低迷求生筆記，第2卷：何時以及如何用期權對沖

Moomoo Learn 發表了文章 · 02/03 21:03

在上一集中，我們介紹了應對回撤的第一個也是最重要的方法： 削減倉位簡單回顧一下，當市場開始下跌時，主動減倉有哪些優勢？

在本集中，我們將討論第二種防禦手段： 利用期權對沖.

1. 何時對沖？

在深入探討對沖策略之前，我們需要先區分兩種類型的回撤：

技術性回調（常規調整）

恐慌驅動的崩盤（恐懼拋售/無序拋售）

對於典型的技術性回調，通常不需要進行對沖。一個關鍵原因是時間錯配：在常見的技術性回調中，當投資者的技術系統觸發「對沖」信號時，拋售可能已經接近尾聲並趨於穩定。如果此時啓動對沖，你可能面臨風險 對沖反彈 遠離當市場開始復甦時。

對於這些常規的回調，最實際的應對方法是：（1） 降低總敞口 (第一集），或（2） 使用備兌看漲期權 來收取期權費並降低成本。（第三集）

在本卷中，我們將重點關注第二種類型： 恐慌驅動的崩盤——雖然發生的頻率較低，但破壞性極強。在過去的五年中，市場已經多次經歷了這種類型的崩盤，例如：

– 2020年3月：美國的新冠疫情衝擊

– 2022：全年熊市

– 2024年7-8月：與日本政策緊縮衝擊波相關的急劇拋售

– 2025年3-4月：全球關稅升級引發廣泛避險情緒

這些崩盤往往來得很快。您通常沒有時間系統地、充分地降低風險；此外，備兌看漲期權帶來的額外收入很少能夠抵消大幅回撤——尤其是伴隨着 引伸波幅（IV）的擴大使得期權重新定價變得劇烈而迅速。因此，唯一有效的方法是：買入保護性看跌期權.

2. 策略構建

一旦情景清晰，接下來的問題是：（1）對沖多少？以及（2）使用什麼結構？對沖有兩種類型，即名義對沖和德爾塔中性對沖。

2.1 名義對沖

（對沖投資組合的美元價值）

這種方法對沖的是頭寸規模本身。它假設您的持倉表現與指數大致相同——因此對沖指數波動實際上也有效對沖了您的頭寸。

(1) 期權選擇

– 期限（到期日）： 對沖應與風險窗口匹配，通常1到2個月就足夠了

– 行權價： 接近價外（近OTM），或 價外3-5%.

(2) 需要多少份合約？

合約數 = 總股票名義金額 / （期權價格 x 100）

2.2 零暴露對沖（Delta中性對沖）

（對沖投資組合的市場敞口，使盈虧對指數波動不那麼敏感）

這種方法考慮了期權的Delta值，目的是中和投資組合對市場波動的敏感性——即在市場波動時保持投資組合價值更加穩定。

期權選擇（期限/行權價）可以類似於名義對沖，但規模會有所變化：

合約數 = 總股票名義金額 / （期權價格 × Delta × 100）

示例假設一位投資者持有 $100,000 的股票，並希望使用 SPY看跌期權 來對沖本週的市場風險，這些期權本週到期。

– 期權價格： $2.50

– Delta： 0.30

名義對沖

合約數 = 100,000 / (2.50 × 100) = 400

德爾塔中性對沖

Contracts=100,000 / (2.50 × 100 × 0.30) ≈ 1,333

2.3 兩種方法之間的區別

名義對沖是不是在開始時保持德爾塔中性。你的投資組合仍會隨市場波動而漲跌，但波動幅度減小。如果市場大幅反彈，保護性看跌期權的德爾塔往往會逐漸趨近於零（尤其是當它變爲深度虛值時），因此對沖效果「逐漸減弱」，你的投資組合仍然可以參與市場的上漲潛力。相反，如果市場下跌，看跌期權的德爾塔增加，對沖變得更加具有保護性。

在實際操作中，這是一個非常直觀的特性：更多參與上漲，更多保護下跌. 對於個人投資者和對沖新手來說，這是一個非常實用的框架。

Delta中性對沖 旨在入場時即刻中和市場敏感性。但隨着市場波動，期權的Delta會發生變化——意味着你的對沖比例會出現偏差。爲了長期維持真正Delta中性的頭寸，你需要進行 頻繁再平衡可能需要每天調整。這種方法更適合大規模投資組合以及能夠主動監控並調整敞口的投資者。

三、降低對沖成本

在市場拋售期間，引伸波幅通常會飆升，期權的權利金變得更昂貴，這意味着保護同樣規模的投資組合需支付更高的溢價。爲降低成本，兩種常見的「權利金抵消」技術十分有效：

– 賣出較低行權價的看跌期權，或

– 賣出較高執行價的看漲期權

3.1 賣出較低執行價的看跌期權（看跌期權價差 / 看跌期權融資）

如果您已經買入了看跌期權，您可以再以 更低的行權價 賣出另一份看跌期權來收取權利金並降低淨成本。

重要提示：該看跌期權的執行價必須 足夠低於 市場水平。如果市場跌破那個較低的執行價，對沖收益將受到限制——您將失去在那個點之外的保護。

3.2 賣出較高執行價的看漲期權（領口式融資）

您還可以以 更高的執行價 以收取期權費。

關鍵注意事項：

– 該看漲期權的行權價應 足夠價外 ，這樣短期內的反彈不太可能對其構成挑戰。

– 看漲期權的到期時間應開空與預期的下跌窗口相近，且不應過長。否則，當拋售結束、市場轉爲上升趨勢時，賣出的看漲期權部分可能會變得難以管理。

總體而言，收取期權費的部分應秉持「聊勝於無」的心態：合理收取能夠獲得的部分，但不要期望它能完全覆蓋買入看跌期權的成本。

4. 不要過度使用對沖工具

新手投資者常見的一個錯誤是 過度對沖——在市場波動初現時增加對沖。實際上，頻繁對沖是許多投資者未能讓利潤持續增長的原因之一。

這就是爲什麼統計學可以幫助建立紀律。例如，你可以研究標普500指數在一年內經歷從峰值到谷值的跌幅爲 3%、5%、10%、15% 和 20% 的頻率。這些分佈可以幫助你判斷是否要進行對沖，以及在多大幅度的回撤時應考慮減少對沖規模。

示例：如果歷史分析顯示 15%+ 回撤發生了 在過去的10年中出現了6次 （平均每年少於一次），那麼在某一年已經經歷了15%或以上的下跌後，同年再次發生類似幅度事件的概率可能會較低。在這樣的回撤之後，如果市場再次出現拋售，你可能開始評估是否在指數從高點回落大約 8–10% 時逐步獲取對沖的收益。

同時，對於 3–5% 範圍內的指數回調，通常無需進行對沖。降低風險、避免完全暴露，並保留足夠的現金用於逢低買入可能就足夠了。