、風電、光伏）等2023年以來成長板塊中回撤較大的行業；主題推薦機器人產業鏈；第三，紅利資產以配置資金驅動，博弈中回撤相對較小，建議逆勢佈局。

全球資金市場週報：
到2023年，商業投資增長將放緩至仍然健康的4%。然而，除了政府補貼刺激的國內製造業投資激增之外，這一總數掩蓋了資本支出一直乏善可陳。2024年，商業投資的多個組成部分可能會出現類似的不同趨勢。在本週的分析師中，我們評估了資本支出前景的主要不利因素和有利因素。

第一個阻力是近期製造業結構投資的快速步伐略有放緩。對與《通貨膨脹減少法》和《CHIPS法》相關的各個建設項目的分析表明，製造業建設支出水平可能會保持在極高水平，但到2024年會下降，因爲目前正在進行的一些項目將完成。在 2023年推動整體資本支出增長4個百分點之後，我們預計與這些激勵措施相關的結構性投資將在2024年對資本支出增長產生0.5個百分點的拖累。

第二個不利因素是融資更加困難，尤其是商業地產。利息支出的延遲上升（反映出企業在疫情爆發初期就償還了債務）和更嚴格的貸款標準可能會對資本支出增長產生適度的影響，超出我們的標準金融狀況框架所暗示的範圍。商業房地產的貸款標準不成比例地收緊，這是某些細分市場面臨結構性阻力的一個症狀。例如，我們預計辦公室結構投資的下降將拖累明年資本支出增長0.3個百分點，因爲遠程工作的持續存在可能會繼續推高空置率。

第一個推動因素是緩解經濟衰退的擔憂。企業對即將到來的經濟衰退擔憂已大幅減弱，管理團隊在業績電話會議上討論經濟衰退的比例從30%的峯值下降到如今的10%。我們估計，迄今爲止，衰退擔憂的減弱意味着明年資本支出增長的拖累將縮小0.6-0.8個百分點。

第二個推動因素是對人工智能的投資不斷增加。隨着企業對人工智能投資的興趣不斷高漲，我們的策略師確定爲人工智能直接受益者的公司已將2024年資本支出預期上調了28%。我們預計2024年人工智能相關投資將推動資本支出增長0.3個百分點，並認爲這對長期資本支出前景構成重大上行風險。 $百度集團-SW(09888.HK)$