從鮑威爾到下一任聯儲局主席：銀行成爲焦點

$英偉達 (NVDA.US)$ 和 特斯拉 (TSLA.US)就是市場。他們推動了標普500指數 (.SPX.US) 不斷攀升並主導了市場回報。但進入2026年，這一情況正在發生變化。隨着減息的到來以及聯儲局的過渡在即，市場領導地位開始擴散——銀行展現出強勁力量，推動 $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 創下新高，這是否是爲小盤股（$羅素2000指數 (.RUT.US)$），以及整個經濟終於迎頭趕上的信號？

塑造2026年前景的另一個因素是聯儲局領導層的更替。主席傑羅姆·鮑威爾的任期將於2026年5月到期，而隨着特朗普總統發出將提前提名的信號，市場越來越關注他的繼任者。儘管猜測主要集中在候選人如 Kevin Warsh和Kevin Hassett，但對市場而言，更重要的不是意識形態的顛覆，而是以增長容忍爲導向的延續性政策。

一旦通脹明顯得到控制，兩人都不太願意繼續實施過度限制性的政策。這並不意味着魯莽放鬆——但如果經濟增長保持穩定，這確實表明減息門檻較低。換句話說，聯儲局領導層的變化強化了「軟着陸」預期，而非對其構成威脅。

目前，大多數主要機構對2026年的整體預測已達成共識：美國經濟不太可能收縮，甚至可能出現溫和的重新加速。

高盛和先鋒集團均預計GDP增長率將在2%左右的低位區間，受到金融環境寬鬆和勞動力市場強勁的支撐。摩根大通將2026年描述爲「兩段式」的一年——前半段更強，後半段趨弱——但仍與軟着陸一致。富國銀行也持相同觀點，指出通脹放緩和較低利率可以與穩健的名義增長共存。

總結很簡單：市場表現良好並不需要經濟增長強勁——只需避免衰退即可。

2026年的減息更多是關於正常化，而非應對危機。這一區別至關重要。

低利率通過兩種方式幫助市場：

– 估值： 較低的折現率支持長期資產，例如科技和人工智能。

– 活動： 更便宜的融資推動房地產、再融資、商業投資和交易活動。

第二種效應通常會有所延遲，這也是爲什麼2026年可能受益於2024年底和2025年開始的減息。

2026年可能會獎勵那些尚未領漲的領域：小盤股、銀行以及因減息和更廣泛的經濟增長而受益的活動驅動型行業。

當經濟增長改善且融資變得更容易時，小盤股往往表現最佳。它們更依賴信貸市場，並在借貸條件放寬時迅速受益。

與大型科技股不同，小盤股不需要利率下降來證明其高估值的合理性——它們需要的是獲取資本的機會。如果對經濟衰退的擔憂消退且貸款環境改善，盈利增長可能會帶來意外驚喜。這通常是領導地位轉換的開始。

2025年，銀行股的表現超過了科技股，標誌着市場領導地位在多年科技主導後發生了明顯轉變。隨着大型科技股面臨估值壓力和收益交付不均的問題，美國大型銀行依靠穩健的基本面和監管順風取得了 兩位數的增長，其中部分銀行的股價 $摩根大通 (JPM.US)$ 和 $花旗集團 (C.US)$上漲了大約30-40%，跑贏了以科技股爲主的 $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 指數，因爲投資者轉向關注盈利可見性、股息和股票回購。

一個主要的催化劑是監管放寬。美國監管機構表示計劃將增強型補充槓桿率（eSLR）從5%降低到 3.5%–4.25% 的範圍，這可能釋放出 超過2000億美元 的資產負債表能力，覆蓋最大的銀行。市場迅速對此進行了定價。在年度壓力測試之後，美國四大銀行 在一個季度內將股票回購規模幾乎翻倍至200億至210億美元，同時股息上漲了約 10%，強化了股東回報並推動了該行業的重新估值。

更廣泛的經濟背景也變得更加有利。通脹緩和的軟着陸環境正在通過兩種關鍵方式改善銀行的經營條件：

– 更強的活動： 寬鬆的金融環境正在推動再融資、股票發行和併購活動，從而提振手續費收入。

– 較低的風險： 持續增長和較低利率支持房地產交易和家庭資產負債表，降低貸款組閤中的下行風險。

重要的是，這一環境正推動 向基於活動收益的轉變。近期業績顯示，收入增長越來越多地來自於投資銀行、交易和貸款規模，而不僅僅是淨息差。在 $摩根大通 (JPM.US)$摩根士丹利，投資銀行手續費增長了兩位數，市場收入增長超過20%，而 $美國銀行 (BAC.US)$ 高盛的投資銀行手續費飆升了約40%。隨着經濟活動增強延續到2026年，這些收入來源將進一步擴大——使銀行能夠在不依賴更高利率的情況下表現出色。

政策背景爲房地產復甦提供了進一步的支持。特朗普總統表示，未來一年抵押貸款還款額應該會下降，並強調了旨在提高住房可負擔性的住房改革。他還指出，借貸成本已經在下降，聲稱房主每年在抵押貸款還款上能節省近3000美元。

市場似乎正在作出反應。 $房利美 (FNMA.US)$ 的股票今年表現顯著優於大盤，這反映出隨着利率下降，人們對房地產活動和抵押貸款量正在趨於穩定的信心日益增強。與此同時，圍繞 $房地美 (FMCC.US)$最終重新私有化的討論再次升溫，包括可能發行新股，被廣泛視爲政策制定者預計未來房地產市場將更加健康和穩定的信號。

這一觀點與機構預測相符。 摩根士丹利 預計隨着債務可用性改善和交易活動恢復正常，房地產將逐步復甦，即使貸款標準仍然謹慎。較低的利率和政策支持降低了住宅和商業地產市場的下行風險。

對於銀行而言，影響更多在於減少風險而非激進的新貸款發放， 風險降低和交易量恢復。穩定物業價值有助於保護貸款組合並限制信貸損失，而更多的抵押貸款發放、再融資和交易活動則支持手續費收入。在對信貸敏感的領域，這種穩定可能與直接增長同樣重要。

2026年看起來並不會是上一個週期的重演，那時市場被少數幾家科技巨頭主導。隨着減息、經濟穩定以及活躍度改善，市場領導地位正在擴大，而 銀行 正處於這一轉變的中心。隨着即將到來的業績期，各大銀行的業績將提供一個早期測試，以判斷改善的活躍度、手續費收入和信貸條件是否正在轉化爲更強的基本面。

2026年並不是科技股崩盤，而是市場的其他部分，特別是銀行，終於迎頭趕上並有可能佔據領先地位。