我認為騰訊可以上升至港幣 500 元
在騰訊最後一次發布的財務報告之後，我迅速評估了騰訊的投資價值，並判斷騰訊的投資價值很高。目前，騰訊已公布截至 2024 年 3 月 31 日的第一季度業績。財務報告顯示：
-收入為 159.501 億元人民幣（人民幣，以下同期），同比增長 6%；
-淨利為 41.889 億元，同比增長 62%；
-經調整後的淨利潤為 50 億 265 億元，同比增長 54%；
-每股盈利為 4.479 元，同比上升 64%；
-非 IFRS 每股盈利為 5.375 元，同比增長 57%。
財務報告前一季度，騰訊股價下跌反彈，股價有相對良好的上升趨勢。當騰訊交出這份財務報告時，雖然股東相對滿意，但後來的投資價值應該更多我們的分析重點放在本財務報告上。
過去，市場對投資互聯網公司的興趣基於商業模式，但擔憂是長期障礙正在面臨挑戰，包括中國的增長上限。在本財務報告中，我們將專注於業務模式和業務條件，以分析投資價值。
1.本財務報告反映了業務模式的可靠性。
從財務報告反映的數據來看，2024 年第一季度收入增長了 9.515 億元，但成本一方實際下降了 6.173 億元，反過來毛利增加了 15.680 億元。這反映了騰訊的商業模式具有更高的價值這是其商業模式。騰訊擁有非常輕巧的商業模式，主要依賴於遊戲、廣告、金融科技等業務。它對固定資產的投資需求很低，並且具有較高的整體營運槓桿。這就是我們在上一份財務報告中提到的。
「總而言之，騰訊的基礎知識很堅實。通過持續降低成本，節省的資金將用於擴展新業務（例如視頻帳戶等）並擴展海外發展。這種商業模式非常容易實施，必須說。騰訊的高級管理團隊對公司的發展路徑有非常明確的願景。」
從二零二四季第一季度財務報告中，我們可以發現騰訊繼續繼續這樣的資產輕型商業模式。一旦經濟復甦，騰訊的業務收入增長將遠超過成本增長率，而且在收益表中實際反映的是「騰訊不僅可以增加收入，還可以降低成本」。這就是投資騰訊值得注意的價值：「商業模式的輕盈」。
經營成本壓縮後，我們會發現收入同比增加 6%（159.5 億元），整體銷售開支僅增加 7%（7.5 億元），一般和行政開支（通常是以工資為基礎）僅增加 1％，這也表明騰訊在這種業務模式的支持和持續內部反貪污的支持，並沒有花太多錢在銷售上，但可以支持業務的持續上升增長。經過有效地調整人力資源，也可以降低整體的一般和行政開支。
我們的綜合結論是：騰訊在本財務報告中反映的商業模式仍然非常輕盈且具有高利潤，所以我們應該更加注意的是長期競爭力和業務表現。
二.騰訊的業務狀況如何？
我們相信騰訊擅長利用其社交流量優勢，將其遊戲業務與流量優勢相匹配，從而創造現金流。因此，騰訊的遊戲業務佔其業務收入中最大的部分，而其短視頻業務是未來增長的焦點。
所以我們需要評估的是：
1.騰訊的流量優勢失去了嗎？
二.騰訊遊戲業務是否因競爭產品的影響而下降？
三.短視頻業務如何發展？
1.騰訊的流量優勢失去了嗎？
在基礎高的背景下，微信的成長非常好，不論是按年還是按月相比的增長。目前每月活躍用戶總計已達到 1.359 億。QQ 作為一種舊產品，增長弱，經歷負增長。但是，目前每月合併維持 553 萬活躍用戶並不容易。
此外，財務報告中披露的其他重點也值得關注：
（1）視頻帳戶的總用戶使用時間同比增加了 80% 以上。通過擴大產品類別並鼓勵更多內容創作者參與直播，我們強化了通過視頻帳戶實時流媒體的生態。
（2）迷你程序的總用戶使用時間同比增加了 20% 以上。其中，非遊戲迷你程序的平均每日使用量按年增長雙位數百分比，迷你遊戲收入同比增長了 30%。
因此，視頻帳戶的進展，尤其是視頻帳戶在電子商務領域的競爭力的強化，一定將為騰訊的投資者帶來另一個「多年沒完成的業務部分 —— 電子商務」。視頻帳戶帶著騰訊的新電子商務夢想，雖然舊夢在歷史的洪流中失敗了幾次，但目前依靠視頻帳戶，如果電子商務業務發展，也將為騰訊的業務增長帶來新的想像空間。
其次，有迷你程序。當前的互聯網滲透率達到高峰之後，居民對直接下載應用程序的願意突然下降。迷你節目的總使用時間的增加也為微信帶來了新的商業想像空間。
因此，看看整體情況，我們發現騰訊目前基於社交網絡的流量優勢並沒有消失。相反，在適應新時代之後，其競爭力正在加強。
二.騰訊遊戲業務是否因競爭產品的影響而下降？
（1）騰訊的比賽在海外發展如何？
國際市場遊戲的總收入同比增長 34%。這是由於超級塞爾遊戲（尤其是「大亂鬥之星」）的受歡迎性反彈，以及「PUBG MOBILE」的用戶和收入的增長。由於 Supercell 遊戲收入延長週期，國際市場的遊戲收入同比增長 3% 至 13,6 億人民幣（按固定匯率同比穩定）。
本地市場的遊戲總收入按年恢復增長，增長 3%。由於收入延遲，本地市場的遊戲收入同比下跌 2% 至 34.5 億元人民幣。
我不得不說，市場的擔憂是合理的。看中國的業務，騰訊的遊戲業務確實已達到了頂峰。這也與騰訊過去更依賴利用流量優勢和數據優勢來發現和與流行遊戲合作的做法有關。，這將使騰訊的遊戲業務易於賺錢，但隨著遊戲行業的不斷發展，對內容的要求也會增加，這也會要求騰訊的遊戲自研能力提高。如果您想進行整體突破，可能仍需要時間。
（2）騰訊旗艦遊戲依賴投資組合穩定
資本市場一直擔心騰訊的兩款舊旗艦遊戲，即「國王榮譽」和「和平精英」。我們從財務報告披露可以看到：兩款本地市場旗艦遊戲「國王榮耀」和「和平精英」開始受益於新的商業化節奏和遊戲內容設計的改進，2024Q1 的收入同比增長。
除了兩款舊遊戲之外，騰訊的許多本地市場遊戲的收入，例如「刀鋒戰」、「跨火手機」和「黑區突破」，本季創下了歷史新高。
Supercell 的遊戲在用戶群和收入方面取得了增長；「大亂鬥之星」在國際市場上的每日活躍帳戶數量增加了一倍以上，收入超過去年同期的四倍。
就個別遊戲而言，由於去年春節期間的基礎高，「國王榮譽」的收入同比下降。由於 2023上半年的商業內容較弱，「和平精英」的收入同比下降。這些大部分是由於騰訊最近發布的遊戲（包括 Valorant 和《天命方舟》）的收入貢獻，以及「鏟斗戰爭」的強勁增長所抵消。
三.短片業務的發展如何？
根據財務報告披露：
（一）視頻帳戶的總用戶使用時間同比增加了 80% 以上；
（2）視頻帳戶直播服務的收入正在增長；
（3）視頻帳戶助理廣告業務增長：2022 年第一季網上廣告業務收入同比增長 26% 至人民幣 26,5 億元，由微信視頻帳戶、迷你節目、官方帳戶和蘇伊蘇的增長推動；
（4）視頻帳戶商戶技術服務費的增加將有助於雲端業務收入的增長；
我們可以看到，隨著短視頻業務帶來的廣告收入的增長，遊戲業務的比例正在下降（在增值服務方面，2024Q1 佔收入 49.29%，而 2023Q1 佔營收的 52.90%），因此視頻編號發展對改善騰訊的業務結構也非常有幫助。
但是，本財務報告中沒有很多視頻帳戶業務數據揭露。我們判斷，騰訊尚未將視頻帳戶作為大規模獲利工具，並且仍在不斷改進產品功能和活動。
基於上述情況，我們發現騰訊具有顯著的護城河和強大的競爭優勢，但其遊戲業務在該國顯然很弱。它依靠其遊戲產品組合來維持現狀，但在海外仍然有更大的機會。同時，視頻帳戶是一個春風，帶來新增長。從輕型的商業模式，堅實的護城河和業務組合來看，我們預測一旦經濟復甦，騰訊的表現靈活性將非常重大。
所以這裡出現了一個新的問題：騰訊在早期大幅上升的投資價值是多少？
三.我們重視騰訊
在上述研究內容中，我已經多次提到，長期投資收入來自 = EPS 改善 * 估值變化 + 股東回報。
因此，大幅提高股東回報將對提高騰訊的估值水平非常有幫助。在上述文章中，我們還呼籲上市公司注意股東回報，這將有助於提高其自身的估值水平。然而，一些市場參與者認為，「回報購買並不如支付股息。只有股息才是真正的股息回報。」這裡我們有一個不同的觀點。
由於香港股票回購一般需要取消（儘管根據聯交所於 2023 年 10 月 27 日發出的最新諮詢文件，關於建議修訂國庫股的「上市規則」條文，建議修訂《上市規則》並啟動庫庫股票機制（並徵求市場意見），然後公司完成購回後，總股本實際下降，有助增加每股盈利。避免由現金股息引起的股息稅的成本。
騰訊 2024 年的回購將達到數十億港元，現金股息為每股 3.4 港元，目前市值為 3.6 萬億港元。我們的計算顯示，如果按目前的估值進行數十億次回購，則會提供股東回報（1 億港元/3.6 萬億港元）= 2.77% 的股份被取消。同時，現金股息 3.4 港元等於當前收市價為每股 381.8 港元的稅前股息為 0.89%。綜合股東回報率為：2.77% +0.89% = 3.66%
這種股東回報自然不高，但也不低。它處於中階級別。騰訊在財務報告中提到了一句非常重要的句子：「它致力於將剩餘資本返還給股東。」 $騰訊控股(00700.HK$
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