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Credo Technology 2026財年第三季度業績電話會議

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- Credo Technology 報告了創紀錄的第三季度收入 $4.07億，環比增長 52%，同比增長超過 200%。
- 非 GAAP 毛利率強勁，達到 68.6%。
- 非 GAAP 淨利潤達到了約 $2.09億。
- 經營活動現金流創紀錄，達到 $1.662億, 環比增加了 $1.046億。

業務進展：
- Credo 一直專注於提升網絡可靠性和能源效率，推出了包括 ZeroFlap AEC 和 OmniConnect 在內的新產品。
- AEC產品線在現有客戶和新客戶（包括第五家超大規模公司）的推動下實現強勁增長。
- 計劃擴大PCIe Gen6 AEC的生產，並預計從27財年第一季度開始大幅提高ZeroFlap光學器件的生產。

機會：
- 預計AI基礎設施市場和超大規模需求將加速增長，尤其是對ZeroFlap光學器件和有源LED電纜（ALC）的需求。
- 通過推出新產品（包括ZeroFlap光學器件、ALC和OmniConnect解決方案），拓展了整體潛在市場（TAM），滿足多樣化的數據中心連接需求。

下一季度指引:
- 26財年第四季度收入預期在$4.25億至$4.35億之間。
- 第四季度非GAAP毛利率預計在64%到66%之間。
- 第四季度非GAAP運營費用預計在$7,600萬至$8,000萬之間。
- 目標是實現中個位數百分比的連續收入增長，並帶動27財年同比增長超過50%。

風險：
- 供應鏈限制，特別是進入『前所未有的領域』，供應鏈差異化可能成爲關鍵的競爭因素。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

女士們先生們，感謝您的耐心等待。[操作員指示]

現在我想把會議交給Dan O'Neil先生。請繼續，先生。

丹尼爾·奧尼爾

大家下午好，感謝您參加我們2026財年第三季度的業績電話會議。今天，我與Credo首席執行官Bill Brennan和我們的首席財務官Dan Fleming一起參加會議。

在本次電話會議中，我們將做出某些前瞻性陳述。這些前瞻性陳述受我們在SEC備案文件中詳細討論的風險和不確定性影響，相關文件可以在公司網站的投資者關係部分找到。公司的管理層無法糾正所有風險，公司也無法評估所有因素對其業務的影響，或者任何因素或因素組合可能導致實際結果與前瞻性陳述中的內容有重大差異的程度。鑑於這些風險、不確定性和假設，本次會議期間討論的前瞻性事件可能不會發生，實際結果可能與預期、暗示或推斷的結果產生嚴重不利和實質性的差異。除了法律要求外，公司沒有義務出於任何原因公開更新前瞻性陳述以符合本次電話會議日期之後的實際結果或公司預期的變化。

此外，在本次電話會議中，我們將提及某些非GAAP財務指標，我們認爲這是衡量公司業績的重要指標。這些非GAAP財務指標是作爲根據美國GAAP編制的財務業績的補充，而非替代或優於GAAP財務業績。我們爲何使用非GAAP財務指標以及GAAP與非GAAP財務指標之間的對賬信息，可在我們今天發佈的收益公告中找到，該公告可通過我們網站的投資者關係部分獲取。

現在我把電話轉交給我們的首席執行官。Bill？

威廉·布倫南

謝謝，Dan，也感謝大家參加我們2026財年第三季度的業績電話會議。我將首先介紹我們的第三季度業績，提供業務更新，並分享我們對長期機會的看法。在我發言後，我們的首席財務官Dan Fleming將對第三季度進行詳細的財務回顧並提供第四季度的指導。然後我們將開放提問環節。

在第三季度，我們實現了$4.07億的歷史最高收入，環比增長了52%，較去年第三季度增長超過200%。我們實現了68.6%的非GAAP毛利率，併產生了約$2.09億的非GAAP淨利潤。在過去的18至24個月裏，最大限度地提升網絡可靠性和能源效率是我們制定路線圖並將新產品推向市場的核心任務。在AI基礎設施領域，性能若缺乏可靠性會使集群停滯，擴展若缺乏效率則會拉緊經濟成本和功耗預算。

戰略非常明確：加速集群啓動，最大化XPU利用率，降低總擁有成本，同時爲客戶提供業內最高的可靠性。我們近期的表現反映了Credo歷史上增長最快的階段。從2024財年到2025財年，我們的收入翻了一倍多。而從2025財年到當前的2026財年，我們預計將在這一基礎上再翻三倍。這意味着兩年內增長超過6倍。很少有公司，尤其是在半導體行業，能夠在保持一致執行力、健康利潤率和產品領導力的同時實現如此快速的增長。

我們專爲SerDes MIC設計的垂直集成系統模型，以及與大型超大規模企業的深度合作，在規模化上取得了成功。我們在高可靠性銅連接領域確立了領導地位，並在光通信DSP和重定時器方面建立了強大的市場地位。現在，我們的戰略是在整個AI和數據中心連接領域中引領可靠性、電源效率和信號完整性的發展，從芯片到芯片的連接，再到板級連接、機架連接，[無法辨認] 大規模銅線連接，中距離光纖連接，以及彈性設施範圍內的光纖解決方案。

通過向硅片內部延伸並覆蓋整個數據中心，我們正在將Credo定位爲涵蓋整個AI基礎設施連接架構的企業。每一層連接都因對更高帶寬和更快數據速率的需求而從根本上重塑。AI工作負載持續增長，體現在參數規模、模型複雜性和集群規模的提升，推動了從每通道100Gbps到200Gbps，再到未來幾年內400Gbps的持續轉型。

同時，架構正變得更加複雜，電源限制愈加嚴格，可靠性要求也在提高。我們認爲，行業對更高速度和更大規模集群的持續追求不斷擴展着我們的長期機會和競爭力。接下來我將進一步討論我們的業務。

我們的AEC產品線再次實現了強勁增長，這得益於現有客戶的支持和新客戶的獲取，包括我們的第五家超大規模企業客戶。需求正在加速，覆蓋了超大規模企業和新興的Neocloud供應商。我們依然認爲，行業尚處於AEC採用的早期階段。隨着AI集群規模的擴大，可靠性和電源效率已成爲主要的設計約束條件。

AEC現已成爲機架內以及長達7米的機架間連接的事實標準，逐步取代基於激光的光模塊。其可靠性和電源優勢正在推動廣泛的應用。我們的ZeroFlap AECs相較於常見的基於激光的光學器件，可靠性提升了1,000倍，但功耗僅爲後者的一半左右。在XPU集群中，停機可能造成數百萬美元的損失，因此網絡可靠性至關重要。

當前，我們支持大規模部署的100Gbps每通道技術，並預計這些速度將繼續保持長期部署。我們已充分準備好支持行業向200Gbps每通道或1.6Tb端口的強勁發展勢頭。我們的1.6 Tb AECs將支持以太網、UALink和ESUN協議。此外，我們的PCIe Gen6 AECs目前已進入樣品測試階段，並將於2027財年上半年投入大規模生產。

我們垂直整合的系統級模型仍然是關鍵的競爭優勢。我們從硅創新中的SerDes領先技術，到系統設計與認證、遙測和供應鏈執行，實現端到端的所有權，確保我們能夠持續保持領先地位。

現在我來談談我們的IC業務，包括我們的重定時器和光通信DSP。我們的IC產品組合涵蓋了光學和銅纜連接，支持50Gbps、100Gbps和200Gbps每通道的速度。預計2026財年，光通信DSP將實現強勁增長，這得益於100Gbps每通道的部署，並且隨着客戶爲1.6Tbps的過渡做準備，200Gbps的方案也將獲得越來越多的關注。對於以太網重定時器，無論是傳統的交換結構還是快速擴展的AI服務器領域，我們的100Gbps每通道解決方案均表現出顯著的增長。

我們的PCIe Gen6重定時器仍在按計劃推進，預計2026財年的設計中標將在2027財年轉化爲量產收入。客戶的反饋一直非常積極。我們提供的行業領先的覆蓋範圍、延遲和能源效率的組合無人能及。我們還對Blue Heron感到興奮——這是專爲AI規模設計的200Gbps每通道重定時器。

它利用我們在SerDes方面的專業知識，提供長距離傳輸、高效能源使用和高級遙測功能，並支持UALink、以太網和ESUN協議。這些IC解決方案面向一個龐大且不斷增長的市場機遇。隨着行業過渡到200Gbps每通道，我們看到多個協議下的巨大增長潛力。

我將討論我們最新的三個產品系列，自從去年發佈以來，我們在這些產品上取得了顯著的進展。總體來看，這些產品通過擴展Credo Technology在數據中心內部各類連接鏈路的覆蓋範圍，大幅擴大了我們的總可尋址市場。我很高興地報告，我們在ZeroFlap光學產品方面的進展超出了預期。

正如我們在最近的新聞稿中提到的，我們開始向我們的第一個Neocloud客戶Tensor Way交付量產產品。此外，我們正在與包括超大規模用戶和Neocloud運營商在內的另外三家客戶進行資質認證。整體而言，如今的數據中心面臨着由於基於商品激光器的收發器固有的連接不穩定，導致集群啓動時間延長以及正常運行時間下降的重大挑戰。

我們的ZeroFlap光學產品旨在直接應對這些挑戰。通過高度集成的硬件、光學、固件以及與交換機SDK集成的導航軟件，ZeroFlap光學產品能夠在潛在連接問題影響集群之前，提供持續的連接遙測，並自主檢測和緩解潛在連接事件。這實現了網絡可靠性的階躍式提升。

從TAM（總可尋址市場）的角度看，ZeroFlap光學使我們能夠解決數據中心內任意長度的光連接問題。基於強勁的客戶吸引力，我們現在預計自2027財年第一季度起，將會出現顯著的生產增長，並將持續一整年。

接下來，我將討論有源LED電纜或ALCs。ALCs通過結合Credo Technology的連接架構與我們在Hyperloom收購中獲得的微型LED專長，將我們的系統級ADC理念擴展到中距離光學領域。我們正在創造一種新的系統級產品，它既能提供ADC的可靠性與功耗表現，又能通過更細規格的光纖電纜實現長達30米的傳輸距離。

這使得ALC成爲理想的選擇，尤其是在銅線傳輸能力受限、而傳統插拔式光學器件引入可靠性、功耗和成本劣勢的人工智能網絡中。ALC將我們的TAM從中短距離銅纜擴展到中距離光學，填補了AECs和傳統光模塊之間的空白。我們預計將在2027財年採樣並驗證第一批ALC產品，並於2028財年開始規模生產。

最後，我們的OmniConnect產品線進一步向芯片端推進，以進一步擴展我們的TAM。OmniConnect將我們專門設計的VSR SerDes與一系列用於XPU連接的變速箱相結合。我們的第一款產品Weaver能夠實現高達10倍的存儲帶寬I/O密度改進，其傳輸距離可達10英寸。

通過將VSR轉換爲DDR，Weaver克服了傳統存儲與計算互聯間的物理扇出限制。我們的首個OmniConnect客戶Pozitron計劃利用這一架構，推出一款具有2TB內存容量的推理XPU，從而在如實時AI視頻生成等高內存需求的工作負載中實現顯著的帶寬提升。我們預計首個OmniConnect變速箱將於2028財年開始生產爬坡。

隨着時間推移，我們將推出更多變速箱，以支持可組合架構，使相同的XPU設計可以優化用於推理或訓練工作負載，且能夠適應未來速度或協議的變化。我們還將開發一款面向近封裝光學的OmniConnect變速箱，採用微LED技術，解決當前CPO解決方案的可靠性、可服務性和可用性問題，同時顯著降低功耗。

總結業務更新，我們對取得的創紀錄業績感到自豪，並對未來的機遇更加充滿信心。隨着AEC和IC持續增長，以及通過ZeroFlap光學、ALC和OmniConnect三大數十億美元的新TAM擴展，我們已大幅拓寬了短期至長期的機會。我們相信，通過專注於提供具有最佳網絡可靠性和能效的解決方案，我們有能力在不斷擴展的AI基礎設施領域創新、擴展和成長。

我想花點時間對我們硅業務運營團隊和系統產品運營團隊表示強烈的讚賞。他們在應對客戶顯著增長需求的同時，出色地管理了供應、擴大生產並完美執行。他們快速而可靠的響應能力不僅促成了我們的創紀錄表現，也成爲了一個顯著的競爭優勢，並且是客戶選擇Credo的重要原因。在執行力與創新能力同樣重要的環境中，卓越運營成爲了差異化因素。

接下來，我將把時間交給Dan Fleming，他將爲大家詳細回顧我們第三季度的財務狀況並提供第四季度的指引。

丹尼爾·弗萊明

感謝您，Bill，下午好。我將首先回顧我們的第三季度業績，然後討論我們對26財年第四季度的展望。在第三季度，我們報告收入爲$4.07億，環比增長52%，同比增長超過三倍，並超出了我們修訂後的指導範圍的高端。值得注意的是，我們的收入再次實現了健康的兩位數環比增長，RECONNECT再次創下新高，四大國內超大規模客戶的同比收入均有大幅提升。

第三季度，我們的前三大終端客戶各佔收入的10%以上。需要提醒的是，客戶構成會因季度而異。我們預計未來幾個季度及財年內，仍將有3到4家客戶收入佔比超過10%。同時，我們繼續在超大規模企業、新興雲服務公司及其他客戶中推進客戶群多樣化。

請注意，由於產品收入佔總收入的絕大部分，我們將在損益表中不再單獨列出產品和IP收入。我們的團隊在第三季度實現了非GAAP毛利率68.6%，高於預期高端，且較上一季度上升92個點子。第三季度總非GAAP運營費用爲$7,740萬，超出預期高端，主要原因是我們在研發方面的強勁投資，環比增長35%。

我們第三季度的非GAAP營業利潤爲$2.018億，而第二季度爲$1.241億，由於實現了超過50%的環比收入增長，同時運營支出增幅僅在30%左右，因此營業利潤顯著提高。本季度我們的非GAAP營業利潤率爲49.6%，相比上一季度的46.3%，環比提升了327個點子。

我們的底線再一次展示了企業在運營中實現的巨大槓桿效應。本季度非GAAP淨利潤爲$2.088億，創歷史新高，環比增長63%，相比於第二季度的非GAAP淨利潤$1.278億。我們的第三季度非GAAP淨利潤比去年的第三季度翻了兩番，清楚地反映了我們頂部收入的增長規模、強大的毛利率以及我們在擴展運營費用上的紀律性方法。

本季度我們的非GAAP淨利率爲51.3%。第三季度經營活動產生的現金流創下了$1.662億的新紀錄，環比增長了$1.046億。資本支出爲$2,650萬，主要是由於購買了量產掩膜組，自由現金流爲$1.397億，比第二季度增加了超過$1億。

本季度末，我們的現金及等價物爲$13億，較第二季度增加了$4.879億，這得益於我們從十月開始至十二月結束的ATM募資計劃以及強勁的自由現金流。我們繼續保持良好的資本化，以便繼續投資於我們的增長機會，同時還擁有大量的現金緩衝。我們第三季度末的庫存爲$2.08億，環比增加了$5,780萬。

現在轉向我們的指引。我們目前預計26財年第四季度的收入將在$4.25億到$4.35億之間。我們預計第四季度非GAAP毛利率將在64%至66%的範圍內。我們預計第四季度非GAAP運營費用將在$7,600萬到$8,000萬之間，我們預計第四季度攤薄加權平均股份數約爲1.97億股。這些預期基於當前的關稅制度，而該制度仍在不斷變化。

展望27財年，我們預計季度環比收入增長將爲中個位數，從而實現超過50%的同比增長。

說到這裏，我將開放提問。

接線員

[操作員指示] 我們第一個問題來自Tom O'Malley，巴克萊銀行。

Thomas O'Malley

Bill，你提到你在明年第一季度預計會有ZF光學產品的上升趨勢，並提到規模相當大。也許你可以比較一下ZF客戶參與和AEC客戶參與的情況？從長遠來看，如果你看到類似AEC的模式，比如你提到的一些客戶，我想你提到了3家，都代表着顯著的規模？還是說在ZF光學領域，客戶群體存在更多差異？

威廉·布倫南

是的。我認爲——比較AEC客戶的活動，這是一個很好的視角。我理解我們在ZF光學產品的研發已經進行了近2年。因此，我們不僅在開發解決方案的道路上進展順利，而且提醒大家，這是我們第一次有人將光學收發器提升到一個新層次，提供實時遙測數據，以便您可以在潛在鏈路故障事件發生之前，做出實時決策以識別和緩解這些問題。因此，基本上我們將網絡可靠性提升到了遠超商品化激光光學所能達到的水平。

因此，我要強調的是，這些產品已經通過了我們內部的資格認證，在將其發送給客戶進行認證之前，我們已經對解決方案進行了強化。所以從某種意義上來說是非常相似的，我們正在向客戶提供一個經過全面驗證的解決方案以供其認證。因此，從提供樣品直接進入客戶的認證階段，我們現在看到的就是這種情形。這就是爲什麼我們強調，雖然上個季度我們曾表示，產量的增加將會在27財年下半年發生，但現在我們可以自信地說，這一增長將在第一季度開始，並且我們已經出貨了生產單元。所以我們對此感到非常高興。於是我們與首個客戶Tensor Wave共同發佈了一項聲明。這是一份關於AEC和ZF光學的聯合發佈。這是非常好的確認，說明我們提供的產品組合確實爲客戶構建其集群提供了更高層次的整體可靠性。

我還提到，我們也正在與超大規模用戶以及其他新手進行對話。我們在這個產品推廣的進程還處於非常早期的階段，因此我們對未來充滿期待，認爲這將在整個27財年帶來強勁的增長勢頭。

接線員

下一個問題來自Stifel的Tore Svanberg。

Tore Svanberg

祝賀你們取得創紀錄的成績。Bill，你能否幫助我們理清當前狀況。你提到我們在AEC方面仍處於非常早期的階段。顯然，CPO引起了大量關注。那麼，能否談談目前推動AEC使用案例的因素是什麼？我們應該如何思考它們的發展，尤其是在27財年和28財年？

威廉·布倫南

是的。所以我認爲關於AEC的敘述與迄今爲止的情況非常相似。在數據中心網絡內有幾個領域，AEC提供了一個非常有吸引力的解決方案，並且幾乎已經成爲機架內甚至現在越來越多的機架間解決方案的標準，在7米範圍內表現突出。推動這一趨勢的是網絡可靠性和電源效率。我只想說，我們的一個客戶已經完全滲透到所有通道，包括規模擴展網絡中的GPU到主機連接、同一機架內的前端連接，以及這種聚合交換機機架。這些是我們一直在討論的通道。因此，我們看到不僅在每通道100千兆部署中存在非常好的增長機會，隨着需求的增長，而且在向每通道200千兆轉變時，價值主張更加強大。這將幫助我們推動更多的銷量，同時ASP也會有所提升。

你提到CPO的敘述。看，這個敘述在過去十年以不同形式存在，從MBOM開始，發展到了板載光學模塊，再到不同的縮寫詞。關鍵在於，最近市場出現了一些信噪比問題。目前雜音掩蓋了信號。這不是非此即彼的情況。而是要在適當的範圍和功率下部署合適的技術。我們看到行業正朝着更加異構的混合短距銅纜、可插拔光模塊、近封裝光模塊，最終是CPO方向發展。我們在ZeroFlap光學上的強勁興趣表明可靠性比以往任何時候都更重要，特別是在AI網絡成爲主要部署並且集群不斷擴展的時候。總之，我們認爲除非NPO和TPO解決方案能夠提供絕對可靠的性能，否則部署將會受到限制，這也是爲什麼許多預測者認爲在未來三年內其市場份額仍將在個位數。

我們的投資重點是可靠性。因此，當我們談論那些將實現CPO和NPO承諾的更高密度技術時，我們的重點是提供與AEC和ZF光學相同的可靠性。希望這能就您的CPO評論給出一些背景說明。

接線員

摩根大通的約瑟夫·卡多索有下一個問題。

約瑟夫·卡多索

恭喜取得好成績。或許我想了解您對明年超過50%的增長構成的看法，考慮到AEC機會持續增長，同時其他業務領域如PCIe解決方案和光學產品等也在快速上升。這一年是否可能成爲一個轉折點，讓非AEC產品組合開始貢獻更多實質性收益，並儘早成爲財政年度'27的重要組成部分？還是說這更可能是'28財年及以後的故事？

威廉·布倫南

可以說，在'27財年，銅纜和光學產品的組成會有所不同，特別是隨着ZF光學產品的推出。我們確實預計AEC會有增長，IC也會增長，而新的增長浪潮將來自ZeroFlap光學產品。其中，IC和AEC將包括我們正在盈利的PCIe業務。在'28財年，我們預計將引入主動式LED電纜（ALC），此外還有作爲OmniConnect系列一部分的首款變速箱產品。這是真正的'28財年展望。

接線員

您的下一個問題來自Vivek Arya，來自美國銀行。

Vivek Arya

首先澄清一下Dan的問題，是什麼驅動了超出預期的表現？幾乎是$6,000萬的超額表現，本季度是否有一次性因素或其他項目？然後，Bill，我想回到關於AEC與光學解決方案之間的互補性與競爭性的問題，因爲在過去的三個月裏，我們看到了你們光學同行股票表現的巨大分歧。今天早上，我們也看到英偉達投資了你們的兩家光學同行公司。爲什麼市場上沒有重要反饋認爲AEC市場可能會受到限制？我只是想聽聽您對於銅纜與光學的競爭性和互補性的看法。

丹尼爾·弗萊明

Vivek，那麼讓我來回答你關於推動這一強勁表現的第一個問題。而且我會回答一個未被問到的問題作爲我回答的一部分。如果你看看我們本季度的最大客戶，我們在所有超大規模客戶中持續看到強勁的表現。事實上，我們最大的三個客戶從第二季度到第三季度都有所增長。所以這確實推動了增長。而且正如你所預期，我們第三季度的前三大客戶也是第二季度的前三大客戶，只是排名有所不同。讓我簡單談談我們最大的客戶。他們佔收入的39%，而且他們也是第一季度我們最大的客戶。所以對他們來說，季度環比增長相當大。第二大客戶佔32%，他們是上個季度的最大客戶。最後，我們的第三個10%的客戶佔收入的17%，這是我們第一個需要加速生產的超大規模客戶。

威廉·布倫南

至於有關AEC與光學或它們如何互補的問題。敘述並沒有改變。我認爲你提到了英偉達（NVIDIA），他們一直明確表示，在可以使用銅線的情況下，你會使用銅線。因此，選擇AEC而不是基於激光的光學模塊的原因非常基本。首要原因是可靠性，其次是功率效率，最終是總擁有成本，這個等式不會改變。當我們邁向每通道200G、1.6T部署時，會有一個影響是，當你速度增加時，連接長度會略有減少，我們相信會從7米減少到5米。因此，如果你看看我們過去幾年的投資，它主要集中在光學領域。光學領域需求巨大，此外AEC領域也有需求。我們的方法從根本上不同，我們認爲非常適合我們，即專注於提供無懈可擊的可靠性，通過堆棧向上移動，對每個鏈路進行實時連續遙測，以識別那些在單完整性方面惡化的鏈路，並能夠通過主動且有序地關閉這些鏈路來緩解。

我還想說，我們在有源LED電纜（ALC）上的工作——我們正在討論交付一種不同類別的光學產品，其基礎技術層面與銅一樣可靠。你將獲得相同的可靠性、能源效率和成本特性。但首先你可以達到10米的傳輸距離，下一步將是30米。因此，當我們談到銅和各種形式的光學之間的異構世界時，這將是一個非常獨特的新產品類別。

接線員

下一個問題來自Quinn Bolton，Needham & Company。

Quinn Bolton

我想鑑於市場上關於CPO和光學的所有噪音，我想請你詳細討論兩個產品：一個是用於擴展AEC連接的Blue Heron DSP，你們是否看到對此有興趣？然後是一個類似的問題——Bill，我認爲你在準備好的評論中談到了OmniConnect變速箱與未來某個時候的ALC-CPO解決方案。能否給我們一些時間表的概念，您何時可能推出ALC-CPO解決方案？

威廉·布倫南

當然。首先，我想指出的是，我們來自AI的大部分收入現在實際上是在橫向擴展（scale out）領域。我們沒有任何縱向擴展（scale up）的收入。事實上，相比之下，那個市場目前相對較小。縱向擴展市場的增長有很大的前景，特別是如果它從機架規模擴展到[無法辨認]規模，這也是驅動這些對話的原因。我們推出的Blue Heron產品——宣佈了我們的第一個客戶，高端AI。這是一個每通道200G的產品，支持UALink、ESUN、以太網。我們也會用這個產品製造AEC。因此，隨着橫向擴展機會的成型，我們將擁有一整套產品供客戶選擇。至於我對OmniConnect的評論，是的，基本上可以通過擴展OmniConnect架構來添加一個將VSR轉換爲微型LED的變速箱，路徑非常直接。我們正在進行的ALC的工作將成爲關鍵證明點。最終，將會有一個清晰的路線圖，設計一個將VSR轉換爲可以連接微型LED的尾纖的變速箱。這將提供一個相對直接、較低風險的近封裝光學解決方案。再次強調，該解決方案將以無懈可擊的可靠性交付，並且功耗遠低於基於激光的CPO。

接線員

下一個問題是來自Sean O'Loughlin，TD Cowen。

肖恩·奧洛克林

我要祝賀取得了一組令人難以置信的結果。我有一個快速的澄清。我認爲上個季度，您提到預計第四家超大規模客戶將佔整個財年'26收入的10%以上。顯然，本季度您提到了3%至10%的客戶。這是否仍然是您對整個財年的預期？而在運營支出指南方面，我有點驚訝地看到它幾乎與上一季度持平，尤其是在上一季度大幅上漲之後。但在所有事務進展順利的情況下，包括今天早上的收購。是否存在一些限制，我不知道是否是招聘合格的混合信號工程師？還是在運營支出方面還有其他事情發生？還是我過度思考了這一切，而您只是在按計劃執行？

丹尼爾·弗萊明

是的。那麼讓我先回答第一個問題。關於我們提到的第四家超大規模客戶，我們在上個季度已經做出相關評論，顯然本季度由於我們最大的客戶帶來了很多利好因素。因此，從90天前的預期來看，雖然他們的數據仍然符合我們的預期，但如果從整個季度或全年來看，他們可能不會成爲佔比10%的大客戶，這樣說您是否理解？

關於運營支出（OpEx），有幾點動態需要注意。一是本季度研發支出大幅增加，但這是在第二季度支出相對較低的基礎上發生的。此外，我重點提到了兩件事：項目相關的支出和招聘。與我們正在進行的許多項目相關的支出高於平常水平。如果這些支出有所下降，可能會有一些額外的招聘計劃來平衡年度或季度的支出。所以這就是我們第三季度到第四季度研發支出的一些潛在動態變化，希望這對您有所幫助。

接線員

接下來是來自Mizuho的Vijay Rakesh。

Vijay Rakesh

關於1.6T的推廣進程，我想當你們進入1.6T時代時，大多數大型超大規模客戶似乎仍未過多談及共封裝光學（CPO）。那麼您的假設是，在1.6T於2027年、2028年日曆年推廣時，它將主要依賴銅纜技術嗎？正如您所提到的，隨着銅纜和平均售價（ASP）的採用，這是否會爲市場帶來相當不錯的上升空間？

威廉·布倫南

是的。對於每通道200G的市場，我們認爲該市場將由AEC主導，同時激光模型組合也會參與其中，ALC也將逐步進入這一市場。但我會將其視爲一種新的產品類別。我認爲CPO仍是更遠未來的趨勢。我們看到客戶在200G計劃上的推進時間表差異很大。當然，NVIDIA（英偉達）將通過Vera Rubin引領潮流，而其他許多客戶則會按照較慢的時間表跟進。因此，我們預計之前提到的這三大類別都將展現出強勁的業務表現。我們將在該時間段內交付ZF光學解決方案。我要補充的是，從光學數字信號處理器（DSP）的角度來看，目前LRO爲我們帶來了很大的提升。隨着客戶轉向每通道200G，功耗變得愈發重要。因此，我認爲我們的定位非常有利。正如您提到的平均售價（ASP），確實如此。從800G到1.6T，全系列產品的ASP都將有所提升。所以我們對當前的定位感到非常滿意。

接線員

您下一個問題來自Quinn Bolton，Needham & Company。

Quinn Bolton

接下來的問題是，今天早上你們宣佈了對Chimera的收購。這看起來更像是第二層技術的內容，對吧，Mac、TCS、Mastek安全，您們收購它是爲了增強公司歷史上一直推動的IC產品嗎？還是說這是一個試圖在未來涉足更多二層解決方案的戰略舉措？

威廉·布倫南

是的，我很感謝這個問題。由於交易剛剛完成，我們在準備好的發言中未能提及此事。但我們對將Chimera納入Credo Technology感到非常興奮。自2022年以來，我們一直與Chimera作爲知識產權（IP）合作伙伴進行合作。Chimera在協議IP、糾錯以及安全IP技術方面擁有極高的聲譽。因此，我們認爲這次收購將加強我們提供完整系統級連接解決方案的能力。正如您提到的，可能是向更高層次邁進的機會，沒錯，這確實是其中的一部分。從戰略角度來看，我們對此感到非常滿意。Chimera團隊現在將專注於Credo項目，這將加速我們端到端的連接路線圖，並擴展整體平台。

接線員

下一個問題來自威廉·布萊爾的塞巴斯蒂安·納吉。

塞巴斯蒂安·賽勒斯·納吉

最近供應鏈限制備受關注，尤其是內存的高成本問題。我想知道你們在Credo的供應鏈上看到哪些風險？有沒有可能在未來幾個季度中出現某些供應鏈問題成爲公司增長的制約因素？

威廉·布倫南

是的，我認爲我們在上個季度就這一主題走在了前面。我對Credo的供應鏈感到非常滿意，這包括我們討論過的所有不同產品類別的晶圓，涵蓋了12納米、7納米、5納米和3納米。因此，我們在上個季度做了大量工作，確保與我們的供應鏈合作伙伴保持一致，不僅是在晶圓層面，還包括封裝層面。所以我認爲可以肯定的是，我們將能夠支持我們的計劃以及我們預期的增長。

在市場上，我們確實進入了一個未知領域，我認爲供應鏈將成爲越來越重要的差異化因素。至於超出我們常規IC製造之外的供應鏈問題，從系統層面來看，沒有供應鏈方面的問題。不過我要說的是，在整個行業範圍內，內存突然成爲一個擔憂點。如果說有什麼解決方案的話，我們的第一個OmniConnect產品Weaver幾乎可以說是針對某些痛點的一種解決方案，它使DDR通過HBM使用成爲可能，而我認爲目前內存市場最緊張的部分正是HBM。除此之外，還有很多關於激光的討論。但從ZF Optics的角度來看，我們認爲我們對2027年甚至更遠的需求已經得到了充分保障。

接線員

今天的下一個問題來自高盛的吉姆·施奈德。

詹姆斯·施奈德

Bill，聽到您詳細闡述各條產品線的發展，特別是未來幾年光產品的進展情況真是很有幫助。我想問一下，您能否大概描述一下我們應該如何預測這些光產品的實力？比如在2027財年末它們的貢獻可能達到什麼程度？這些產品有可能佔到公司總收入的15%至20%嗎？還是說我們應該設定一個更低的比例？

丹尼爾·弗萊明

是的，我們還沒有特別具體說明過這一點。但如果您看看今年我們第四季度給出的指導數據，最終結果將會略高於$13億。50%的增長率讓我們明年的收入接近$20億。Bill提到，我們預計AEC將繼續從2026財年增長到2027財年。因此，我們相信對於ZF光學產品來說，它將成爲2027財年的一個重要組成部分。隨着該業務的推進，以及我們與客戶在這條產品線上的合作不斷深入，我們將在下個季度進入新財年時向大家更新進展。

接線員

下一個問題是來自Suji Desilva，ROTH Capital。

Sujeeva De Silva

恭喜取得這樣的進展。簡單問一下，在接下來的財年裏，您預計有多少客戶會開始採用ZF光學技術？還有一個關於長期gearbox的問題。您提到可以在同一架構中處理訓練和推理，能否進一步解釋一下這個機會？聽起來很有趣。

威廉·布倫南

當然，當然。絕對的。你一定是被第二個問題搞糊塗了。第一個問題是什麼來着？

Sujeeva De Silva

ZeroFlap光學器件，您認爲在2027財年會有多少客戶使用該技術？

威廉·布倫南

我的預期是，在2027財年期間，談論2027財年還爲時過早。但我強烈預期我們將運行超過4個客戶。目前我們已經有4個客戶，並且我預計會增加更多客戶。我要重申的是，這些客戶既包括超大規模企業，也包括新興雲公司。

您第二個問題是關於OmniConnect的。所以你可以想象，OmniConnect的關鍵推動因素其實是連接XPU側的VSR SerDes。通過這種SerDes與齒輪箱結合後，再將其轉換到其他協議。因此對於內存而言，首個DDR齒輪箱很可能是針對5代設計的。你可以設想一下，當市場轉向LPDDR 6時，無需重新設計XPU，只需簡單更換齒輪箱即可獲得下一代內存的推理能力。同樣可以想象，比如說建造一個擴展型的齒輪箱。最初——首個齒輪箱可能是Gen7和Gen6組合，其中XPU仍然配備相同的VSR SerDes，而這個齒輪箱會將那些100千兆通道轉換成Gen7或Gen6 PCIe。你可以設想，一旦某個特定客戶對每通道200千兆的需求成熟，只需插入支持200千兆每通道的新齒輪箱，無論是以太網、UAL還是ESUN等協議都可以兼容。而且這一邏輯也可以延伸至橫向擴展場景中。比如，首個齒輪箱可能支持每通道200千兆，但當每通道400千兆準備就緒時，只需要插入新的齒輪箱即可將100千兆通道升級爲每通道400千兆。這意味着您可以構建一個可基於不同市場需求進行配置的XPU，並能夠根據未來需求，僅通過升級齒輪箱來實現更高速度或不同協議的支持。

接線員

下一個問題來自Christopher Rolland，Susquehanna。

Christopher Rolland

我想第一個問題可能要問您，Bill。關於AEC應用，以及它們可能如何變化，您能否談一下您認爲目前AEC在前端、橫向擴展、縱向擴展或者傳統雲中的應用情況？以及在未來幾年內會發生哪些變化？

威廉·布倫南

好的。我認爲我們在網絡中最強的部分應該是橫向擴展領域。這也是我們真正看到AEC全面優勢的地方，因爲我們討論的是前沿速度，並且在網絡部分，可靠性意味着更快的集群穩定時間以及持續的正常運行時間。我們在橫向擴展方面表現得非常出色。前端應用緊隨其後。此外，我們現在還看到一些客戶正在交換機機架或解聚式機箱中部署。因此可以說是全方位的，但我會說我們的真正強項在於橫向擴展。

接線員

接下來是Karl Ackerman，法國巴黎銀行。

Karl Ackerman

Bill，也許這是對之前問題的一個跟進。您提到AI產品大部分收入來自橫向擴展網絡，我們應該如何考慮AEC在服務器網卡與網絡交換機前後端鏈路之間的$50億市場規模（TAM）？另外，Dan，您能否談談爲什麼毛利率在展望中值下降了大約360個點子？是因爲保守估計嗎？還是短期產品組合的影響？任何相關信息都會很有幫助。

丹尼爾·弗萊明

好的。讓我先回答關於毛利率的問題。總體而言，正如您提到的，Q3毛利率爲68.6%，環比增長92個點子。在過去的7到8個季度裏，我們確實看到了規模擴大帶來的顯著益處。但我們一直強調，隨着規模不斷擴大，毛利率的增長不會是線性的。每個季度的產品組合都會有波動，我們在預測時始終保持謹慎態度。我們認爲，我們的長期毛利率預期沒有改變，仍然維持在63%至65%的範圍內。我們現在已進入或高於這一長期預期範圍的高端。因此，這實際上只是我們如何看待市場以及如何預測毛利率的結果，這是一個非常保守的預測。

威廉·布倫南

好的。您提到了AEC的市場規模（TAM）以及$50億的數據。我們並不是特別關注自上而下預測的那個團隊，這留給市場預測者去做。但我可以分享一下我對市場機會的看法。我認爲主要的機會在於橫向擴展網絡，並且隨着它們的部署，可能也會佔據部分縱向擴展網絡的份額。前端市場相比橫向擴展網絡可能會小一些，大概佔整個橫向擴展市場的20%到25%左右。至於聚合和交換機市場，目前還有待觀察，但如果這種架構得到廣泛應用，這個市場的潛在規模（TAM）可能相當可觀，這也是有充分理由支持的。

接線員

Tore Svanberg，來自Stifel。

Tore Svanberg

我有一個跟進問題。關於光學業務提前發展的情況，Bill，這主要是由於某些技術里程碑的達成，還是市場動態的作用呢？我問這個問題的原因是，顯然大家對商品化激光器的供應有些擔憂。所以我想確切了解是什麼因素推動了這項業務較預期提早幾個季度發展？

威廉·布倫南

嗯，提前發展是由客戶拉動的。我的意思是，正如我們多次提到的，可靠性在AEC領域非常重要，尤其是在集群啓動時間以及穩定性之後的正常運行時間方面。它直接提升了生產力。因此，隨着越來越多的人認識到這一點，AEC變得越來越受歡迎。當我們向客戶介紹ZF並將這種可靠性擴展到光學領域時，很少有人會說「不，我不想要這個」。因此，正是客戶的強烈需求讓我們更有信心預計該業務將在2027年初、即下一個季度初實現快速增長。從供應鏈的角度來看，要知道，我們已經爲此工作了兩年。所以我們一直秉承將AEC的模式引入ZF光學領域的想法。在此過程中，我們不斷鞏固供應鏈的支持，向供應鏈合作伙伴做出了明確承諾，即使提前了6個月，我們也對能夠快速提升產能感到非常有信心。

接線員

各位，目前沒有更多問題了。Brennan先生，我把電話交還給您，請您做最後的總結髮言。

威廉·布倫南

好的，謝謝。我非常感謝大家對Credo持續的關注與支持。我們很快會再和大家交流，再次衷心感謝。

接線員

女士們先生們，今天的電話會議到此結束。您可以現在斷開連接。

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