Coinbase 2025年第四季度業績電話會議

財務表現：
Coinbase 報告稱，2025年的總收入爲$72億，同比增長9%。
訂閱和服務收入顯著高企，達到$28億，較去年增長23%，是2021年峰值的5.5倍多。
第四季度收入爲$18億，較上一季度小幅下降5%。
第四季度調整後的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）爲$5.66億，調整後淨利潤爲$1.78億。
他們報告稱，第四季度的GAAP淨虧損爲$6.67億，主要是由於加密貨幣投資的重大未實現損失所致。

業務進展：
Coinbase 強調了業務多元化，並推出了整合多種資產類別（包括加密貨幣、股票和大宗商品）的「Everything Exchange」。
- 強烈關注Base鏈，將其定位爲鏈上活動的中央基礎設施，並擴展穩定幣的功能。
- 2025年收購了10家公司以增強產品能力，特別是通過收購Deribit擴展了衍生品業務。

機會：
- 擴展『萬物交易所』可能會吸引更廣泛的用戶群，增加資產粘性並推動新用戶採用。
- 穩定幣的增長及其在支付系統中的整合被視爲未來財政增長的基礎，尤其是在美國最新立法可能提供的監管支持下。
- 利用Base平台並整合更多鏈上功能反映了顯著的增長領域，尤其是隨着記錄在案的採用率增加。

下一季度指引:
- 預計第一季度訂閱和服務收入將在$5.5億至$6.3億之間。
- 預計第一季度運營費用將持平或略有下降，力求技術與開發成本穩定，並根據業績調整銷售和營銷費用。
- 通過『萬物交易所』戰略繼續投資於產品開發和多樣化。

風險：
- 監管變化仍然是一個關鍵問題，可能對穩定幣功能和獎勵產生影響。
- 市場狀況和加密市場的週期性本質帶來了固有的收入波動挑戰。
- 技術問題，例如最近的服務中斷，對客戶信任和運營穩定性構成了風險。

下午好，歡迎參加Coinbase 2025年第四季度及全年業績電話會議。

我是Anil Gupta，Coinbase的投資者關係副總裁。今天與我一起參加會議的有Brian Armstrong，聯合創始人兼首席執行官；Emilie Choi，總裁兼首席運營官；Alesia Haas，首席財務官；以及Paul Grewal，首席法律官。

在今天的電話會議中，我們可能會做出前瞻性聲明，這些聲明可能與實際結果有重大差異。有關可能導致結果不同的風險、不確定性和其他因素的信息已包含在我們提交給美國證券交易委員會的文件中。

我們今天的討論將包括某些非GAAP財務指標。與最直接可比的GAAP財務指標的對賬信息已提供在我們投資者關係網站上的股東信中。非GAAP財務指標應作爲補充，而不是替代GAAP指標。

今天的電話會議將由Brian和Alesia發表開場評論，然後進入問答環節。接下來，我把話筒交給Brian。

[音頻缺失] 加密貨幣價格波動，但比特幣仍是過去十年中表現最佳的資產類別。我們在Coinbase經歷了很多次這樣的週期，採用率仍在持續增長。監管的明確性即將到來，市場比以往任何時候都更加樂觀。

此外，我們成功實現了業務多元化，穩定幣、訂閱和服務收入以及其他資產類別的交易（如股票、預測市場和大宗商品）意味着我們的收入不再高度依賴加密貨幣價格的波動。

我們在第四季度推出了『萬物交易所』，並看到了初步的成功跡象。全球交易量和市場份額同比翻了一番，創下歷史新高。就在上週，隨着加密貨幣價格下跌，黃金和白銀期貨推動了我們交易所創紀錄的名義交易量。

事實上，我們達到了一年多以來最高的24小時交易量，Base平台創造了新的交易歷史記錄，AI代理正在採用穩定幣錢包。Base正迅速確立其作爲區塊鏈上AI家園的地位。

展望未來，我們強勁的資產負債表和『萬物交易所』的進展使我們能夠在當前市場環境下繼續投資。我們會繼續購買比特幣，回購我們的股票，並且不會停止建設。

現在我想談談我們如何在2026年取勝。金融服務是一個龐大的行業，有數萬億美元的收入可供爭奪。加密貨幣正在從交易到支付再到借貸全面更新金融系統，而Coinbase是全球最適合利用這一轉型的公司。

這裏列出了四個原因。第一，我們存儲的加密貨幣比其他任何公司都多。我們是加密領域最受信任的品牌，並與數千家機構合作，其中包括5家全球系統重要性銀行（G-SIB）和150家政府機構。

舉個例子，我們存儲了全球12%的加密貨幣，比接下來四個競爭對手加起來還多。過去三年中，平台上的資產增長了約三倍。而且這些資產非常具有粘性，因爲我們不斷將更多產品與它們連接起來。這是第一個原因。

第二，我們的交易量和市場份額同比增長了一倍。我們一開始是美國市場的領導者，隨着全球監管環境逐漸明晰，我們也在國際市場上擴大了份額。

第三，我們已經實現了收入來源的多樣化，不再僅僅依賴於交易業務。我們現在有12種產品年化收入超過$1億。訂閱和服務收入創下歷史新高，相較於2021年的峰值增長了5.5倍，並且我們在任何市場條件下都能產生正向調整後的EBITDA，並在過去兩年中始終保持在調整後EBITDA和調整後淨利潤基礎上盈利。

最後，第四點，Coinbase擁有深厚的加密領域專業知識。這體現在我們能夠提供的獨特產品上。比如，我們很早就推出了去中心化交易所（DEX）交易，這使我們現在能夠提供數百萬種加密資產進行交易。我們在DeFi借貸方面也是先行者。我們早早開始構建基礎鏈，並已升級到下一代多方計算冷存儲系統，從而加快了客戶完成交易的速度。因此，這種深厚的加密專業知識確實是我們核心優勢之一。

基於這些原因，我們認爲自己最有望贏得這場變革，因爲越來越多金融服務正在被加密技術更新，這是大勢所趨。

展望2026年，我們專注於三個重點方向，我將快速過一下。首先是發展『全能交易所』。去年第二季度，我們提出了『全能交易所』願景，即一個涵蓋所有可交易資產的平台，無論是加密貨幣、股票、預測市場還是商品等。

這裏的邏輯很簡單：對客戶來說，理想的體驗是在一個值得信賴的地方訪問他們想要的所有投資和交易產品，無論他們的資產存放何處。股票和預測市場是我們核心業務的自然延伸，爲提升產品粘性和增加收入提供了清晰路徑，而且效果顯著。早期用戶反饋非常積極。我們看到不少用戶開始在交易加密貨幣的同時也涉足商品和股票交易。第四季度，我們的衍生品交易量和收入均創歷史新高。幾周前，我們向100%的用戶推出了預測市場功能。

很快，我們將添加更多市場並設立專門的體育中心用於預測市場。股票交易功能已上線，本月我們將有近10,000支股票代碼上線。第四季度，我們甚至收購了Echo，以促進更高效的鏈上資本形成。這可以爲我們的『全能交易所』客戶提供來自私募市場的獨特投資產品。我們正在開發代幣化股票，這將是金融體系的一項重大改進。在美國證券交易委員會（SEC）加密友好的領導下，我們相信實現這一目標有了明確路徑。我們還將把『全能交易所』擴展到更多國家。這就是我們2026年的第一優先事項——發展『全能交易所』。

我們的第二個重點是擴大穩定幣在支付中的應用。穩定幣是加密領域的第二大殺手級應用，但大多數人仍低估了數字美元的潛力。第四季度，Coinbase產品中存儲的USDC達到了歷史新高，助力USDC市值達到歷史新高的約$750億。2026年，我們將通過更深層次的產品整合擴展穩定幣的實用性，擴大Coinbase開發者平台和Coinbase商業中的支付基礎設施。我們還致力於保護使用穩定幣支付獎勵的能力，確保客戶從中受益，並保證受監管的美國穩定幣能與離岸或不受監管的選擇保持競爭力。

如果今天重新設計貨幣體系，你會得到加密貨幣和穩定幣，可以在不到一秒的時間內以低於$0.01的成本將資金轉移到世界任何地方。憑藉無與倫比的效率提升，種種跡象表明穩定幣將持續增長。我們甚至發現人工智能代理開始採用穩定幣進行支付，我相信穩定幣將成爲AI代理的默認支付方式。這就是我們的第二個重點——穩定幣與支付。

在2026年這個時間段，我們的第三個也是最後一個優先事項是將世界引入鏈上。鏈上是我們商業戰略和使命的重要組成部分，這是我們用來指代DeFi、自託管錢包以及全面採用去中心化技術的一個廣泛術語，而非依賴中心化的中介機構。我們看到全球範圍內對自託管錢包的採用正在增長，這種錢包讓人們可以存儲資金而無需信任第三方。只需一部智能手機和互聯網連接，任何人都能獲得更完善的金融服務，並參與全球經濟。我們在鏈上戰略上取得了優勢。到2026年，你將在Coinbase應用中看到更多的DeFi集成；隨着交易功能的強化，Base應用的採用率也會進一步擴大。我們將繼續增加Base鏈上的交易量，所有這些都將提高由Coinbase基礎設施支持的鏈上活動比例。

總而言之，隨着加密貨幣持續更新金融系統，Coinbase是最有能力從這一轉型中受益併爲世界帶來更大經濟自由的公司。現在我把話筒交給Alesia。

謝謝，Brian。大家下午好。正如Brian剛剛提到的，2025年對Coinbase來說是運營和財務表現強勁的一年。我們始終如一地朝着目標執行，並且每季度都達成了或超越了收入與支出指引。

2025年我們的總收入達到$72億，同比增長9%。訂閱和服務收入達到了$28億，同比增長23%，比2021年的週期峰值高出5.5倍以上。正如Brian所指出的，我們很高興看到產生$1億年度經常性收入的產品數量增長。同樣令人高興甚至更爲欣慰的是，許多此類產品正實現規模化發展。同時，我們正在努力推動更多產品加入$2.5億、$5億及$10億的年度經常性收入俱樂部。

接下來看看我們的第四季度業績。先總結一些亮點。本季度市場條件較爲疲軟，加密貨幣總市值環比下降了11%。然而，受衍生品交易量強勁增長的驅動，我們在整體交易量方面跑贏了市場。Deribit再次創下季度歷史新高。第四季度標誌着我們連續第九個季度實現了原生資產流入，即資產進入平台後供用戶進行質押、託管或使用USDC進行操作。因此，儘管面臨價格逆風，我們依然看到了原生資產的增長。這也是我們連續第12個季度實現調整後EBITDA盈利。

我們是一家爲波動做好準備的企業。過去四年裏，我們已實現多樣化發展。我們的交易收入來源多元化，而且隨着我們推進『Everything Exchange』戰略，這一趨勢將繼續下去。正如我們提到的，我們有12款產品的年度經常性收入超過$1億，並且它們正在不斷擴大規模。其中一半產品的年度經常性收入超過了$2.5億。當進入第一季度並迎接更多波動時，我們很高興地看到零售客戶像往常一樣堅定持有（HODL），而那些活躍於市場的用戶則在逢低買入。今年以來，我們每週都在平台上觀察到淨買入多於賣出的情況。正如Brian所說，Coinbase也在逢低買入。我們已投入$17億用於回購股票，完全抵消了2025年因股權激勵導致的稀釋影響，並且我們還在購買比特幣。

接下來詳細看看數據。第四季度總收入爲$18億，環比下降5%。第四季度交易收入爲$9.83億，環比下降6%，而訂閱和服務收入爲$7.27億，環比下降3%。

轉向費用端。總營業費用爲$15億，環比增長9%，符合預期。技術開發、一般管理以及銷售和營銷費用合計環比增長14%，主要原因是最近完成的Deribit和Echo收購相關成本增加，以及更高的USDC獎勵，這反映了Coinbase產品中持有的創紀錄的USDC餘額。如果排除2025年併購活動相關的交易成本，技術開發、一般管理以及銷售和營銷費用合計環比增長幅度約爲11%。

截至年底，我們擁有全職員工4,951名，環比增長3%，因爲我們繼續投資於產品團隊建設、客戶支持和合規基礎設施。第四季度調整後的EBITDA爲$5.66億，調整後的淨利潤爲$1.78億。按照GAAP標準，我們報告了淨虧損$6.67億，主要原因是我們的加密投資組合出現$7.18億未實現損失，以及戰略投資損失$3.95億，其中包括我們對Circle的投資。正如我提到的，我們每週都在增持加密貨幣投資組合，並適度增加了每週購買金額以在當前市場價格建立倉位。

重要的是，我們仍然保持着非常強勁的資本和流動性狀況。我們在年末持有的現金及現金等價物達$113億，總可用資源約爲$141億（包括我們的投資和抵押品所持有的加密資產）。隨着第四季度至二月初我們股價下跌，我們抓住機會在先前批准的授權範圍內開始回購股票。截至目前，我們已回購了相當於$17億的普通股，完全抵消了2025年的股權激勵計劃導致的稀釋。我們以比2025年發行這些股權激勵平均價格低了$8.15億名義折扣購回了這些股票。一月份，董事會批准了額外的$20億股票回購授權，我們計劃在看到價格錯位時繼續策略性地執行，並管理未來由股權激勵帶來的稀釋。

現在我簡要談一下我們第一季度的展望。截至2月10日，我們已經產生了大約$4.2億的交易收入。今年年初市場波動加劇。因此，儘管我們總是警告不要過度推測，但在波動率飆升的情況下這一點尤爲重要。對於第一季度，我們預計訂閱和服務收入將在$5.5億到$6.3億之間，這反映了當前較低的加密貨幣平均價格環境、較低的利率以及相比第四季度較低的質押協議獎勵率。

在支出方面，我們預計技術和開發費用加上一般及行政費用將環比持平，維持在我們上一季度指導的範圍$9.25億至$9.75億內。同樣，我們預計銷售和市場費用將環比持平或下降，範圍在$2.15億至$3.15億之間，具體取決於表現營銷機會和我們平台上的USDC餘額。

總體而言，雖然加密市場仍然具有周期性，但我們相信Coinbase將以強勁的姿態進入2026年。我們擁有多元化的收入基礎、大規模的全球平台，且資產負債表穩健，使我們能夠靈活地持續通過週期進行投資。接下來，進入問答環節。

好的，我們將回答X上提交的第一個問題。第一個問題是[@MikePob65]提出的，他問：「關於《CLARITY法案》，你們是否取得了任何積極進展？」

是的，我可以回答這個問題。答案是肯定的。我實際上對此感到相當樂觀，認爲在未來幾個月內我們會有所突破。我想對參議院和政府中的所有人表示感謝。他們正在做大量艱鉅的工作，幫助實現這一目標。桌邊有許多利益相關者。可以說，加密行業在他們的訴求和對他們重要的事情上團結一致。當然，其他利益相關者也參與其中。我認爲有機會爲所有人——銀行、加密公司、美國公民等創造雙贏的結果。因此，我們真正關注的是客戶最關心的事情：保留加密貨幣的好處，確保不會發生任何保護主義行爲，只希望有一個公平的競爭環境。我認爲大家都理解這一點，並且都努力在這裏創造一個良好的結果。

《GENIUS法案》剛剛在六個月前通過。因此，我們要謹慎確保那裏沒有內容被重新審議。但我認爲有一條不錯的路徑可以推動一些事情。實際上，大部分工作都是由其他人完成的，我們在適當的時候提供意見，但希望在未來幾個月內能取得良好結果。

我們的第二個問題是@InternetToken提出的，他問：隨着Base TVL和序列器收入在2025年末強勁增長，你們預計Base及其合作伙伴的Layer 2活動在2026年將佔整體訂閱和服務收入的多少百分比？另外，你們是否有計劃進一步激勵那裏的建設者？

我先來回答這個問題，Brian，然後交給你補充。首先，我要稍微糾正一下問題。Base的收益我們直接和間接都在變現。直接的，我們通過序列器費用變現Base，這些序列器費用記錄在其他交易收入中，而不是我們的訂閱和服務收入中。然而，Base也間接使我們受益。間接地，我們正在通過Base在整個產品棧中進行變現，無論是針對Coinbase的構建者還是我們自己的產品。例如，Base上的USDC確實通過訂閱和服務帶來了USDC收入。雖然我們今天不提供預測，但我們所有產品和服務的目標是不斷提高質量，吸引更多用戶進入我們的平台，以便通過我們提供的產品和服務棧進行變現。至於激勵措施，Brian，你有什麼想補充的嗎？

是的。關於如何激勵Base上的構建者的問題。我們通過多種不同方式進行。我們向構建者提供了稱爲「Base資助」的撥款。我們一直在改進我們的開發者工具，使得人們更容易上手。我們還通過我們的應用程序從任何這些構建者獲得分發。最近的一個例子是這些AI代理的興起，我們推出了一些非常有用的工具，讓開發者能夠輕鬆給任何AI代理配備一個加密錢包並開始進行穩定幣支付，從而基本實現了代理化商業。這已經開始獲得了相當大的吸引力。

我們也在探索Base代幣，這一點我們過去提到過。而Base應用本身，它更聚焦於交易功能，我們認爲這可以幫助推動Base上構建者的分發。所以，是的，這些都是我們在推動採用率增長的方式。Base鏈本身在支付、交易、DeFi等多種應用場景下都表現良好。因此，我們的目標是幫助它成爲加密貨幣的主要實用層，完全建立在以太坊之上。

來自X平台的第三個也是最後一個問題由[@ChiefSkirp]提出，他問道：『您最看好哪個產品或平台計劃？投資者可能低估了什麼？』

是的。我認爲我希望大家關注的兩個方向是「萬物交易所」，對吧？這是一個宏大的願景——如何將所有可交易資產上鍊。最終狀態是我們希望看到全天候的全球市場，任何人都可以參與進來。這將創造一個更加公平的競爭環境，使更多人能夠民主地獲取這些資產，並且將極大地簡化資本形成和價格發現的過程。我認爲最理想的結果是，我們將成爲全球各類資產中的頂級交易所之一。這就是「萬物交易所」的願景。由於我們在加密領域擁有深厚的專業知識，而加密技術正是當下更新金融體系最重要的技術，我認爲我們在這方面會有優勢。

第二個我想提的是穩定幣支付。我認爲我們仍處於這一領域的早期階段。穩定幣已經相當大了，但我認爲我們只是觸及了表面。全球支付將趨向阻力最小的路徑。而穩定幣軌道更快、更便宜、覆蓋更廣。今天，大約0.5%的全球GDP運行在加密軌道上。我看不出未來十年這個比例爲什麼不能達到10%或20%。所以我們認爲在這方面還有很多發展空間。

好的，現在我們將回答來自研究分析師的問題。這些問題以書面形式提交給我們，每位分析師一個問題，儘量涵蓋儘可能廣泛的主題而不重複。第一個問題來自William Blair的Andrew Jeffrey，他問道：請討論一下「萬物交易所」變現的可見性。關於收入多樣化的時機，您有何看法？

感謝這個問題。多樣化一直是我們關注的重點。因此，當我展望2026年時，我會把重點放在「萬物交易所」下可交易資產的多樣化上。我們相信衍生品將成爲2026年的主要增長動力。我們在美國和國際市場都有良好的發展勢頭，部分得益於我們在2025年底收購Deribit後，將期權整合到平台上的努力。因此，我們認爲這將成爲我們未來發展故事和戰略的重要組成部分。

此外，正如Brian所說，在過去幾周內，我們推出了預測市場和股票交易。雖然有一些早期令人鼓舞的信號，但我們不想過於樂觀。因此，當我們在第一季度末積累數週的數據後，我們會分享更多更新。我們爲歷史上推動多樣化的成就感到自豪。正如我們提到過的，目前我們有12種產品，年化收入超過$1億。其中也包括衍生品。我們正在努力擴展，希望看到更多的產品實現規模化，並有望加入年化收入達$2.5億的行列，目前這12種產品中已有6種達到了這一水平。

最終，所有這些產品的目標都是推動更多資產進入我們的平台，增加原生資產數量，推動用戶持有資產的飛輪效應。我們希望用戶會交易更多產品，而我們提供的可交易產品越多，就會進一步促進交易變現。通過訂閱和服務來支撐這一切，我們存儲這些資產，提供像USDC這樣的平台，這是顯著的優勢，能夠幫助用戶便捷地進出各種市場和其他橫向領域，從而真正支持交易增長。

下一個問題是摩根大通的Ken Worthington提出的，他問道：根據市場結構法案中的措辭，您與Circle的經濟關係是否可能發生變化？特別是，如果通過像CLARITY這樣的法案，該法案消除了直接向穩定幣持有者支付推廣費用的規定，是否會直接削弱Coinbase參與Circle儲備費收入的能力？

是的。所以對你問題的簡短回答是不。我們不認爲這項市場結構立法會改變我們與Circle的經濟關係。參議院草案中正在辯論的部分實際上衆議院草案已經獲得強有力的兩黨投票支持，並且沒有任何對這些穩定幣獎勵的限制。但我們在一些草案中看到，更像是修正案，在參議院銀行草案中，有考慮這一點並因此通過各種方式禁止獎勵。諷刺的是，如果這成爲法律，反而會使我們更有利可圖，因爲我們將繼續從Circle獲取經濟利益，但現在我們將大部分利益傳遞給客戶。如果我們被禁止這樣做，諷刺的是，這隻會讓我們更有利可圖。

但我們實際上並不希望發生這種情況，原因有很多。一個是我們認爲這對客戶更好。我們認爲這對美國更好，以便這些受監管的穩定幣可以在全球舞臺上具有競爭力。而且在5個月前剛剛生效的《GENIUS法案》下也是允許的。所以我們強烈認爲，這應該繼續被允許，我們將繼續爲此而努力。

下一個問題是Clear Street的Owen Lau提出的，他問到，包括代幣和股票在內的整個行業的估值都下降了。Coinbase如何看待大規模回購和併購的機會？

Owen，感謝你的提問。我們非常關注這個問題。正如我在開場評論中提到的，我們在年底擁有強大的財務狀況，持有超過$110億的現金及現金等價物。我們專注於回購。如我之前所述，我們已投入$17億回購了820萬股股票。這包括截至2025年2月10日的第四季度。2025年對我們來說在併購方面是非常驚人的一年。我們完成了10項收購/人才收購，每一項都幫助我們加速了產品路線圖，包括Deribit，這是有史以來最大的加密交易。

我們正將資金投入到比特幣購買中。我們在2025年大幅增長了我們的投資組合。我們在投資組合中持有的BTC原生單位數量增加了一倍。因此，我們將繼續沿着所有這些路徑前進。我們將繼續購買比特幣，繼續回購股票，繼續尋找機會性的併購，並繼續動態管理我們面前的機會。我們爲連續12個季度實現正調整後的EBITDA感到自豪。因此，我們已經證明了我們能夠在任何市場環境中推動盈利。我們將在2026年繼續這樣做，並將資本以最高ROI分配到我們的業務中。

下一個問題是來自Piper Sandler的Patrick Moley提出，他問到，Coinbase客戶目前在預測市場的採用情況如何？你們是否計劃建立自己的預測市場平台？還是你們滿意繼續充當現有平台的零售分銷商？

好的，我可以回答這個問題。我們的預測市場大約兩週前剛推廣到100%的客戶。所以還處於早期階段，但到目前爲止，反響非常好。超級碗週末是一個非常好的時刻，許多客戶第一次體驗到了這一功能。我們正在快速進行大量改進，包括用戶體驗、增加更多市場以及設立專門的體育中心，用戶可以在那裏查看實時比分等內容。坦率地說，還有營銷和宣傳。我認爲很多Coinbase客戶很高興發現應用程序中有這個功能，因爲他們已經在我們這裏存儲了相當多的資產。所以我們只需要讓他們知道有這個功能，我覺得結果將會很好。我們通過與Kalshi的合作推出了這一功能，他們是非常棒的合作伙伴。這不是獨家安排。我們也有能力推出自己的市場。目前沒有什麼可以宣佈的，但我們保持所有選項開放。

下一個問題是高盛的James Yaro提出，你認爲我們是否正進入另一個加密寒冬？週期需要多久才能開始復甦？投資者應該如何看待表明週期可能開始轉向的關鍵績效指標（KPIs）？

好的，我可以談談這個問題。一般來說，我們不會在這裏過多地預測未來。我們的工作就是爲客戶打造優秀的產品和服務，然後把投資決策交給他們。我會說的是，總的來說，有時候我甚至享受市場低迷的時候，因爲它給了我們不斷建設的機會。無論市場上漲還是下跌，每個市場都有機會。這給我們一個購買比特幣的機會，也給我們一個回購自己股票的機會。我們已經在加密領域經歷了太多這樣的週期。實際上，我不認爲它與您所提到的核心KPI或某種基本面有很大關聯。

現在有很多事後諸葛亮的行爲，人們會回顧過去說，"哦，一定是因爲Kevin Warsh是個通脹鷹派，或者量子計算即將來臨之類的。" 我個人認爲市場更像是心理層面的東西，人們覺得其他人會怎麼想，所以他們試圖提前行動。我不認爲這次市場調整與任何基本面有很大關係。我們仍然看到穩定幣採用和其他指標的良好增長。所以在這種環境下，我們看到在我們平台上的交易者，在這些價格水平上，他們是淨買家。但我會把投資決策留給你們大家。

下一個問題是來自巴克萊銀行的Ben Budish。您能否談談您的2026年支出計劃？鑑於2026年的收入可能會有各種各樣的潛在結果，您如何看待需要支出與想要支出之間的區別？成本基礎中哪些部分最有彈性？是營銷、創業公司月球探測型的投資，還是其他方面？

謝謝，Ben。我很喜歡你把這表述爲需要支出與想要支出，因爲我想說確實有很多員工希望支出。我們的工作就是找出對公司正確的投資，並確保我們明智地部署資本。2025年是一個投資之年。我們在致股東信中附上了一張圖表，顯示了我們同比增加的部分主要用於銷售和市場營銷。USDC獎勵是同比費用增長的最大貢獻者，這與我們在Coinbase產品中的USDC持有量達到歷史最高點有關。

另有16%的同比增長是由併購推動的，其中大部分是與交易相關的費用，並非我們運營的核心。當你看我們的第一季度費用展望時，展望範圍與第四季度持平。因此，雖然我們在2025年有所增長，但現在，隨着我們進入2026年，我們關注的是第一季度費用持平。考慮到我們所處環境非常動態，因爲我們剛剛推出了一系列新產品和服務。因此，我們將靈活應對，在這一年中審視我們面臨的機遇和費用。我們時刻保持警惕。但就目前而言，第一季度將與第四季度持平。

下一個問題來自貝爾德的Robbie Bamberger。昨天，《華爾街日報》的一篇文章稱BlockFill暫停了客戶提款。而今天，據報道Coinbase遇到了客戶試圖買賣和轉賬的問題。Coinbase的問題只是一個技術故障而不是更嚴重的問題嗎？加密生態系統中的槓桿是否增加了我們在快速回調期間更容易出現客戶凍結的風險？

這個問題我來回答。如果有人想補充，請隨時加入。我們昨天確實發生了一個事件，一些用戶短暫經歷了在我們零售和專業平台上購買、出售和轉移加密貨幣的能力中斷。衍生品和股票交易未受影響。這是由於一個技術問題引起的，與交易量無關，也與任何市場條件無關。問題現在已經解決。我們在平台上做了大量投資，希望能減輕由於交易量變化而導致的歷史性事件和中斷。我們對這些投資感到非常自豪，但仍會在某些時候遇到技術障礙。

下一個問題來自KeyBanc Capital Markets的Alex Markgraff。在您努力擴展「Everything Exchange」時，您能否描述一下將客戶資產引入Coinbase的戰略？在多大程度上，您認爲或預計股票和預測市場將成爲吸引新用戶的入口？

當然。我們的整體戰略稱之爲資產積累飛輪。它始於成爲加密領域最值得信賴的品牌。這使得人們願意更多地存儲資產在我們這裏。正如我在開場評論中提到的，我們存儲的加密資產比世界上任何其他公司都多。因此，當人們出於信任將資產存儲在我們這裏時，我們就有機會將越來越多的產品與這些資產連接起來，無論是Coinbase卡、貸款、抵押收益或USDC，他們還能通過「Everything Exchange」獲得越來越多的交易產品。我們發現，當人們將更多產品與這些資產連接起來時，他們的粘性就越強。我們用從中產生的收益完成這個飛輪，並重新投資於提升我們的可信品牌地位並增加更多產品。

因此，隨着我們加入了一些像股票、預測市場和大宗商品這樣的資產類別到『萬物交易所』中，第一步是讓我們的產品對現有用戶更有價值。但我們也發現它有助於吸引更多的傳統投資者，他們希望進入並找到一個最便捷的地方，在一個平台上交易所有資產類別，或許還能在信用卡上獲得更好的回報，或者在出藉資金時獲得更高的利率。最終，加密貨幣將會更廣泛地革新金融服務，並提供更優質的金融服務。這就是關於我們資產積累飛輪策略的一些內容。

下一個問題來自Cantor Fitzgerald的Ramsey El-Assal。你們在2025年進行了一些關鍵收購。能否談談你們目前的併購戰略？你們希望通過併購加強業務中的哪些部分？以及你們在關注哪些類型的資產？

我可以回答這個問題。是的，我認爲2025年是Coinbase在併購方面非常成功的一年，包括一些重要的標誌性項目，例如Deribit和Echo等公司。我們一共進行了10次併購和人才收購，每一次都加速了我們的產品路線圖。在2026年，我們顯然一如既往保持高度選擇性，但對於那些能顯著提前實現我們產品路線圖的資產，我們將採取積極行動。從主題上看，我們正在尋找能夠推動『萬物交易所』發展的增量併購機會，擁有更多鏈上基礎設施，同時整合穩定幣和支付基礎設施。

接下來的問題來自花旗的Crypto Pete Christiansen。最近有一種爭論認爲，作爲分片擴展方案的L2最初版本已不再完全有效，因爲以太坊L1正在提升其自身的容量，而L2的去中心化進展比預期要慢。該爭論進一步指出，L2應該專注於增值功能，包括人工智能、隱私等等。請問Coinbase對於Base L2在此方面的價值主張有何看法？潛在的DeFi法規可能會如何影響Base的未來？

好的，確實如此。Vitalik最近就此發表了一篇很好的文章。我想在某些方面，他說得對，以太坊並不需要幾十個或上百個不同的L2。我們已經看到Base迅速成爲了以太坊上的第一大L2。它的吸引力在於廣泛的實用性，這對開發者來說很有吸引力，對吧？它非常適合支付、交易和DeFi。想要構建不同類型應用的人可以來到Base。而且Base具備出色的擴展能力，對吧？它能夠快速推進，執行速度很快，坦率地說，甚至比以太坊L1更快，這其實是設計使然。我的意思是，它們可能更加去中心化，並且稍微謹慎一些，對吧？但我們依然可以從L1繼承許多安全性約束，然後L2能夠更快地行動。因此，Base的擴展性和執行速度表現非常出色。

我們也在努力添加新穎的功能，比如您提到的隱私。我認爲私人交易或可選的隱私交易將成爲一項重要的差異化功能。Base應用有助於分發，像我們正在探索的Base代幣等。所以在這方面我們可以做很多事情。長期來看，我認爲L1和L2之間的界限可能會有些模糊。並且不太清楚是否有一個明確的定義來區分兩者。無論如何，我們會繼續快速推進Base的開發，我覺得我們可以吸引大量開發活動和採用。

下一個問題是來自Citizens的Devin Ryan。穩定幣的採用是2026年的優先事項，但我們已經看到過去幾個月市值停滯不前。爲什麼會這樣？是什麼讓您對2026年的增長充滿信心？您能否分享一下關於增量採用趨勢的更多信息？

我先來回答這個問題，Brian，如果您有補充可以再增加。我認爲發生了兩件事情。首先，我們看到風險偏好相對處於區間波動狀態。當談到穩定幣時，最重要的是作爲交易對的產品市場契合度——它使得全球交易者能夠在交易所生態系統中轉移資金。人們通常將其用於長尾資產的交易。但現在情況有所變化，這些長尾資產的風險偏好減少了。因此，投機活動有所下降。結果，由於沒有風險和槓桿擴張，穩定幣的市值並沒有擴大。

我們看到的第二件事是穩定幣支付、結算和匯款的速度加快。因此，我們看到了更多的交易量，但不一定是更高的市值。所以我們正在以增量和新的方式將穩定幣貨幣化。我認爲我們對2026年仍然充滿信心和樂觀，因爲我們正在更深入地將穩定幣嵌入到我們的產品和服務中。我們已經證明，由於我們能夠將USDC與我們的產品和服務相結合並創造差異化體驗，我們一直是USDC市值增長和我們平台資產增長的關鍵驅動力。因此，我們對我們繼續通過Brian闡述的作爲我們第二個增長領域的支付優先事項以及Everything Exchange的增長來創造價值的能力感到興奮，我們相信，在我們的平台上使用USDC將會爲用戶帶來極佳的體驗。

是的。我想補充的一點是，讓我對持續增長抱有信心的其中一件事就是美國通過了GENIUS法案。在該立法頒佈後的三個月內，我們看到大約有150家公司宣佈了穩定幣集成。這更快、更便宜、更加全球化。世界上沒有哪家公司願意爲資金轉移支付更多費用，對吧？因此，我認爲這是推動穩定幣持續採用的巨大助力。特別是，這些穩定幣保留獎勵計劃的能力非常重要。

美國監管的穩定幣並非孤立存在。事實上，如今它們只佔全球所有美元發行穩定幣中的少數。現在我們有了這項立法，我們需要確保美國監管的穩定幣實際上能夠保持競爭力，對吧？比如中國央行數字貨幣推出時就表示他們將在穩定幣上支付利息。一些離岸監管的穩定幣會希望美國監管的穩定幣無法支付獎勵，因爲這樣可以保護他們的利潤率，對吧？因此，爲了讓美國受監管的穩定幣具有競爭力，將其儲備重新引入美國監管範圍，他們必須具備競爭力，而支付獎勵是其中的重要部分。

下一個問題來自Needham的John Todaro。您能否提供目前Coinbase平台上USDC市值的最新數據，也就是一月的平均值或二月的數據？

我們不提供一月或二月的USDC餘額數據。因此，我會指出我們的股東信中有關年底我們在產品中的餘額信息，以及在這段時期內我們從USDC獲得的收入詳情。

下一個問題來自U.S. Tiger的Bo Pei。您能否量化從簡單到高級以及Coinbase One用戶的有效收費率壓縮？結構性地看，您認爲標準化的消費者收費率在未來兩到三年內會趨於何值？

感謝Bo提出的本季度收費率問題。我們在本季度觀察到的是一個混合轉變，更多的交易量流向我們的高級產品，並且更多的交易量來自Coinbase One用戶。因此，隨着我們增加Coinbase One會員，我們預計越來越多的交易量將轉移到Coinbase One會員資格下。雖然他們享受零交易費的好處，但我們仍會從這些交易中賺取價差，這部分收入記錄爲零售交易收入。因此，我不知道何時需要從簡單到高級壓縮收費率，也無法告訴您具體時間。我可以說的是，我們非常專注於發展Coinbase One會員。我認爲，隨着Coinbase One會員的增長，您將看到越來越多的交易在該會員框架下進行。

下一個來自Monash Crespi Hart的Gus Gala的問題。關於商業和開發者軌道的採用情況，您在股東信第19頁談到了這一點。您如何與Circle和USDC合作來實現現實世界交易量的商業化？您能否更新一下，達到B2B支付S曲線高峰所需的時間？這與潛在收入S曲線有何不同？對比一下基於USDC面向更多以消費者爲中心的x402交易量的情況。

所以我想分享的是，我們在自己的產品上努力推動與USDC相關的支付業務。我們與Circle在整體項目上合作，但同時我們也與他們競爭。我們的目標是打造一個支付垂直領域，正如Brian在我們2026年的目標中提到的那樣，我們要創造一個最佳的環境，讓企業能夠通過Base平台進行USDC交易，從而支持他們的支付業務。隨着這一年的推進，大家會看到更多相關信息。這還處於我們產品的早期階段，但我們對第四季度產品集和API的進步感到非常滿意，現在我們正在專注於市場推廣並推動客戶增長和採用。

最後一個問題來自 Mizuho 的Dan Dolev：在這個加密貨幣寒冬中，我們應該如何看待散戶交易者的潛力？當他們最終回歸時，是否有一些規律可循？

我想這個問題也由我來回答。我覺得我們——我已經在這個職位上工作了將近8年，到4月就滿8年了。Emilie已經在這裏超過8年，而Brian更是超過了12年。我們見證了多個加密貨幣市場價格週期。至少在過去的8年裏，始終不變的是，我們平台上的大多數散戶消費者會在價格下跌時選擇持有（HODL）。他們在高波動時期往往更加活躍。讓我們感到高興的是，在第一季度，那些活躍用戶更傾向於淨買入而非賣出。消費者目前更傾向抄底。但隨着市場轉向避險模式，我們看到更多的回調。這種情況我們以前見過。這也印證了我們的多元化目標，不僅體現在訂閱和服務業務的增長中，還包括資產的多樣化，讓用戶可以交易各種資產，而不僅僅侷限於加密資產。對於目前爲止所取得的進展，我們感到非常滿意。並且隨着這一年的發展，我們希望能夠向大家證明我們可以繼續實現收入來源的多元化。

好的，今天的會議就到這裏。感謝各位的參與，我們期待在下次電話會議中與您再次交流。

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