低迷市場生存筆記，第3卷：爲什麼備兌看漲期權是最常見的對沖方式

Moomoo Learn 發表了文章 · 02/04 22:14

在上一篇文章中，我們討論了使用 看跌期權長倉創造了盈利機會。 進行深度對沖。但正如提到的，真正需要長期看跌對沖的情況通常是 恐慌驅動的拋售——這種情況並不常見。統計顯示，在過去十年中，平均每年發生約一次，有些年份甚至完全沒有出現過。

相比之下， 較爲溫和、可控的回調 則每年都會發生多次。這類下跌不適合動用像看跌期權這樣的「重型武器」進行對沖——尤其是從技術分析的角度來看，因爲等到觸發對沖信號時，市場往往已經接近反彈。

因此，對於溫和且有限的回撤，最合適的策略是 備兌看漲期權策略.

在開始今天的話題之前，先來做一個快速小測驗：

什麼是備兌看漲期權策略？

A 備兌看漲期權 是一種 看跌期權——具體來說，是一個有現有股票頭寸支持的短期看漲期權 由現有的股票頭寸作爲支撐。它不同於 無擔保看漲期權。裸賣空看漲期權是極高風險的策略，通常需要大量的按金。相比之下，由於備兌看漲期權由股票頭寸支持，一般不需要額外的按金，也不會有相同的「爆倉」風險特徵。

對於由股票支持的備兌看漲期權設置，其到期時間通常是 3至4個月或更短。選擇行權價主要有兩種方法：

如果投資者暫時「被困」在該頭寸中（即處於虧損狀態），他們可以將行權價設定爲 成本基礎 （盈虧平衡水平）。

或者，行權價可以設定爲 比當前價格高30%-50% （具體取決於股票的引伸波幅—IV越高，留出的空間就應該越大）。無論投資者是否處於虧損狀態，這種方法都適用。

請注意，引伸波幅過低的股票不適合備兌看漲期權策略。由於引伸波幅較低，收取的權利金也會很少，特別是與股價上漲潛力相比。一般來說，35是短期交易的一個常見界限。 爲了讓備兌看漲期權策略表現良好，引伸波幅爲40或更高是比較理想的。

風險

需要注意的是，儘管以股票爲支撐的備兌看漲期權沒有爆倉風險，在紙面上看起來「安全」，但它確實存在 機會風險。如果股票上漲過快，並且期權在到期前被行使，投資者可能被迫 交付股票 給認購期權的買方——可能會錯失股票進一步的上漲空間。

爲了降低這種風險：

（1）避免在股票似乎接近估值底部時使用備兌看漲期權（通常稱爲「在底部賣出看漲期權」）。

（2）不要將行權價設定得過於接近當前價格——留出足夠的安全緩衝空間。

示例

假設A股票今年早些時候被大幅推高至 300 ，然後開始持續下跌。一位投資者在 200「抄底」，結果卻發現股票進一步下跌至 100。然而，該投資者仍然看好公司的長期前景，因此他們決定採用短期看漲策略來收取權利金並降低其實際成本。

假設現在是 十二月。根據「不超過3-4個月」的原則，投資者選擇了一個在明年 三月到期 到期的期權。對於行權價，200的成本基礎遠高於當前價格，導致期權費過低。因此，投資者採用「高於現貨30%-50%」的規則，並將行權價設定爲 140 （比當前價格高40%）。

假設期權費爲 4.

估算回報的一個簡單方法是將期權費除以行權價：4 / 140 = 2.8%.

這是大約四個月的回報。年化後，約爲 8.4%.

後續管理

建立短期看漲頭寸後，通常有兩種後續處理方式：

（1）持有至到期，或

(2) 提前平倉.

在很多情況下，提前平倉可以幫助投資者 更快實現收益。平倉後，投資者應重新評估市場狀況：

– 如果股票未處於持續上漲趨勢，可以繼續重新執行該策略並重復操作。

– 如果股票即將反彈或已經呈現上升趨勢，則最好等待更合適的時機再賣出看漲期權。

總之，增加一些自主性的時間選擇可以讓交易管理更智能。

結論：保護性買入認沽期權與備兌看漲期權的比較

最後，我們來比較一下所介紹的兩種對沖工具——保護性買入認沽期權 和 覆蓋性看漲期權雖然兩者都可以被視爲「對沖工具」，但它們解決的問題卻大不相同。 保護性看跌期權 旨在應對由恐慌性拋售引發的急劇、劇烈的下跌，而 覆蓋性看漲期權 更適合市場正常的波動和較爲自然的回調。

當你使用 保護性買入認沽期權時，你需要支付溢價（保險成本）以換取明確的下行保護。如果市場出現恐慌性拋售或快速深度下跌，長期看跌期權可以提供更強的保護，幫助在大幅回撤期間「止血」。權衡之處在於，如果市場只是溫和回調或橫盤整理，看跌期權的時間價值將持續衰減——若使用過於頻繁，這將是一個昂貴的工具。此外，從信號角度來看，對沖信號通常會在短期情緒低點附近觸發，這可能導致「在反彈前買入保護」的尷尬結果。

相比之下，通過賣出 備兌看漲期權備兌看漲期權，你收取溢價（租金）來增強收益並降低有效持倉成本，爲你的頭寸提供緩衝。它更適合輕微回調、震盪下行和疲軟反彈的情況——在不賣出股票的情況下提高持有效率。然而，它並非真正的「下行保險」。在快速崩盤中，收取的溢價只能抵消一小部分損失。而且它引入了機會成本：如果股價大幅反彈，你可能會被行權，從而錯失進一步的上漲收益。