Circle 2025年第三季度業績電話會議

財務表現：
- Circle互聯網集團報告了強勁的財務業績，總收入和儲備收入達7.4億美元，同比增長66%。
- 流通中的USDC同比增長108%，達到737億美元，鏈上使用USDC的交易量增長了580%，達到9.6萬億美元。

業務進展：
- 將Arc推出至公測網，已有100多名主要參與者。正在探索在Arc網絡上推出原生代幣的可能性。
- Circle支付網絡實現了產品擴展，並且交易量顯著增長。穩定幣網絡已擴展到支持28條鏈。
- 支付、商業、資金管理和資本形成的使用案例不斷擴大，被行業領先的公司如Brex、德意志交易所和Itaú採用。

機會：
- 隨着在支付、資本市場以及私營部門和傳統金融機構中的採用增加，穩定幣市場增長，Circle將繼續獲得份額。
- 通過合作伙伴關係和平台能力繼續擴展到新的區塊鏈網絡和金融服務。

下一季度指引:
- 預計穩定幣交易量將進一步增長。2025年全年其他收入指引上調至9,000萬至1億美元。
- 預計RLDC利潤率將在指導範圍的高端達到約38%。預計到年底調整後的運營費用爲4.95億至5.1億美元。

風險：
- 未檢測到明確的風險。

女士們、先生們，感謝您的等候。我叫Krista，今天我將擔任本次電話會議的操作員。現在，我謹代表Circle Group -- Circle Internet Group歡迎您參加2025年第三季度業績電話會議。[操作員指示]

現在我想將會議交給資本市場和投資者關係副總裁John Andrews。John，您可以開始了。

謝謝操作員，早上好。歡迎大家參加Circle 2025年第三季度業績電話會議。今天我和我們的聯合創始人、首席執行官兼董事長Jeremy Allaire以及我們的首席財務官Jeremy Fox-Geen一起參加會議。今天早上早些時候，我們已經在Circle投資者關係網站investor.circle.com上發佈了我們的收益新聞稿和收益演示文稿。本次電話會議的文字記錄一旦可用，也會發布在該網站上。

我需要提醒大家，我們的收益新聞稿、演示文稿及本電話會議包含一些前瞻性陳述。由於前瞻性陳述本質上受風險和不確定性的影響，其中一些無法預測或量化，另一些則超出我們的控制範圍，因此您不應依賴這些前瞻性陳述作爲未來事件的預測。我們前瞻性陳述中反映的事件和情況可能不會實現或發生，實際結果可能與前瞻性陳述中的預測存在重大差異。

有關可能導致這些結果差異的風險、不確定性和其他因素的信息已包含在我們向美國證券交易委員會提交的文件中。我們還將在今天的電話會議上披露非GAAP財務指標。這些非GAAP財務指標的定義及其與最可比的GAAP財務指標的對賬信息可以在收益新聞稿和收益演示文稿中找到，這些資料已經發布在Circle的投資者關係網站investor.circle.com上。非GAAP財務指標應被視爲對GAAP指標的補充，而不是替代。

現在，我想把電話交給Jeremy Allaire。

謝謝，John。我很高興今天能和大家談談我們的季度業績和總體展望。但在開始之前，我想談談我們對當前市場變化的更廣闊願景，即一個互聯網金融系統的願景，這指導着我們在Circle正在建設的方向。從一開始，我們的願景就是：一套新的開放互聯網基礎設施和開源軟件基礎設施將與全球金融系統相融合，並最終改變它。我們正越來越接近那個世界，並逐步實現這一願景。

我們看到的是一個構建全棧互聯網金融平台公司的機會，這個平台將包含多個層級。第一層是區塊鏈網絡，它們正成爲互聯網經濟活動的基礎操作系統，我們稱之爲互聯網的經濟操作系統（economic OSs）。這些基礎設施層將是協調、治理、價值存儲、金融合約和其他形式的經濟中介遷移至由軟件驅動和代理的經濟系統的一部分。這是一個巨大的平台和基礎設施機會，我們認爲其規模甚至超過了以往任何互聯網平台技術。

在這些經濟操作系統之上是第二層數字資產平台。這包括穩定幣、基於協議和應用的原生互聯網數字資產以及更廣泛的代幣化，包括傳統資產的代幣化和許多其他類型的經濟合約。所有這些數字資產都將建立在第一層區塊鏈網絡的基礎上，即互聯網的經濟操作系統（economic OSs）。這一數字資產層對於全球經濟價值的存儲、轉換、傳輸和交換至關重要。

在區塊鏈和數字資產層之上是第三層，針對互聯網經濟開發的新應用工具，包括支付、商業、資金管理、資本形成、借貸、治理等應用工具，這些工具對經濟活動至關重要。全棧互聯網金融平台正在興起，Circle 旨在成爲這一領域的領導者。

在此背景下，我想討論我們的最新業績以及我們在擴展平台和實現我剛才描述的願景方面取得的進展。在第三季度，我們的網絡增長非常強勁。流通中的 USDC 同比增長了 108%，達到 737 億美元。這是巨大的增長。我們爲這種增長同時也代表了市場份額的持續擴大感到自豪。此外，使用 USDC 的鏈上交易額在第三季度同比增長了 580%，達到 9.6 萬億美元，突顯了將 USDC 用作交換媒介時所具備的內在且不斷提升的速度和效率。貨幣流動性的增加是互聯網金融系統的一個關鍵特徵。我們在第三季度取得了強勁的財務業績。

我們實現了 7.4 億美元的總收入和儲備收入，同比增長 66%。我們的調整後 EBITDA 同比增長 78%，達到 1.66 億美元，調整後 EBITDA 利潤率爲 57%，擴大了 737 個點子。並且我們的平台持續擴展。近期，我們推出了 Arc 公共測試網，已有超過 100 名主要參與者參與其中。幾分鐘後我會詳細談一下這一點。

我們今天還分享了正在探索在 Arc 網絡上推出原生代幣的可能性，我們認爲這可能是推動 Arc 網絡實用性、激勵機制、增長和治理的重要組成部分。我們的 Circle Payments 網絡產品線擴展，發佈了多款產品並實現了顯著的交易量增長，同時我們繼續擴展我們的穩定幣網絡，覆蓋更多區塊鏈，目前已上線 5 條新區塊鏈，總計支持 28 條區塊鏈，這是我們維持市場中立立場的深度承諾的一部分。

採用範圍已擴展至各種使用場景、行業和企業類型。總體而言，穩定幣市場繼續保持強勁增長，Circle 持續獲得市場份額。與去年同期相比，流通中的穩定幣增長了 59%。由於我們的增長速度超過了整體市場，Circle 在第三季度的市場份額增至 29%。根據 Visa 發佈的分析，穩定幣交易量同比增長約 130%，USDC 佔比在第三季度擴大到 40%。正如您所見，儘管競爭加劇，美元穩定幣領域仍然是一個以兩家主要發行方爲主導的市場，還有若干小型參與者，而我們繼續保持強勢地位。

我們競爭優勢的核心在於幾個領域的持久而強大的網絡效應：通過受監管、審計、公開透明且合規的方式，在基礎設施中建立的信任；核心流動性基礎設施——我們的儲備基礎設施，與具有系統重要性的銀行和全球銀行業務連接合作，提供大規模鑄造和贖回服務。此外，我們在區塊鏈網絡和生態系統中的廣泛分佈也有助於維持我們網絡的廣泛實用性。

我們繼續在產品、技術和開發者服務方面進行創新，爲應用開發者、金融基礎設施公司等提供了強大的基礎設施支持。重要的是，我們能夠通過作爲市場中立的基礎設施來維持我們的競爭優勢，領先的企業可以在此基礎上構建。我們的穩定幣網絡增長依然強勁。如前所述，鏈上交易量在本季度增長至 9.6 萬億美元，高於第二季度的 5.9 萬億美元。

CCTP，即我們的跨鏈傳輸協議（Cross-Chain Transfer Protocol），是在區塊鏈網絡、應用和服務之間實現資本高效且安全的數字美元轉移的關鍵基礎設施。CCTP 交易量在第三季度同比增長約 640%，達到 313 億美元。事實上，在我們跟蹤的所有主要橋接提供商的全部資產橋接量中，CCTP 佔了該流量的 47%。10 月，這一比例超過了 50%。

當我們考慮Circle在爲數字資產提供更廣泛的跨鏈互操作性基礎設施方面可以發揮的日益重要的作用時，這一點非常關鍵。我們也在繼續擴大在數字資產交易市場的份額。這是我們的一個關鍵優先事項。您可以看到，從我們的現貨交易市場份額逐年增長，以及USDC在永續市場中的持續擴展就可以發現這一點，尤其是在幣安（Binance）——全球最大的中心化交易所和Hyperliquid——最大的去中心化交易所等平台上。

從6月30日至11月8日，我們的代幣化貨幣市場基金USYC規模增長了兩倍多，達到約10億美元，成爲全球第二大代幣化貨幣市場基金。這是我們代幣化抵押品在數字資產市場增長的重要組成部分。使用場景的擴展與採用正在增加。我們在資本市場、支付領域、數字資產生態系統以及銀行基礎設施提供商中看到了採用，並且通過諸如Brex、德意志交易所（Deutsche Börse）、Fireblocks、Finastra、Kraken和拉丁美洲最大銀行Itaú等領先公司提供美元接入服務。這些都是行業領先的公司，選擇與Circle合作的關鍵應用場景，對穩定幣網絡的持續增長和採用至關重要。

雖然USDC和Circle更廣泛的穩定幣網絡是我們當前業務的核心，但我們將繼續在關鍵維度上擴展平台。回到構建全棧互聯網平台公司的理念，Circle一直在系統性地構建基礎設施，通過Arc深入到核心網絡操作系統層，並通過CPN上升到應用工具層。藉助Arc，我們最近幾周剛剛交付了一個關鍵而重要的里程碑——Arc公共測試網的發佈。

當思考這一層基礎設施時，我們將其視爲一個操作系統層，即互聯網的經濟操作系統。在過去的幾十年裏，軟件基礎設施支持互聯網效用增長的基本平台發生了重大轉變：作爲信息和數據操作系統的Web，演變爲移動設備作爲組織的操作環境，雲計算作爲操作基礎設施，以及其他核心工具如社交、搜索和電子商務幫助組織生態系統、平台和活動。而現在，我們看到兩個新的主要操作系統範式正在出現：AI平台和區塊鏈平台。

通過Arc，我們創建了一個企業級且專爲將穩定幣金融和現實世界經濟活動引入鏈上的系統。我們的公共測試網啓動時，有超過100家世界級公司參與，覆蓋金融行業的每個主要類別，包括主要支付公司、技術公司、金融科技公司以及數字資產市場行業的廣泛支持。從阿波羅（Apollo）到亞馬遜雲科技（AWS）、貝萊德（BlackRock）、匯豐（HSBC）、萬事達（Mastercard）、渣打銀行（Standard Chartered）、Visa等諸多卓越公司都在測試、評估並與Circle合作，因爲我們計劃在2026年將Arc推向商業主網上線。我們還在整個Circle產品套件中激活Arc，使開發者和生態系統中的所有參與者都能無縫利用Circle的新基礎設施，爲Arc主網做好準備。

我們對Arc的願景是一個由世界各地的基礎設施運營商組成的全球分佈式網絡，覆蓋世界上每個地區、每種經濟體系。我們設想強有力的參與方激勵措施和治理機制，以推動該網絡的採用和發展。與此思路一致，Circle正在積極探索在Arc網絡上引入原生代幣。這是一個令人興奮的發展方向，我們正在積極研究，並將在探索過程中分享更多細節。我們還看到了Circle Payments Network（CPN）強勁的早期勢頭，同時我們也擴展了CPN的產品組合。我們推出了CPN控制檯（CPN Console），爲CPN成員提供自助服務功能，用於客戶接入、集成和支付流程運營。這將簡化我們吸引更多的成員和機構加入網絡的能力。

CPN市場本身也持續擴張，我會稍後討論。我們推出了一項名爲CPN付款（CPN Payouts）的新功能，該功能專門爲CPN上的自動化穩定幣付款設計。已有29家金融機構註冊在網絡中。此外，越來越多的機構正在積極參與資格審查，以接入我們的網絡，其中包括55家金融機構。尋求加入CPN的整體金融機構管道數量已增至500家。

這些參與者包括全球系統重要性銀行、支付服務提供商、跨境公司、新銀行、數字資產公司等衆多其他類型。我們繼續擴展CPN可使用的市場，目前已在巴西、加拿大、中國、香港、印度、墨西哥、尼日利亞和美國實現活躍資金流動。我們預計即將在哥倫比亞、歐盟、菲律賓、新加坡、阿聯酋和英國等地推出資金流動服務。

我們還看到了CPN的強力早期採用，其每月總支付量自僅僅5個月前的第一個完整月份到11月7日，實現了超過100倍的增長。截至上週五，基於過去30天的年化交易量爲34億美元。我們對Circle平台的此次擴展感到興奮，繼續打造我們認爲可能成爲全球最重要、最廣泛採用的互聯網金融平台之一。

說到這裏，我很高興把接下來的時間交給Jeremy Fox-Geen進行財務回顧。

感謝您，Jeremy，大家早上好。2025年仍然是一個以增長爲特徵的年份，我很高興地報告我們在第三季度繼續保持這一勢頭，取得了強勁的財務業績。我將首先簡要回顧我們業務和財務模式的基本面。穩定幣是一項網絡業務，成功的網絡是持久且有價值的。我們的戰略仍然是擴展並深化我們的網絡。我們在支持穩定幣的資產上賺取儲備收入，並激勵戰略合作伙伴擴大分銷和我們的網絡。在過去的一年中，我們拓展了收入來源，現在從某些交易流和網絡基礎設施中獲得其他收入。作爲一個互聯網平台業務，我們擁有一個高度可擴展的模式，具有強大的內在運營槓桿。

讓我來回顧一下這個季度。截至季度末，流通中的USDC爲737億美元，同比增加了一倍多，並且增長速度超過了整體市場。在Circle平台基礎設施內持有的USDC同比增長近14倍，到季度末達到102億美元，佔總流通量的14%，因爲越來越多領先的機構正在我們的平台上建設。第三季度儲備回報率爲4.15%，同比下降96個點子，反映了此期間SOFR的下降。由於USDC流通量的增長部分被較低的儲備回報率所抵消，總收入和儲備收入同比增長66%，本季度達到7.4億美元。

總分銷、交易和其他成本同比增加了74%，達到4.48億美元。這一增長主要由Coinbase平台上持有的平均USDC餘額較高以及其他分銷激勵措施推動，因爲我們繼續建立夥伴關係以推動增長和採用。本季度RLDC利潤率爲39.5%，同比下降270個點子，但較第二季度環比增強了133個點子，反映了某些高利潤率產品和合作夥伴帶來的增長影響。其他收入（具有高利潤率且可擴展）從去年的不到100萬美元增至2900萬美元，反映了自2024年下半年以來推出的新產品和服務。第三季度訂閱和服務收入爲2360萬美元，主要來自我們區塊鏈網絡合作夥伴關係的收入。本季度我們新增了5條新鏈，今年新增了12條新鏈。

交易收入爲470萬美元。總收入和儲備收入減去分銷、交易和其他成本後，同比增長55%至2.92億美元。調整後的營業費用（不包括折舊和攤銷、數字資產損益和基於股票的薪酬）同比增長35%至1.31億美元，因爲在我們行業的關鍵時刻，我們繼續投資於發展我們的平台和分銷。值得注意的是，該指標包括工資稅，自從我們IPO以來還包括基於股票薪酬的工資稅。這些第三季度的新的基於股票薪酬的工資稅爲500萬美元。若排除這些新的工資稅以便進行更清晰的比較，我們的基礎調整後營業費用同比增長29%。調整後的EBITDA同比增長78%至1.66億美元，反映了我們模式中固有的強大運營槓桿。調整後的EBITDA利潤率同比和環比均有所擴大，達到57%。

最後，讓我簡要介紹一下我們的展望。我們正處於全球貨幣市場意義重大轉變的開端，我們管理業務以實現長期成功。此外，我們的一些核心績效驅動因素可以實時爲市場所見。因此，我們不會提供詳細的季度或全年財務指引。然而，我們確實會就某些指標提供全年指引，以幫助我們的投資者更好地了解我們的預期表現。當預計我們的表現將顯著偏離該指引時，我們將更新該指引。

我們對USDC流通量的展望是長期的、貫穿週期的，並保持不變。由於第三季度強勁的訂閱和服務收入以及交易收入的基礎增長動力，我們將2025年的其他收入全年指引上調至9000萬至1億美元。我們預計RLDC利潤率將在年底達到我們範圍內的高端，約爲38%，反映出強勁的平台表現。

我們將2025年的調整後營業費用上調至4.95億至5.1億美元，反映出在全球範圍內建設平台能力和全球合作伙伴關係的投資不斷增加。這也反映了與Circle員工未來可能行使期權相關的工資稅影響。總體而言，我們已經交付了一個強勁的第三季度，實現了顯著的增長和利潤率的提升。我們才剛剛開始抓住擺在我們面前的機會，並對未來充滿期待。我要感謝Circle團隊的持續努力工作，並感謝我們的投資者和分析師的支持與參與。

好了，操作員，我們現在可以開始問答環節了。

[操作員指示] 您的第一個問題來自花旗的Pete Christiansen。

這裏的趨勢非常好，特別令人印象深刻的是CPN。我想深入探討一下CPN的結果。您是如何看待這裏的渠道發展的？投資者應該如何考慮？目前有55個新合作伙伴正在審核中，還有500個的巨大渠道。我們應該如何看待轉化爲完全用戶的情況？另外，作爲後續問題，您能否告訴我們Circle打算如何通過CPN進行貨幣化，無論是直接還是間接的？

好的，謝謝您的提問，Pete。我是Jeremy Allaire。是的，我們對CPN的進展非常滿意。顯然，我們在春季宣佈了這個消息並上線了。我們已經看到了非常好的吸引力。我想說的是，首先，我們一直專注於確保我們擁有出色的產品和運營能力，可以自信地實現會員數量的增長和激活。因此，我們在這些方面取得了很大進展，你也可以從結果和我分享的一些其他數據點中看到這一點。

對我們來說，這不僅僅是網絡成員總數的問題，儘管我們確實預計網絡成員總數會繼續增長。但我們關注的是增加市場參與者，而不僅僅是爲表明「我們可以在這裏和那裏轉賬」而增加市場。我們要增加的是高質量的參與者，即那些有實質性流動的參與者，希望從這種多邊框架中受益的參與者，以及在企業、企業和消費者零售等方面有良好覆蓋的參與者等。

所以可以說是質量重於數量。最終，我們希望確保——這也是當我們談到資格審查時的一部分內容——我們會考察很多因素。我們考察他們在本地銀行系統和貨幣方面的本地流動性有多強，他們是否有能力滿足網絡的服務水平協議（SLA）要求等等。所以我們是在爲質量、運營能力等方面進行背書。我認爲，我們再次對TPV（總交易額）的發展，包括每月TPV和年度化TPV運行率感到非常滿意。

關於貨幣化，作爲後續補充，我想添加幾點。首先，我們現在專注於擴大網絡規模，而不是專注於貨幣化或提取價值。我們希望網絡能夠成長，從而爲所有參與者創造越來越大的價值，這才是網絡成長和變得有價值的方式。隨着時間的推移，有許多機會可以收取非常小的費用，這對這些新的、更高效的互聯網規模架構有利。與傳統模式相比，收費要低得多，並且能夠以更高的規模建設業務。

我只想很快地補充一句，他們網絡上的成員可以賺錢。這些是他們向用戶和使用該服務的企業收取費用的流動資金，並且顯然也包括最終發生的貨幣流動。因此，我認爲這是一個爲這些成員的產品、服務和業務增加價值的有吸引力的平台，他們肯定能夠創造價值，我們希望擴大這一規模。所以這方面還會有更多信息公佈。我們對於將Arc整合到CPN以及支持這些主流支付流動的新基礎設施感到興奮。

您的下一個問題來自海港研究的Jeff Cantwell。

我想問一下——十月份，聯儲局的Chris Waller在支付創新大會上發言。他說，這對聯儲局和支付領域來說是一個新時代，DeFi/加密世界不再處於金融系統的邊緣，聯儲局打算成爲這場革命的積極參與者。我想知道你對此有何反應。你認爲隨着聯儲局開始更加密切地關注加密貨幣，Circle是否也有一席之地？

好的，謝謝你的提問，Jeff。我們完全與沃勒州長的看法一致。如今，Circle的基礎設施，無論是我們的穩定幣網絡基礎設施、USDC本身，還是我們的跨鏈基礎設施，實際上都是這個正在出現的基於區塊鏈和DeFi的金融系統的核心部分。事實上，我們在基於DeFi的區塊鏈世界中保持着非常強大的領導地位。而且我認爲我們在那裏的競爭優勢隨着時間的推移而不斷增強。

我認爲更大的想法是，正如沃勒州長提到的那樣，將我們視爲金融系統基石的部分轉化爲代碼、智能合約和在互聯網上運行的代幣化資產的能力是一種整體架構的轉變，它代表了全球金融系統實際底層設計的重大變化——從數字現金工具如穩定幣到金融合同和金融市場原語，所有這些都以代碼形式表達，而這正是Circle的核心理念所在。

我們一直在談論構建互聯網金融系統。我們認爲這是一個大規模的變化，將會出現一個大型的互聯網金融系統。我們已經看到它正在形成。Circle的目標是成爲這個新互聯網金融系統時代的領先互聯網平台公司。因此，我覺得令人鼓舞的是，央行領導人和全球機構的領導者也看到了這一點，並正在影響政策，同時也在發展技術和商業實踐，這些都朝着這個方向努力。

很好，非常感謝。接下來我有一個跟進問題：本季度你們的市場份額是29%，上一季度是28%，所以市場份額有所提升。您能否詳細談談這些份額的增長主要來自哪裏？我很好奇，在《GENIUS法案》通過後，您是否看到美國對USDC的需求有顯著變化？這種監管透明度是否在某種程度上幫助了你們目前所看到的市場份額增長？

當然，我很樂意回答這個問題。正如我們所提到的，我們在第三季度看到了非常強勁的增長。我認爲這種增長一方面來自於監管的清晰化，但另一方面也得益於整體技術的進步。所有這些因素共同推動了更多的市場活動，越來越多的主要金融機構、支付公司、新銀行和大型企業開始在其產品和服務中實施穩定幣。我們在本季度提到了一些重要的大公司，這實際上爲我們的業務帶來了非常強大的推動力。

我認爲不僅是在美國，在歐洲、亞洲、香港、阿聯酋等地，隨着穩定幣受到監管，進入市場的主流參與者希望與像Circle這樣擁有信任、透明度、流動性和合規性的基礎設施合作。因此，我們認爲我們長期以來始終堅持構建這種基礎設施的方法，如今這一領域正成爲主流現象，這不僅是因爲監管的原因，還因爲技術優勢使Circle佔據領先地位。如果您觀察我們同比的市場份額增長以及近期的絕對增長，我想這些數據都反映了這一點。

Joseph Vafi，您的下一個問題來自Canaccord Genuity的提問。

祝賀你們取得如此出色的進展。我想深入探討一下關於Arc的一些內容。首先，Jeremy，我對你們探索原生代幣感到非常興奮。您能否詳細介紹一下目前的情況？如果決定推進的話，有哪些原因支持或不支持這樣做，以及可能產生的影響？另外，我還有一個後續問題。

好的，沒問題。這裏有幾個要點。首先，我在之前的評論中也簡要提到過，Arc網絡的設計和構建是與許多大型機構合作完成的。如果您查看Arc的公告，可以看到範圍廣泛的金融基礎設施公司、全球銀行、資本市場公司、資產發行人和資產管理公司參與其中，覆蓋了從亞洲到中東、歐洲、美國乃至拉丁美洲的廣泛區域。因此，其中一個基本的原則是我們希望建立一個分佈式的網絡，其運營者來自世界各地、不同地理和地緣經濟體系，並且我們希望爲這些參與者（包括在Arc上構建應用的開發者以及推動Arc使用和增長的最終用戶）創造價值。

我們希望爲利益相關者創造激勵機制，並希望爲網絡的發展制定治理方法。我認爲這在區塊鏈網絡領域相對普遍。但在這個時刻，當我們試圖將這些主流公司和數字資產生態系統中的領先企業聚集在一起時，我們確實看到了Arc原生代幣的潛在好處，它可以爲網絡用戶提供效用，圍繞網絡增長協調激勵措施，併爲利益相關者提供一種具體的方式參與有關技術及其升級、網絡運營商擴展等方面的選擇治理。

因此，我們正在積極評估Arc的代幣，並將在準備就緒時分享更多細節。但基於Arc公共測試網的上線以及我們已經看到的開發人員的參與度，我們對此感到非常興奮。我們認爲這不僅可以成爲Circle的關鍵基礎設施，也可以成爲整個全球生態系統的關鍵基礎設施，幫助那些試圖在這些網絡和操作系統上構建主流規模應用的開發者。

這很棒，非常令人興奮。那麼，您認爲CPN與Arc的交集目前或不久的將來會是什麼樣子？

是的，有幾件事需要說明。首先，隨着Arc進入測試網階段，我們正在激活Arc作爲Circle所有產品和服務在測試網中的基礎設施。因此，在測試網期間，我們將繼續確保所有功能都可用。就在昨天，我們的代幣化貨幣市場基金產品USYC已在Arc測試網上線。因此，我們要確保整套產品都在那裏。

其次，直接回答您的問題，我們認爲Arc網絡可以成爲CPN非常重要的基礎設施，提供一流的低成本基礎設施，具有結算終局性，並最終具備強大的外匯基礎設施。您可能注意到，在Arc測試網的公告中，有許多非美元貨幣發行商在Arc測試網上啓動，其中許多已經在測試網上運行。無論是日元、巴西雷亞爾、墨西哥披索還是澳元等其他貨幣，我們希望增加本地貨幣的數量，這一點很重要，因爲如果我們能夠建立一個無縫、實時且可原子互換的貨幣兌換系統，並將其作爲CPN成員可以使用的原語嵌入，這將是一項非常強大的能力。

因此，作爲穩定幣金融平台的Arc，以及作爲面向金融機構的企業級、合規就緒基礎設施的Arc，與CPN的最終目標非常契合。換句話說，在應用層面上，CPN正在我們的穩定幣和數字資產網絡（包括USDC、EURC和USYC）之上構建，並且它們都能夠利用我們的Arc操作系統進行構建並從中受益。

您的下一個問題來自Devin Ryan，來自Citizens。

這裏有一些跟進問題。首先，關於Circle支付網絡，顯然很高興看到其渠道中的動力比上次更新時有了顯著提升。我們很想知道促使該渠道轉化的一些催化劑以及時間表。如果可以的話，請告訴我們未來一個或兩個季度可能會完成哪些交易，而哪些還處於初步探索階段？另外，在合作伙伴經濟方面有什麼可以分享的嗎？隨着您擴大渠道規模，您是否具備足夠的能力？還是我們應該預期會看到更多的成本增加？

我來回答第一部分，Jeremy Fox-Geen來回答第二部分。就催化劑而言，我認爲建立這些基於成員的支付網絡始終是一個經典的「先有雞還是先有蛋」的問題，對吧？您希望確保兩邊都有流量，因此，我們的重點是，從主要市場的發起方到世界各地的目的地獲取高質量的流量。我們開始看到了這一點。並且我認爲這在我們分享的一些數據中也有所體現。

根據我之前的評論，越來越多參與資金流動、尤其是跨境資金流動的公司，無論是銀行、跨境支付公司，還是僅僅處理如何爲創作者或供應商收款和匯款複雜性的大型企業，都希望利用穩定幣基礎設施帶來的速度、資本效率和成本效益。這就是我們看到催化劑的地方。

我們看到一些老牌公司充當了催化劑，它們發現如果能夠內部化資金流動方式，實際上可以釋放資本，減少所需的抵押品數量。這創造了更高的資本效率，並且還能夠提供更快、更好的用戶體驗。因此，這些就是人們所擁有的商業動機，而且顯然對我們來說，我們非常專注於確保網絡上的每個參與者都是高質量的，這樣根據Metcalfe定律，網絡上的每個新節點都會使網絡的價值呈指數增長。

我們希望這些成爲會員的金融機構能夠立即感受到使用該網絡所帶來的雙向好處和提升。這些都是促使人們加入的業務驅動因素，也是我們在評估吸納新會員時關注的事情。至於這方面增長前景、合作模式和投資相關的問題，我會交給Jeremy Fox-Geen來回答。

好的，謝謝Jeremy。首先解答您關於成本部分的問題。顯然，隨着網絡的增長並加速發展，相關的成本也隨之而來，例如通過風險和合規審查以及持續監控等方式將這些金融機構納入網絡的成本等。因此，確實會有更多與此相關的成本產生。這在我們整體的成本範圍內。作爲一家技術公司，我們顯然是以一種非常可擴展的、由基礎設施驅動的方式進行建設，並在可能的情況下內置AI技術，以確保隨着我們的擴展和增長，不是通過增加人手，而是以一種非常具有成本效益和成本效率的方式進行擴展，這也與我們整個模型中固有的強大運營槓桿高度一致。

很好。接下來的一個問題，顯然，隨着您與潛在合作伙伴和客戶的對話越來越多，並且這些對話的內容也在大幅擴展，您是否在需求方面學到了一些可能會影響產品路線圖的東西？另外與此相關的是，目前這個領域有很多關於併購的新聞頭條。所以，如果您能談一下目前關於併購的討論或興趣，甚至是[令您驚訝的]事情。

好的，當然。我會說有幾個主題性的事情。我認爲，那些希望在穩定幣支付領域有所建樹的公司，他們正在尋找強大的直接流動性連接，即穩定幣、穩定幣網絡與本地市場之間的流動性。因此，這一直是我們關注的重點——確保我們的流動性網絡儘可能強大。我們在全球主要金融市場中心大規模鑄造和贖回。我們正在增加接入我們基礎設施的大型銀行數量，特別是在這些主要市場中。如果你考慮這一點，就像管道的寬度和效率一樣——通過這些管道轉移資本的效率和成本效益如何。

這對我們來說是一個很大的差異化因素。我認爲我們現在能夠在此基礎上構建其他抽象層，無論是外匯抽象、結算信用抽象，還是CPN編排協調功能。顯然，對於許多公司而言——這對他們來說是全新的。現在有數字資產原生生態系統中的公司積極參與其中，還有一大批新進入這個領域的公司。這正是像Arc這樣的技術發揮作用的地方。對於我們來說，Arc的一大推動力是我們多年來一直在研究，一個傳統的金融機構或傳統企業需要什麼來構建應用程序並將其部署到使用這些網絡的過程中，並以儘可能簡單、安全和可靠的方式完成這一過程。

例如，藉助Arc，確定性的結算終結可以在亞秒級完成，交易成本約爲0.01美元。在網絡上支付的費用實際上是以USDC和其他穩定幣的形式進行的。保密功能、這些是人們需要使其運作的關鍵特性。這確實是早期採用者技術基礎設施工具集的經典演變，早期採用者的思維方式主要集中在投機上，而主流擴展階段則需要基礎設施工具集滿足主流需求。我認爲，我們正在整個產品堆棧上下做這些事情，不僅限於CPN，而是我們爲所有這些希望依託此基礎設施構建的主流機構所做的整個產品堆棧。

接下來談談您提出的關於併購的部分。當我們談論併購以及我們的內部併購戰略時，我們認爲併購的用途是加速我們核心產品的提供。我們在區塊鏈領域、數字資產領域以及基於這些領域的應用層面（包括Circle Payments Network）都有相應的產品。今年我們已經完成了3筆交易，預計我們將繼續通過併購在每個領域內加速發展。我們不打算爲了多元化而進行併購。

最後補充一句，我們在這個領域建立基礎設施已有很長時間了。因此，有一些其他公司也希望進入這個領域但需要追趕。因此，你自然會看到有人試圖尋找團隊、技術和其它東西。我們所做的一切基本上都是有機建立的。正如Jeremy提到的，我們也收購了一些知識產權、團隊等，並且我們將繼續尋找機會。但我們對我們自身的創新曲線和直接的知識產權生成能力感到非常滿意。我們最近注意到，通過Circle的新工程和研發，我們已經產生了25項專利。

您的下一個問題來自John Todaro，來自Needham的提問。

恭喜你們取得這樣的成績。我想我有一個問題以及後續跟進。首先，在平台上的表現方面，我認爲我們對Circle平台上USDC達到102億美元一直感到非常驚喜。我只是試圖對此進行一些分析。我認爲大部分用途可能是用於支付、跨境資金轉移，而不是加密原生用途。能否給出一些百分比或框架幫助我們更好地理解？這是不是正確的思考方式：它更多地轉向支付垂直領域，而非加密原生場景？然後我還有一個關於Arc的跟進問題。

當然可以。John，我們不會按照具體的使用案例直接拆分平台上的數據。但我可以說的是，對於Circle來說，我們專注於與那些希望在我們的技術堆棧上構建業務的公司建立合作關係，最好是端到端地使用我們的技術堆棧，充分利用我們的錢包、Circle Mint、核心流動性和越來越多的其他開發者服務及基礎設施（如CPN）。因此，我們非常關注那些希望依託我們的基礎設施進行建設的公司，並且我們致力於與具有增長導向的公司建立合作伙伴關係，這意味着我們希望能夠與那些有可信的增長路徑並能夠推動增長的公司達成交易並建立強有力的經濟關係。

這些就是我們的重點方向。當我們審視那些幫助我們在平台上實現增長的合作伙伴時，它們都符合這一總體標準。再補充一點信息，有些情況下，這些合作伙伴是擁有數千萬甚至數億用戶的公司，而這些用戶通常集中在所謂的「金融超級應用」中——它們提供錢包、支付、交易、投資等服務。因此，我們無法完全洞察其用戶的行爲，也不知道其中有多少是用於點對點轉賬、投資以及其他用途。但總的來說，我們真正追求的是與具備良好分銷能力並且能夠在合作中有增長導向的平台建立夥伴關係。

這很有幫助。接下來是我的跟進問題，關於Arc。正如您所提到的，費用以USDC和其他穩定幣支付，並且這些交易費用非常微不足道。我很難想象會有一種代幣用於支付燃料費之類的東西。您將其描述爲可能類似於治理代幣。這種理解方式是否正確？我知道還爲時尚早，但也許可以談談潛在的經濟積累或其他用途，比如除了燃料費之外還有什麼其他可能性？

是的，有幾點需要說明。正如我之前所說，我們正在廣泛研究整個生態系統中與Arc相關的實用性、經濟激勵、利益相關者參與和治理問題。我們正在探索一種適用於Arc網絡的代幣，該代幣將努力實現所有這些目標。不過目前我能透露的信息不多。當然，隨着我們繼續這項探索，假設一切進展順利，我們將能夠分享更多內容。

您的下一個問題來自Ken Suchoski，來自Autonomous Research。

我想問一下其他收入的情況。我認爲訂閱收入環比增長非常不錯。那麼其中有多少是由你們提到的新增的5家連鎖店推動的，又有多少來自其他經常性收入來源呢？另外，在其它收入中的交易收入方面，我看到儘管各項指標都顯示出非常強勁的增長，但環比卻略有下降。您能否詳細說明一下爲什麼會出現環比下降？

感謝您的提問。這個問題涉及很多內容，讓我來試着拆解其中的一些部分。正如您所說，訂閱和服務收入的增長強勁，主要來源於我們區塊鏈網絡合作夥伴關係帶來的收入。正如我們之前所提到的，這部分收入包含兩個組成部分：一是各種集成工作產生的前期收入，二是維護這些合作關係的持續性收入。前期收入的進展和速度取決於許多不同因素。因此，我們歷來將這塊業務描述爲『不規律』，未來也是如此。我們在這一季度的表現非常強勁，並且有一條很長的收費管道。我們一直在努力推進這些工作，而前期費用是這個收入類別中最大的部分。但在訂閱服務的底層經常性收入中，我們也看到了強勁的增長，這讓我們感到非常高興。您提到交易收入從上一季度的580萬美元下降到本季度的470萬美元，同時指出其他許多方面的潛在增長。交易收入中包含多種元素，的確，我們在其中許多領域看到了強勁的基礎增長。

環比下降最好理解爲前一季度出現了一次高峰——與我們的USYC代幣化貨幣市場基金產品相關的贖回收入激增。在我們收購該產品後，對其進行了重新定位，使其可以作爲數字資產市場的抵押品使用。通過這種重新定位，我們看到了大量的贖回，導致第二季度贖回費激增，掩蓋了其他產品和服務的潛在增長趨勢。值得注意的是，USYC本身已經恢復增長，自上季度末至今已增長了200%，目前已成爲全球第二大代幣化貨幣基金產品。

很好，這很有幫助，{{|姓名_0|}}。接下來，我的跟進問題是關於隱含的第四季度指引，因爲我們收到了一些相關的問題。對於RLDC，我認爲我們需要做一些假設。但是要達到全年指引，就意味着利潤率會有相當大的環比下降，也許您可以談一下是什麼原因導致了這一下降。我們曾認爲Circle在平台上的表現、USDC以及一些高利潤率的其他收入會使RLDC的利潤率隨着時間逐步改善。但也許市場上有些動態與獎勵和分銷成本有關。所以如果能提供一些見解，將會非常有幫助。

謝謝。這是一個非常好的問題。我再一次要說的是，在基礎層面有許多不同的因素在變動，這可能使得拆解變得相當困難。我們非常高興地看到，在過去幾年RLDC收入持續下降的背景下，我們的RLDC收入實現了強勁的環比增長。我們一直認爲網絡具有網絡效應，無論是在我們平台外USDC的增長中，還是在某些經濟協議中都可以看到這一點。這些內容可能會有一些波動性，這也涉及到我們在指導方針上的觀點。

關於整體指導原則的理念，我們一貫表示，只要是我們有明確預見的內容，我們會盡可能清晰和透明地向您展示。所以我們採取一種適度保守的姿態。我們不會把所有希望發生或正在努力爭取的事情都納入考慮範圍，因爲我們有很多工作正在進行中。我們只會將那些我們認爲有信心能夠實現的內容納入我們的預見範圍內，並且我們始終希望能夠達到或超越預期。

您的下一個問題來自Dan Dolev，他來自瑞穗銀行（Mizuho）。

所以是的，總體而言，第三季表現非常強勁。回到剛才提到的那個問題。如果牛市情境是總目標市場（TAM）增長並且利率出現下降，你似乎——我是說你在談到下調第四季度指引時提到其他收入及支出正在上升。我覺得我們還沒有聽到一個很好的解釋。但也許我的更大問題是，如何反駁那些懷疑論者？他們說，看，這在某種程度上是一個商品化的東西。我認爲甚至網絡方也表示會有許多穩定幣出現。那麼長期來看，是什麼會讓USDC在這個市場中勝出呢？或許對第四季度的短期問題進行解答，以及更長期、更具概念性的問題探討會很有意義。

Dan，我是Jeremy。感謝你的提問。我實際上想先回答第二個部分。我認爲市場上存在一個根本性的誤解。我覺得有一種觀點認爲，任何人可以隨便推出一個穩定幣，因此，如果是一家大公司推出了穩定幣，它就會自動取得成功。然而，從歷史上看，情況正好相反。我們已經看到一些由大型企業組成的財團推出了穩定幣產品，而這些產品的流通量幾乎爲零。我們也看到過擁有大量用戶的超大型企業在推進這個領域，但卻獲得了極少的關注度。

我認爲這種誤解在於，穩定幣網絡就像其他互聯網平台工具一樣具備網絡效應，而這些網絡效應來源於與該網絡相關的各類產品、服務以及集成的數量。因此，如果我正在開發一個產品，並且我希望支持穩定幣結算和穩定幣支付，如果不支持USDC，你就會處於劣勢，因爲它在全球範圍內具有極高的互操作性。我們一直在見證這一點。

我們看到主要的B2B公司添加USDC作爲支付選項，並沒有與Circle達成協議，也沒有任何與Circle的關係，他們這樣做是因爲它具有最廣泛的覆蓋範圍和互操作性。因此，這裏有一種網絡效用，這也與我所描述的開發者飛輪效應相關，即開發者希望構建並集成到能夠直接爲他們的用戶提供實用性的內容中。因此，網絡的覆蓋範圍和實用性相互增強。

另一部分，我認爲同樣不太被理解的是，這些數字貨幣的生存和發展依賴於其周圍的流動性。因此，多年來，我們一直專注於爲USDC構建最佳、最廣泛集成的流動性網絡，包括全球各大銀行系統中的主要流動性以及二級市場流動性，使其存在於經紀商、交易所、支付應用、錢包、銀行等全球範圍內。這種主要和次要流動性也具有網絡效應。如果你想做某事並知道你的交易對手能夠在其中保持流動性和使用它，那麼這種流動性就非常關鍵。

所以這些是非常大的——我認爲是非常強大且重要的網絡效應。我認爲最後一點是，還存在一些重要的監管和基礎設施護城河，這是一個巨大的任務，確保你能夠很好地融入並受到全球中央銀行體系的監督。這是我們已經努力完成的工作，在更多市場激活了超過55個許可證，將更多市場接入在線。因此，從中產生的基礎設施、風險基礎設施以及所有這些其他的網絡效應都非常重要。

這解釋了爲什麼我們能夠以目前的速度持續增長，在鏈上市場、總交易量以及Visa稱之爲「實際支付量」的方面，我們都實現了增長，我們在擴大市場份額，儘管有越來越多的競爭者。因此，我認爲在未來1、2、3、4個季度中，你會聽到很多人說，「哦，我需要發行一個穩定幣。」 我認爲你可以每天衡量這些。我鼓勵大家去衡量這些其他代幣中實際存在的交易流動性、持有這些其他代幣的實際錢包數量及其分佈情況。我認爲我們將繼續見證我們過去所看到的趨勢。

這是一個贏家通吃的市場結構，雖然不是完全壟斷，但也是大部分市場份額集中的結構。我認爲您所看到的投資，或許我也在涉及Dan提到的JFG的另一個問題，我們正在全力以赴。我們看到了我們認爲對於贏得互聯網平台遊戲至關重要的主要平台開發的增長。我們在全球每個地區都看到了許多商業順風，這些順風得益於技術進步和監管清晰度。我們希望確保抓住這一機會，以便在這個金融系統向互聯網升級的過程中繼續保持超大規模的成功。

是的，謝謝Jeremy。您提到了所有的主要觀點。只是對關於指導的一小段補充。我們正處於一個只能被描述爲超級趨勢的初期階段，對吧？互聯網金融系統的增長和建設，將互聯網能力和架構引入貨幣世界。正如您指出的，Dan，這裏的可尋址市場規模巨大。我們不會提供整年或季度財務指導，除了少數幾個關鍵指標外。每當你看到一條指數增長曲線並放大細節時，尤其是在曲線的早期階段，你會發現很多波動和變化。我們認爲，如果過於關注這些短期波動，那無異於只見樹木不見森林。

非常感謝這個視角。我認爲這對投資者也非常有用。

您的下一個問題來自William Blair的Andrew Jeffrey。

這是Adib Choudhury代表Andrew發言。在進一步探討之前的問題時，聽起來您可能對圍繞USDC的具體基本情境持某種程度的中立態度，並更關注其分發。但如果必須選擇的話，我想知道在您看來，除加密貨幣交易之外最迫近的應用場景是什麼？另外，對於非加密活動使用USDC的近期可見性如何？

絕對是個好問題。所以我們肯定不是對USDC的使用場景持中立態度。然而，我們經常說的是，穩定幣正日益成爲一種通用、廣泛適用的貨幣形式，被用於各種各樣的使用場景中，從小額代理到代理支付，到大型資本市場交易，再到主要電子市場公司之間的交易，以及介於兩者之間的一切。顯然，我們看到像Stripe和Shopify這樣的主流消費者零售接受平台將其作爲開箱即用的功能來接受支付。

但是，非常具體地回答您的核心問題，[Andrew, ] 我認爲我們在跨境和國際支付領域看到了穩定幣的增長，這已經是一個持續了一段時間的驅動力，並且它繼續推動着增長，促使我們圍繞CPN構建了業務的一個全新支柱，在那裏，我們看到主流資金流動希望使用該系統作爲更優越的資金轉移方式。因此，這正是活動、增長和合作夥伴關係的重要驅動力。當我審視我們在全球範圍內建立的合作伙伴關係時，會發現許多都在這個領域。甚至一些最具系統重要性的銀行也在擁抱這一技術，以改進他們自身的國際資金轉移方式。

我們也看到大型企業正在考慮內部資金管理，以及如何在全球範圍內調動資金並處理跨國市場的收款與付款，這是一個增長驅動力。我們過去也討論過數字美元作爲價值儲存手段的概念。因此，無論是企業還是家庭，我們繼續看到對持有USDC的需求。我認爲，如果您回顧《天才法案》並看看財政部長貝森特以及其他支持這一聯邦法律突破的人士的目標之一，其實就是關於如何繼續以這些強有力的方式輸出美元。我們確實看到了這一點。而且我認爲我們還開始看到——這是一點需要密切關注的地方——傳統金融市場正在擁抱穩定幣。 例如清算所和衍生品交易所等傳統金融市場，他們希望能夠將穩定幣用作相對按金和結算的抵押品，以此改進傳統銀行系統的操作方式。我們看到了這一點。我們看到圍繞此領域的大力推動。我們還看到監管方面也在推動。您已經看到我們宣佈了與洲際交易所、德意志交易所集團等公司的合作關係，這是我們正在積極推進的方向。與此相關的是，越來越多的傳統金融機構正在推出智能合約和數字代幣，比如已有的投資產品的代幣化形式。 幾乎所有的這些產品都將USDC作爲其主要現金和結算工具。因此，像Zero Hash這樣的公司與我們有大量合作，他們面對許多這類代幣化的發行方，例如，推動USDC在這些場景中的使用。所以雖然應用是多樣化的，但我們並非中立。我們正全力投入到那些既能看到最直接的產品市場契合度又能獲得牽引力的領域。同時，我們也關注市場中有需求實施這種基礎設施的部分。 我無法強調《天才法案》在釋放主要機構採用並使用這項技術的意願方面的重要性。這在全球範圍內的監管機構中產生了連鎖反應，他們也在尋求適應並確保像USDC這樣受到良好監管的穩定幣產品可以在本地市場運作，從而推動了這些全球地區的機構訪問和需求。

因此，像清算所和衍生品交易所這樣的傳統金融市場希望使用穩定幣作爲相對按金和結算的抵押品，以改進當前基於傳統銀行系統的工作方式。我們正在見證這一趨勢，也看到圍繞這個方向的重大推動力量，包括監管層面的推動。我們已經宣佈了與洲際交易所、德意志交易所集團等機構的合作關係，這是我們正在積極推動的方向。與此相關的還有越來越多的傳統金融機構正在推出智能合約和數字化代幣，即現有投資產品的代幣化形式。

實際上，幾乎所有這些產品都把USDC作爲其主要現金及結算工具。因此，像Zero Hash這樣的公司與我們有深入合作，它們面向許多此類代幣化發行方，推動USDC在這些場景中的使用。因此，儘管應用場景多樣化，但我們並非中立。我們正在積極投入那些既能快速找到產品市場契合點並獲得實際推進的領域。同時，我們也在關注市場需求——市場中某些部分確實希望實施這種基礎設施。

我無法充分強調《天才法案》在釋放主要機構採納並使用這項技術的意願方面的重大意義。這也引發了全球監管機構的連帶效應，他們也在尋求調整並確保像USDC這樣監管良好的產品可以在本國市場運作，從而推動了全球其他地區對該技術的機構訪問和需求。

您的下一個問題來自高盛的James Yaro。

我只想跟進一下之前的問題。我很想了解一下，是否有可能從數量上具體說明，在加密交易、去中心化金融以及發展中國家獲取美元的用途之外，USDC在您剛才提到的兩個使用場景（支付和資本市場）中的使用情況？我們能否評估一下在這些領域的使用規模？也許您可以將其與IPO進行比較？還是說這全都體現在同比數據中？

在這些跨境使用場景中確實出現了增長。事實上，我認爲有一些很好的第三方報告對此進行了分析。有一家名爲Artemis的第三方分析公司最近發佈了一份報告，其中包含了關於企業對企業支付、國際企業對企業支付的增長的一些最佳數據，並且在這些時期內的增長非常強勁。我認爲這反映了我們在跨境相關支付領域建立的合作伙伴關係中所看到的情況。

我們並沒有對全部交易進行細分，儘管幾乎根據產品的結構定義，CPN流動屬於這一類別。但USDC在國際結算中的應用遠遠超出了CPN內部發生的情況。所以我們沒有對其進行細分，不過我認爲有非常好的第三方正在觀察整個生態系統，而不僅僅是Circle，以衡量這種增長和活躍度。

好的。我想談一下穩定幣可能在美國國會的市場結構法案中成爲計息工具的潛力。如果允許計息，這對您的業務會產生什麼影響？

所以我認爲這裏的關鍵問題並不是穩定幣是否會開始計息，我不認爲有人在考慮修訂《GENIUS法案》以及對穩定幣發行方支付利息的禁令。我認爲正在討論的內容——應該說是在市場結構立法中討論的是，穩定幣分發者、交易所、經紀商以及其他錢包類產品是否有能力使用獎勵措施來激勵人們在其平台上使用穩定幣。而這在《GENIUS法案》下是被允許的，我認爲行業中的其他部分（並非數字資產行業的部分）確實有強烈意願去修訂的不是《GENIUS法案》，而是在市場結構法案中加入條款，使這些穩定幣分發者可以繼續提供獎勵的做法。

我認爲——我們認爲《GENIUS法案》中的措辭非常合理。我們認爲這創造了一種平衡的方法，而且它將穩定幣保持爲現金及現金等價工具，這一點從金融市場和審慎監管的角度來看至關重要。但我們也認爲，在這種分發平台與客戶互動的方式上應當進行商業模式創新。所以，我們同樣支持行業對此問題的看法。

您的下一個問題來自摩根大通的Ken Worthington。

所以你們宣佈了一系列與高知名度金融機構合作利用USDC的安排，我想他們選擇USDC顯示了你們品牌的實力。您在這些合作的經濟要求方面看到了什麼？這些新合作伙伴是否獲得了完全的費用？還是您看到網絡的力量讓您能夠在這些合作安排中協商到比之前更好的經濟效益？

是的，這是一個非常好的問題，並且它涉及到我之前提到的一點，即我們擁有一個非常強大的全球公用設施，某種意義上來說，人們無法承受不支持和集成它的後果。如果您正在構建一種希望在這個世界中具備互操作性的產品，那麼就需要支持USDC。並且，如果您想要一款能夠輕鬆轉移價值的產品，USDC的流動性是至關重要的。所以我認爲，正如所提到的，我們擁有非常強大的網絡效應。當我們考慮合作伙伴關係時，如我之前所說，我們非常關注——可以說我們會投資於與那些能擴大分發的合作伙伴一起成長的激勵措施。這就是我們的重點所在。

因此，僅僅是有人在自己的產品或服務中添加了USDC的支持，並不足以獲得任何經濟回報。我們需要看到一條真正的雙贏路徑，合作伙伴會積極參與進來，他們會更傾向於選擇我們的平台和網絡，他們會推動它，推廣它，帶來可衡量的增長。只有當我們看到這一點時，我們才會真正介入並嘗試制定經濟激勵措施。這一點很重要。我們希望這是雙贏的夥伴關係，能爲我們雙方帶來價值和增長。

我們知道，目前我們的網絡和能力對於市面上的大多數產品而言都是必不可少的。但是同時，是的，我們正試圖與企業構建雙贏的夥伴關係。但您看到的許多支持USDC的大品牌，並沒有任何直接的經濟激勵。這些只是選擇了我們的人，因爲我們是世界上最值得信賴、透明、合規、流動性強、全球可用的品牌。

女士們，先生們，這將結束我們的問答環節。現在我將把會議交還給John Andrews進行閉幕致辭。

很好。謝謝大家今天早上抽出時間來聽我們發言。顯然，Circle的投資者關係團隊隨時準備與您跟進任何後續問題，祝大家有個愉快的一天。

今天的電話會議到此結束。感謝您的參與，您現在可以斷開連接了。

詳細信息請訪問 Circle IR