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企業債務：波音的債務案例研究

企業債務的概念往往帶有負面含義，但實際上，它代表了企業可用的最重要和最具戰略性的財務工具之一。當管理得當時，債務可以推動增長，優化資本結構，併爲股東創造價值。

理解企業債務

公司債務代表公司從外部方借入的資金，這些資金必須在指定期限內連本帶利償還。與出售所有權股份的股權融資不同，債務融資允許公司在保持控制權和所有權的同時籌集資金。公司利用債務的目的多種多樣，包括資助擴張、進行收購、管理現金流和再融資現有義務。

債務有多種形式，其中公司債券是最常見的類型。這些是公司爲了籌集用於業務運營、資本改善或收購的資金而發行的債務證券。當投資者購買公司債券時，他們實際上是在向公司借錢，以換取承諾的利息支付和到期時本金的回報。公司的還款能力通常來自其未來的營業收入前景和盈利能力，而不是具體資產，儘管在某些情況下，實物資產可能作爲抵押品。

重要的是要將債務與其他財務義務區分開。應付賬款、未支付工資或稅務負債通常被視爲義務而不是債務。真正的公司債務通常涉及具有特定還款條款和利息要求的正式貸款安排。一些公司甚至發行無息債務，通常是在母公司向子公司提供貸款的情況下。

債務的基本分類包括：

長期債務一個有趣的方面是，隨着到期日的臨近，它最終會變成短期債務。例如，三年期債券最初被歸類爲長期債務，但在最後一年，它會在資產負債表上轉到短期類別 - 通常列爲「長期債務的當前部分」。這種重新分類有助於投資者理解公司的短期支付義務。

當債務到期時，公司通常會遵循以下四種路徑：

後兩種結果對財務管理良好的成熟公司來說相對少見。大多數企業在計劃其資本結構時，確保他們能夠在債務到期時償還或再融資債務。

衡量債務：投資者的關鍵指標

對於評估公司財務健康狀況的投資者來說，了解債務負擔至關重要。幾個關鍵指標有助於評估公司的債務水平是否合理或令人擔憂：

債務與股本比率 (D/E)

這個基本槓桿比率計算公司的總債務與股東權益的比重，揭示公司的資本結構如何平衡債務與股本融資。公式爲：

債務與股本比率 = 總債務 ÷ 股東權益

例如，大衆汽車公司（Volkswagen AG）在2024年12月報告的債務爲2540.8亿歐元，其債務與股本比率顯著高於1.0。這反映出汽車行業的資本密集型特性，製造設施、研發等方面需要巨額投資。一般來說，D/E比率低於1.0被認爲相對安全，而高於2.0的比率則可能表示更高的風險。然而，適當的D/E比率因行業而異——像公用事業這樣的資本密集型行業通常運用的債務水平高於科技公司。

當一家公司擁有負股本（累計虧損超過資本投入）時，會出現負D/E比率，這通常表明嚴重的財務困境和更高的投資風險。

2021年2003000萬令吉到2023年的2845500萬令吉出現了顯著增長，反映出公司的擴張或收購新資源。

淨債務提供了公司債務狀況的更細緻視角，因爲它考慮了可用的現金儲備。該指標表示理論上如果一家公司使用所有流動資產來償還債務義務後剩餘的債務。其公式爲：

淨債務 = 總債務 - 現金及現金等價物

例如，豐田汽車在截止2024年6月的季度中，債務達到1420.4亿，在一定程度上保留了大量現金儲備，這部分抵消了這一顯性數據。該指標承認現金可以在一定程度上抵消債務負擔。一些財務狀況良好的公司甚至保持負淨債務，表明他們的現金超過了總債務——這通常是反映財務靈活性的有利位置。

淨債務與 EBITDA

該比率衡量公司用其營業收入償還債務的能力，指示需要多少年的當前收益來償還所有債務（假設性能穩定）。

例如，Verizon通信在2024年第四季度報告了1179亿的無擔保債務，淨無擔保債務與合併調整後的 EBITDA 比率爲2.3倍。這表明Verizon大約需要2.3年的收益來覆蓋其淨債務。

較低的比率通常表明更健康的財務狀況，儘管適當的水平因行業而異。在資本密集型行業中，3-4的比率可能是可以接受的，而科技公司通常保持在2.0以下的比率。

波音的債務

$波音 (BA.US)$ 's債務狀況說明了企業槓桿如何隨時間演變。截至2025年3月，這家航空製造商的總債務負擔爲540亿，並且債務與股本比率爲462%，遠高於 $標普500指數 (.SPX.US)$ 的平均水平爲19.7%。

波音目前的財務狀況受多個因素影響，包括在2018-2019年發生安全事件後737 MAX的長期停飛、疫情相關的旅行中斷，以及在2024年初發生的中途門塞插事故後面臨的生產挑戰，該事件導致了監管監督的加強。

雖然維持約260亿美元的現金儲備，但波音面臨流動性考慮。該公司在2024年第四季度經歷了35亿美元的負運營現金流，與工人罷工期間的生產中斷和持續的供應鏈挑戰相符。隨着重要債務到期日臨近，包括2025年到期的約40亿美元，波音必須謹慎管理其財務資源。

公司的債務狀況以幾種方式影響其運營能力：

– 研發分配：由於當前暫停支付股息和與債務相關的重大利息支出，波音面臨着可用於777X認證和新飛機開發等項目的資源限制。

– 信用評級考慮：波音的信用評級目前位於投資級的較低端，評級機構正在監測該公司在解決生產和運營挑戰方面的進展。

作爲回應，波音通過新的股票或債務發行籌集了210亿美元，並與金融機構達成了100亿美元的信用協議，證明瞭其持續獲得資本市場融資的能力。

歷史上的相似情況

波音的情況與其他經歷顯著財務槓桿期的主要公司類似。

通用電氣

在2013年至2018年之間，通用電氣的總債務（包括養老金負債）大幅增加，而業務表現面臨挑戰。這造成了公司在現金流下降的情況下，債務服務要求日益增長。

公司在2008年金融危機期間經歷了重大挑戰，導致禾倫·巴菲特投資了30亿美元，以提供所需流動性。儘管有着悠久的歷史，通用電氣最終在2018年從道瓊斯指數中被剔除，此前它自1907年以來一直是其持續成員。

Altera Infrastructure

Altera Infrastructure是一家向石油和天然氣行業提供基礎設施資產的供應商，於2022年8月申請第11章破產，負債超過15亿美金。

公司的財務重組通過破產消除了超過10亿美金的次級債務義務，處理了40000万美金的優先股，並重組了55000万美金的擔保資產級銀行債務。在大約五個月的破產程序之後，Altera在2023年1月以重組後的資產負債表重新崛起，定位於潛在的未來增長。

ULTRA PETROLEUM

ULTRA PETROLEUM在四年內提交了兩次破產申請。在2020年5月第二次申請之前，因經營環境嚴峻，該公司暫停了鑽探業務。

在ULTRA的破產程序中，天然氣價格的上漲顯著改善了公司的財務前景。這造成了公司對債權人義務的複雜法律情況，法院最終裁定「ULTRA必須在支付股東前先償還債權人」。

結論

波音的債務管理挑戰突顯了企業槓桿的雙重性質。雖然債務在運營困難期間爲公司提供了財務靈活性，但累積的債務負擔現在影響其在未來競爭力上的投資能力。

對於投資者來說，這些案例突顯了幾個重要的考慮因素：

– 債務影響戰略靈活性：高債務水平可能限制公司應對行業挑戰或投資必要創新的能力，正如波音和通用電氣的經歷所示。

– 時機考慮：高債務和嚴峻經營環境的結合帶來了更高的財務風險，正如通用電氣在金融危機期間的困難所示。

– 重組潛力：擁有有價值核心資產但無法持續承受債務的公司可以通過財務重組找到前進的道路，正如Altera從破產中復甦所展示的。

附註：值得注意的是，顯著的內部購入可能是管理層對公司的信心的重要指標，尤其是對負擔巨大債務的公司。在波音的案例中，最後一次顯著的內部購入發生在2022年11月4日，當時首席執行官大衛·卡爾霍恩購買了價值397万美元的股票。此後，波音的股價在接下來的9個月內飆升了50%，顯示出這種內部信心的潛在影響。這種類型的內部活動爲投資者評估公司的前景提供了寶貴的見解，尤其是在艱難的財務狀況下。

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