Circle第二季度每股收益超預期，營收不及預期——Arc區塊鏈能否推動其下一階段增長？

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Circle 2026年第二季度業績電話會議

主要收穫（AI生成）

財務表現

— USDC流通量在第二季度末達到$733億，同比增長19%，平均流通量創下歷史新高，達$765億

— 總收入和儲備金收益達$7.01億，儘管儲備金回報率下降，但仍同比增長7%

— 儲備金回報率降至3.48%，同比下降66個點子，影響了整體收入增長

— 經調整後的EBITDA同比增長8%，達到$1.43億，並維持了強勁的50%利潤率

業務亮點

- 已獲得OCC國家信託銀行牌照及紐約州有限目的信託牌照，以滿足監管合規要求

- ARC主網將於9月16日上線，多家主要金融機構（包括領先資產管理公司）將作爲網絡驗證節點參與

- 在第二季度成功完成了$2.42億的ARC代幣預售，機構參與度強勁

- USDC在6月的穩定幣交易量份額接近70%，創下歷史新高，市場主導地位進一步增強

財務指引

- 將其他收入指引從$1.5億-1.7億上調至$3.1億-3.3億，主要得益於ARC業務的貢獻

將RLDC利潤率預期從此前的38%-40%區間上調至41.7-43.7%，反映出運營效率的提升

維持調整後的運營支出指引爲$5.7億-5.85億，預計實際結果將處於該區間的高端

預計將在2026年確認約75%的ARC代幣預售里程碑及相應收入

機會

- 數字美元在全球範圍內獲得廣泛採用，各國政府和金融機構正積極採納受聯邦監管的穩定幣作爲貨幣

- 正在構建代理金融基礎設施和由AI驅動的金融服務，以打造下一代銀行解決方案

- 多家大型金融機構加入ARC網絡擔任驗證節點，進一步推動機構採用並強化網絡效應

- 員工對AI工具的採用率達86%，已發佈數百種智能體技能，顯著提升運營效率

完整記錄稿（AI生成）

接線員

今天早些時候，我們已在Circle投資者關係網站 investor.circle.com 上發佈了業績新聞稿和業績演示文稿。本次電話會議的文字記錄將在整理完成後發佈於該網站。我需要提醒各位，我們的業績新聞稿、演示文稿以及本次電話會議包含前瞻性聲明。由於前瞻性聲明本質上涉及風險和不確定性，其中部分風險無法預測或量化，且部分風險超出我們的控制範圍，因此您不應將這些前瞻性聲明視爲對未來事件的預測依據。

有關可能導致實際結果與預期存在差異的風險、不確定性和其他因素的信息，已包含在我們向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件中。此外，本演示文稿中的任何內容均不構成出售證券的要約、購買證券的招攬，亦非邀請或誘導任何人蔘與投資活動。我們還將在今天的電話會議中披露非GAAP財務指標。這些非GAAP財務指標的定義及其與GAAP指標的調節信息可在已發佈於 investor.circle.com 的業績新聞稿和業績演示文稿中查閱。

非GAAP財務指標應作爲GAAP指標的補充，而非替代。今天與我一同參會的有我們的聯合創始人、首席執行官兼董事長Jeremy Lair，以及我們的首席財務官Jeremy Fox Keen，他們將帶領大家了解第二季度的業績情況。接下來，我將話筒交給Jeremy Lair。

傑裏米·萊爾

謝謝Scott。很高興今天能與各位一同討論Circle第二季度的業績。和以往一樣，我想先從更高層面出發，爲大家梳理我們目前所處的位置以及推動Circle戰略的核心要素。我們正處在一個全球性的關鍵時刻——全球各國政府、金融機構和企業正在積極擁抱數字美元。在美國，穩定幣正逐步成爲受聯邦監管的數字美元，而類似監管框架也正在全球主要市場陸續建立。

這正是Circle十多年來一直爲之努力的關鍵時刻。這一時刻吸引了巨大的關注，也帶來了激烈的競爭。我想直接回應這一點：Circle正處於顯著的行業領先地位。我們在信任度、流動性、監管資質、技術實力和網絡規模等方面構建了深厚且持久的競爭壁壘。我們當前的地位比以往任何時候都更加穩固。

這一地位的核心是USDC，以及我們圍繞它構建的非凡生態網絡。該網絡是在衆多合作伙伴的支持下建立的，其中包括我們與Coinbase多年來不斷深化的戰略合作關係。我很高興地宣佈，我們與Coinbase的協議已按現有條款成功續簽，確保USDC將繼續作爲核心資產貫穿Coinbase的所有產品。與此同時，我們期待通過與戰略契合的合作伙伴開展分發合作，繼續拓展USDC生態網絡。

讓我先談談該網絡的基礎。USDC是全球領先的穩定幣網絡，其背後依託着強大的技術和運營基礎設施。Circle及其穩定幣基礎設施是業內監管覆蓋最廣泛的，我們在全球主要司法管轄區持有超過55項牌照和註冊資質。這一地位歷經多年才得以建立，確保了我們的基礎設施在全球範圍內的合法可用性，而其他公司要複製這一點還需要很多年時間。

支撐這一開放網絡的軟件基礎設施運行於所有主流區塊鏈技術之上，覆蓋35條區塊鏈網絡，觸達185個國家的用戶。我們提供了關鍵協議和鏈上智能合約，讓數字美元無論用戶身處何地、使用何種應用（哪怕是Safeway這樣的日常場景）都能無縫運行。這在業內是無與倫比的。

此外，USDC底層的金融基礎設施包括全球超過15家合作銀行，涵蓋一些全球系統重要性銀行以及專注金融科技領域的關鍵銀行，從而保障支撐我們網絡所需的流動性。我們還建立了一個由150多家分銷合作伙伴組成的網絡，這些合作伙伴在商業平台上嵌入USDC、推動其增長並給予支持方面擁有直接的經濟利益。這一網絡正在持續擴展並加速發展。

更重要的是，還有數千家企業通過其產品和服務集成USDC並使用我們的基礎設施，共同構成了我們的網絡。這些企業遍佈各個領域，包括錢包、DeFi協議、支付應用、傳統銀行、新型數字銀行、資產管理公司、交易所、託管機構、交易公司、券商以及大型企業。這些公司已經並將繼續圍繞USDC構建基礎性的實用價值。

這種實力甚至在最近宣佈的所謂聯盟項目中也顯而易見。約70%表示有興趣的公司已經是我們的網絡參與者。無論它們最終在這些項目中扮演何種角色，更重要的是，它們已經在構建、分發和支持USDC——就在今天。我們的網絡並非理論構想或願景，而是業內規模最大、深度最深、集成最廣泛的網絡，其規模產生了強大的自我強化網絡效應，極難被複制。

流動性對這些網絡效應以及Circle的競爭地位至關重要。我們已在全球範圍內擴展了USDC的鑄造和贖回能力。第二季度，日均鑄造和贖回量達到$19億，同比增長105%。這是可大規模運作的基礎設施。每天有數十億美元的USDC交易發生，使USDC成爲全球流動性最強的數字貨幣之一。

網絡上的交易量繼續強勁增長，第二季度鏈上日均交易量達到$1,630億，同比增長151%。正是這種流動性讓數字美元能夠在市場、支付及各類商業應用中發揮作用。回顧本季度，我想重點介紹幾個關鍵亮點：我們在季度末擁有$733億的流通USDC，同比增長約20%。

總收入和儲備金收入爲$7.01億。調整後的EBITDA利潤率繼續保持健康的盈利水平，USDC交易量同比增長151%，達到近$15萬億。我們的平台也在持續擴展：一個重大里程碑是我們獲得了美國貨幣監理署（OCC）頒發的全國信託銀行牌照，隨後不久又獲得了紐約州頒發的另一項有限目的信託牌照。

正如今天所宣佈的，我們已有多家重要戰略合作伙伴加入，共同推動ARC主網於本季度9月16日上線。另一個里程碑是，具有全球系統重要性的銀行開始爲其機構客戶直接提供USDC鑄造和贖回服務。我們的支付網絡CPN繼續保持強勁增長，截至第二季度末，過去30天年化總支付量接近$150億。

我們還在不斷拓展和加強與全球銀行、主要區域性金融科技公司、支付企業及全球金融機構的旗艦級合作關係。我想花點時間談談全國信託銀行，因爲它具有基礎性意義。在獲得OCC最終批准後，我們成立了Circle全國信託銀行（Circle National Trust），作爲互聯網金融體系的基礎設施銀行。這關乎信心。

Circle全國信託銀行爲領先企業和金融機構提供了聯邦監管下的堅實基礎，以構建數字資產業務。它使我們能夠將USDC的核心要素納入這一新的聯邦監管框架，並以此方式將Circle的基礎設施投射到全球支付、資本市場以及全球企業使用數字美元的場景中。

接下來談談我們穩定幣網絡及數字資產增長與採用的具體情況。數字資產市場本身仍持續面臨顯著疲軟。即便如此，我們仍實現了同比整體增長，並繼續維持市場份額地位。更重要的是，基於數字美元的真實世界支付量持續擴大，同比增長84%。

USDC在穩定幣交易量方面繼續保持領先地位。事實上，根據Visa的數據，USDC在6月份的穩定幣交易量份額接近70%，創下新紀錄。關鍵的使用率和流動性指標持續增長：USDC鏈上交易量同比增長151%。儘管交易量較第一季度有所下降（第一季度包含大量做市商活動），但我們仍看到交易實用性的穩步提升。

與此同時，我們正見證USDC鑄造和贖回量創紀錄的增長。第二季度鑄造和贖回總量達到$1,700億，凸顯了USDC在支持全球法幣基礎設施之間支付與結算方面的關鍵且寶貴作用。我們正在真正構建全球數字美元流動的基礎新管道。

儘管關注焦點多集中在USDC上，但我們在其他數字資產領域也繼續保持市場領先地位。EURC同比增長2.2倍，仍是全球規模最大的數字歐元。USYC同比增長10倍，資產管理規模超過30億，依然是全球最大的代幣化貨幣市場基金。

我還想談談數字交易市場正在發生的重大演變，以及Circle在其中所扮演的角色。永續合約已成爲全球最重要的可交易工具之一。市場已從人們買賣比特幣，演變爲在全球最大中心化和去中心化平台上大規模交易這些永續合約。在這些市場中，Finance和Hyper Liquid的美元穩定幣（USDC）持倉持續增強，目前已佔未平倉合約抵押品的40%。

人們交易的資產類別也正在發生真正的轉變。市場正從對加密貨幣的投機，轉向支持代幣化股票、代幣化大宗商品及其他代幣化資產的開放式全球數字資產市場。事實上，上週Hyper Liquid——全球最重要的交易平台之一——首次出現大部分交易量來自現實世界資產，而非數字商品和加密貨幣，其永續合約交易量中近75%來自現實世界資產。

這是市場結構的重大變化，而作爲這些市場領先的穩定幣基礎設施提供商，Circle正處於非常有利的位置。我們還看到預測市場作爲數字資產交易活動的重要來源，正經歷顯著增長。Polymarket的現貨交易量同比增長超過8倍，這些市場的未平倉數同比增長超過4倍。Polymarket是USDC的戰略分銷合作伙伴，爲這一活動提供底層支持。

現在我來談談Arc。Arc即將上線，我們很高興地宣佈，Arc主網將於本季度9月16日正式推出。隨着基礎設施爲此刻做好準備，我們已經取得了巨大進展。我們的測試網已在近3,000,000個錢包中處理了超過5億筆交易，擁有近乎完美的正常運行時間，且已有超過100家合作伙伴在我們的私有主網上活躍，爲公開發布做準備。

至關重要的是，ARC是專爲由全球領先金融機構運營而打造的金融基礎設施。今天，我們宣佈首批將與Circle共同作爲網絡驗證節點運營ARC區塊鏈網絡的機構。其中包括全球領先的資產管理公司、全球領先的股票及證券清算公司、領先的數字資產公司、全球最大的交易所集團、全球兩大零售支付網絡、來自世界各地的領先銀行，以及領先的支付處理和匯款公司。

這是一支令人難以置信的團隊，正在構建可供他人在此基礎上開發的基礎設施。沒有任何其他區塊鏈是以如此強大的方式構建的。這是一個了不起的里程碑，我們對幾周後的正式上線感到無比興奮。伴隨主網上線，我們今天還將宣佈兩項重要合作伙伴關係。第一個是與DTCC的合作。DTCC目前支撐着我們大部分的股票和證券市場，如今正與Circle合作，將代幣化證券引入Arc，首先聚焦於在Arc上實現DTC託管資產的代幣化。

隨着時間推移，這一合作將擴展至更廣泛的功能，包括代幣化回購協議的抵押品流動性、公司行爲處理、證券借貸、股息分派以及參與者報告。這體現了Arc專爲金融機構打造的基礎設施模式，具備確定性結算終局性、可配置隱私保護，並由金融基礎設施公司運營網絡。DTCC將參與運行Arc一層網絡，而DTC代幣化資產將享有與傳統持有資產相同的保護、權利和保障措施。

第二項合作是與貝萊德（BlackRock），後者計劃在Arc上部署Biddle，以利用我們原生集成USDC的基礎設施。這使機構投資者能夠在單一鏈上環境中完成基金份額的認購、贖回和部署，消除歷史性摩擦。直接實現大規模有限的代幣化基金選項，使機構基金管理與專爲金融市場打造、支持Stablepoint原生結算的網絡相結合。我們對這兩項合作感到無比振奮。

在支付領域，我們繼續在CPN方面取得巨大進展。截至第二季度末，基於過去30天滾動數據計算的年化總支付量已接近$150億。無論是同比還是環比（季度對季度），均實現了顯著增長。我們持續吸引新的金融機構加入該網絡，季度環比增長近30%，目前已覆蓋175家金融機構。

這一勢頭至今仍在延續。截至7月31日，基於過去30天滾動數據計算的年化總支付量已達$230億，自我們上次業績發佈以來增長了130%。伴隨這一增長，我們在產品和市場拓展方面也取得重大進展。CPN及相關支付產品正在全球市場陸續推出，現已覆蓋超過58個國家。

我們的核心運營基礎設施通過更強大的運營工具，使金融機構能夠更加無縫地接入。所有這些都正在我們全棧產品中進行整合，包括Arc、Circle Mint以及我們全新的穩定幣外匯交易平台。我們對這一進展感到無比興奮，也對即將開始實現商業化充滿期待。最後，在產品討論部分，我想提一下智能代理金融（Agentic Finance），我們正看到Circle的智能代理堆棧在此領域初顯成效。

在接下來的幾天裏，我們將發佈一份白皮書以及我們在代理經濟（agentic economy）領域的近期路線圖。我們正從一個以區塊鏈、穩定幣和數字錢包作爲代理支付通道的世界，邁向一個代理可以賺取收益並實現貨幣化的世界。截至今日，USDC網絡與X4O2等支付協議已處理了99.3%的代理支付。我們的代理市場中已有超過900項付費服務上線。

展望未來，我們看到一個越來越多代理開展工作的世界，並將由此催生出一個針對這些代理的勞動力市場。開發者可以在幾分鐘內構建並部署一個代理。該代理擁有自己的身份，能被其他代理輕鬆發現，並可直接在鏈上將其服務貨幣化。聲譽、信任和可發現性對代理經濟的發展至關重要，我們非常期待在今年下半年公佈我們的路線圖，闡述如何構建並交付這一願景。

我們在代理基礎設施方面的工作也在Circle內部同步推進。我們正朝着運營一家『代理型企業』（agentic corporation）邁進。在今年上半年，我們驗證了大規模採用和擴展能力：86%的員工每週都在使用AI工具；我們的員工今年已發佈了超過1100款AI應用，其中大部分是在第二季度完成的，且大多數由非技術背景的員工開發。

數百種代理技能已被集成到公司範圍內的Circle AI工具包中，我們現在實現了持續運行的代理軟件開發，產品開發速度在今年上半年提升了數倍。在下半年，我們將從大規模採用轉向大規模協同編排。我們正在搭建基礎設施，讓由人類和代理組成的混合團隊能夠作爲一個整體協同工作。

在此基礎之上，我們將構建一個具備記憶功能的企業級『大腦』，實現人類與AI之間、以及AI與AI之間的協同調度，並通過消息層連接彼此。在此之上，我們正以自助服務的方式向每個團隊的每位員工推出代理創作工具，使他們能夠構建具備高度專業能力的個體及跨職能代理，覆蓋公司幾乎每一個業務領域。

而在這一切底層，我們正在構建模型基礎設施，使我們能夠在性能、成本和能力之間對任意模型進行優化。所有這些都受到一套健全的政策、安全、治理和風險控制體系的約束，這一體系符合Circle作爲全球金融基礎設施公司的定位。這是一場關於我們運營方式、構建方式和交付方式的深刻變革。

我們談到了代理經濟以及鏈上代理型企業的興起——這正是我們在Circle所致力於打造的方向，我們對這一趨勢未來所能釋放的巨大潛力感到無比振奮。最後，我想回到我開頭提到的觀點：當前是數字美元的全球關鍵時刻。穩定幣正逐步成爲受聯邦監管的數字美元，全球領先的金融機構、科技公司和企業正在加速遷移到這一基礎設施之上，而Circle正處於這一歷史性時刻的有利位置。

非凡的實力。我們運營着全球規模最大、流動性最強、監管覆蓋最廣的Stablepoint網絡。我們已續簽並深化了最重要的合作伙伴關係，全球頂尖機構正以網絡參與者、Arc驗證節點以及平台構建者的身份加入我們。幾周之內，我們將正式上線ARC主網，其首批驗證節點陣容是其他任何網絡都無法比擬的。

我們不僅在爲代理經濟構建基礎設施，同時也在將自身轉型爲一傢俱備代理優勢的企業。對Circle而言，現在是一個令人無比激動的建設時期，我們對上個季度取得的進展感到欣喜。接下來，我將請我們的首席財務官Jeremy Fox Keen爲大家介紹財務業績。

傑裏米·福克斯·基恩

謝謝Jeremy，大家早上好。在介紹財務業績之前，我先分享幾點有助於理解本季度表現的觀察。首先，正如Jeremy此前提到的，USDC在6月的穩定幣交易量佔比已接近70%，遠高於去年同期第二季度的36%，充分體現了我們網絡的強大實力以及在整個生態系統中建立的信任。

其次，在整個數字資產市場的總市值同比下跌約40%的背景下，USDC的流通量仍保持韌性，導致交易活動、D5抵押品需求以及相關做市商餘額減少。而同期USDC流通量卻增長了19%。這凸顯了USDC的使用已與數字資產市場的波動脫鉤，展現了USDC在該市場週期中的韌性，並預示着其在非加密市場中的底層採納和使用正在增長——這些正是我們所致力構建的巨大市場。

第三，我們繼續擴展基礎設施和應用佈局，CPN實現強勁增長，Arc即將上線，同時我們的國家信託銀行也已獲批。這些都是我們戰略逐步成型的重要佐證。在此背景下，我將帶您了解財務業績：本季度末USDC流通量達到$733億，同比增長19%，儘管季末流通量有所放緩。本季度USDC平均流通量創下歷史新高，達$765億。

Circle平台基礎設施內持有的USDC同比增長106%，達到$124億，佔流通總量的17%。Coinbase平台上的USDC在季度末佔比達30%，其中Hyper Liquid約佔該總量的6%。本季度儲備金回報率爲3.48%，同比下降66個點子，反映了該期間SOFA利率的下降。

本季度總收入及儲備金收入爲$7.01億，同比增長7%，主要得益於流通量及其他收入的增長，但部分被當期較低的儲備金回報率所抵消。環比來看，隨着平均流通量創下歷史新高，總收入及儲備金收入有所增加，但又被較低的利率及其他收入部分抵消。其他收入達$3,400萬，同比增長1.4倍，主要由區塊鏈合作伙伴關係的增長推動。

其他收入環比下降$800萬，反映出區塊鏈收入趨於平緩、數字資產市場中期疲軟，以及我們有意優先推進ARC而非其他區塊鏈合作。訂閱及服務收入下降$7,000,000，主要由於區塊鏈集成項目減少。交易收入下降$100萬，原因是驗證者獎勵收入減去分發成本後減少。

毛利率爲41.2%，同比增長3個百分點，主要得益於我們將更多USDC留存在自有平台的戰略，以及高利潤率的其他收入來源的增長。環比來看，毛利率下降21個點子，儘管平台執行強勁且收入結構優化部分抵消了其他收入減少的影響。新的USDC Hyper Liquid安排對第二季度業績影響甚微，因爲向Coinbase平台的遷移在季度末才開始加速。我們預計這一影響將從第三季度開始體現。

扣除分銷、交易及其他成本後的總收入及儲備金收入同比增長15%，達到$2.89億。調整後運營支出爲$1.46億，同比增長23%，主要由於我們在產品開發、市場拓展基礎設施以及AI能力方面的持續投入。環比來看，調整後運營支出本季度增加$1,100萬，即8%。

隨着我們持續推進戰略，這些支出主要由營銷投入、基礎設施持續擴張以及GNA投資驅動。調整後EBITDA同比增長8%，達到$143,000,000，本季度調整後EBITDA利潤率爲50%。在展望未來之前，我想先回應一個我們收到的關於多年度跨週期USDC增長框架的問題。

正如我們此前所說，我們正在爲下一代金融體系構建基礎設施，並持續看到監管、國際採納、企業用例、代理金融（agentic finance）以及數字資產和區塊鏈技術更廣泛接受等方面的結構性轉變。我們認爲這些趨勢依然穩固，而Circle正獨特地處於這一演進的核心位置。

我們對積極投身USDC生態系統的合作伙伴感到振奮，也對有意深化戰略合作的機構質量充滿信心。鑑於這些結構性轉變的規模、我們自身的歷史增長軌跡，以及互聯網平台公司特有的快速擴展潛力，我們相信在未來數年跨週期實現40%的複合增長率（CAGR）是可行的。

當我們參考第三方研究時，他們預測到2030年穩定幣市場規模將在約1萬億美元至$4萬億之間，意味着複合年增長率在27%至77%之間。我們預計這一增長將來自構成全球經濟主體的龐大受監管市場，絕大多數機構、企業和平台將選擇基於合規且受監管的數字美元基礎設施進行建設。我們注意到，我們自身設定的40%目標完全處於這一預測區間之內。

在了解上述背景後，我接下來將討論我們指引中的其他組成部分，首先是其他收入。我們將其他收入的指引區間上調至3.1億至$3.3億，此前爲1.5億至$1.7億。此次上調主要由ARK推動。在最初設定該區間時，我們對新產品帶來的貢獻持保守態度。我們很高興看到ARK尤其成功，甚至在主網上線之前就已打造了一個價值$30億的資產，並在第二季度成功完成了ARK代幣的$2.42億預售。

我們預計將在達成某些產品里程碑時確認這筆代幣預售收入。根據我們的產品路線圖，我們預計將在2026年實現約75%的相關收入里程碑，並已在修訂後的指引中納入了$1.8億。隨着該收入被確認，它將直接計入淨利潤。我們其餘產品預計將貢獻1.3億至$1.5億的收入。

這反映了我們的一項戰略決策：將資源集中於Arc的開發，而非拓展更多的區塊鏈合作伙伴關係；同時也反映出由於數字資產市場疲軟，我們在與新區塊鏈合作伙伴的商業機會方面採取了更爲審慎的態度。關於RLDC利潤率，我們將全年展望區間從原先的38%至40%上調至41.7%至43.7%，這包含了我們此前的指引範圍，並增加了來自ARC的預期收入。若剔除ARC收入，我們預計全年RLDC利潤率將接近此前區間的中點水平。

最後，關於經調整的運營支出，我們5.7億至$5.85億的指引區間保持不變，儘管我們預計實際支出將處於該區間的較高一端。鑑於我們資產負債表實力強勁，以及我們預期對平台投資將帶來極具吸引力的長期回報，我們認爲現在正是維持這項投資的恰當時機。

正如Jeremy所提到的，這一刻正是Circle一直以來努力的目標。我們擁有堅實的財務基礎，我們的網絡正在不斷壯大，並且就在幾周後的9月16日，我們將推出Arc主網，屆時將有一批網絡驗證者加入，其規模和質量是其他任何區塊鏈網絡都無法比擬的。與此同時，我們正在構建代理經濟（agentic economy）所需的基礎設施，使Circle處於AI驅動世界中價值流動的核心位置。前方的機遇依然廣闊，我們對今年餘下時間及未來的發展充滿期待。接下來，我將話筒交還給Scott，開始問答環節。

Scott

謝謝Jeremy。我們將再次從平台上收集的分析師問題開始問答環節。第一個問題是來自Norman的，他/她想了解關於Clarity法案推遲通過的情況，我可以就此談談。

傑裏米·萊爾

當然，我很樂意回答這個問題。Norman，感謝你的提問。我想很多人都知道，《Clarity法案》目前正在積極討論中，一些最終細節問題正在處理。事實上，就在我們說話的同時，參議院內部正就幾個關鍵問題在民主黨與共和黨之間進行磋商。目標是在本週推動參議院進入對該法案的正式審議程序。不過能否如期實現還有待觀察。

我們認爲有幾點值得注意。首先，我們看到兩黨正在共同努力推動這項立法完成。雖然仍存在幾個關鍵問題，但我們認爲這些問題完全可以解決。至於是本週還是在國會後續會議期間完成，我們拭目以待。但可以肯定的是，目前確實存在真誠的兩黨合作意願來推動法案落地，而且不僅業內廣泛支持，業外也有很多支持聲音。

我想圍繞這一點說的第二件非常重要的事情是，對於Circle而言，《Genius法案》——該法案已於一年前通過——是最關鍵的立法。目前，《Genius法案》剛剛完成擬議規則制定程序，我們確信它將於2027年1月生效。我在之前的發言中稍微提到了這一點。在美國金融體系乃至全球金融體系中確立合法的數字美元，是我們所構建生態的基石。因此，這一點至關重要，我認爲它將推動整個金融行業向前邁進。

第三點我想說的是，我認爲這方面已經有相當充分的報道了。但大家都知道，從銀行監管機構到證券和資本市場監管機構等關鍵監管部門，也正在積極制定適用於這一領域的自身規則，以支持資本市場的持續成熟，並進一步明確該領域內資本市場的運作規則。顯然，我們都在密切關注這一點。

Scott

很好，謝謝Jeremy。第二個問題來自Sean，他想知道我們是否計劃在不久的將來推出季度股息。

傑裏米·福克斯·基恩

這個問題我來回答。簡短的答案是：不，我們目前沒有這樣的計劃。但讓我把這一點放在更大的背景中說明一下。我們面前有一個巨大的機遇，即在全球從傳統技術與基礎設施向基於區塊鏈技術的新型互聯網金融服務轉型的過程中，成爲領先的互聯網平台公司。正如我們一直以來所強調的那樣，我們希望保持強勁的資產負債表，以確保無論市場週期如何變化，我們都能持續投入這一巨大機遇，並在絕佳機會出現時靈活把握。

因此，我們認爲保持強勁的資產負債表至關重要，而且我們認爲將資金用於平台投資能爲股東創造遠高於支付季度股息的回報。從根本上說，我們是一隻面向未來、具有巨大市場增長潛力的成長型股票，而非當前就向股東返還資本的股票。

Scott

謝謝Jeremy。好的，本季度最後一個問題來自Shirdar，他提出了一個關於產品路線圖的問題。他想知道除了被動儲備收入之外，平台收入的路線圖是什麼，以及我們在2026年及以後可以期待什麼？

傑裏米·萊爾

當然，我很樂意回答這個問題。我想在過去一年裏，我們一直在討論打造平台的三大支柱：第一是數字資產支柱，其中USDC處於核心地位，但我們也在將其擴展到其他數字資產；第二是支付支柱，即CPN，正如我剛才提到的，它正持續強勁增長；第三是開發者基礎設施與操作系統支柱，即ARK。

正如我們剛才所討論的，我們顯然已經看到了顯著的其他收入增長。事實上，從2025年初至今，這部分收入已從幾乎爲零增長到預計在2026年達到約$3億的指導區間。這一增長顯然正在加速，其背後有多個組成部分。例如，我們圍繞支持穩定幣網絡擴展的基礎設施所建立的合作伙伴關係。

此外，我們平台的使用也會產生交易費用。ARK本身也帶來了多種新的收入來源。今天我們討論了ARK代幣及其預售活動，但ARK本身還包括質押收入、網絡上運行交易產生的收入——這部分收入不僅Circle可以獲取，網絡上的其他利益相關方和驗證節點也可以獲得。

此外，我們與在ARK上構建應用的合作伙伴建立的合作關係及激勵合作也會帶來相關收入。因此，ARK將（並且在2026年已經）成爲一個多元化的收入來源，我們預計這種趨勢將在2027年繼續延續。至於CPN，正如我們之前所說，我們對其表現和增長勢頭感到非常興奮。我們在推出該產品時就明確表示，我們的首要目標是如何推動該平台實現規模化發展。

我們已經開始看到這一趨勢，即從公司內部全新打造的產品，發展到截至7月31日，年化TPV（總支付額）運行率達到$230億。現在正是我們開始將其變現的時機。這將真正從今年下半年開始。但我們對該網絡設定了非常雄心勃勃的增長目標，從長期來看，最終在該領域可實現的收入也非常可觀。

另外我想補充一點，目前Circle的產品開發速度令人難以置信。我之前提到過，我們在軟件開發中通過智能代理基礎設施所實現的生產力，正使我們能夠快速覆蓋更廣泛的產品領域。因此，你們將持續看到Circle不斷拓展其產品覆蓋面，並隨着產品覆蓋面的擴大，也會湧現出新的變現機會。隨着我們在平台上的持續建設和創新，未來會有更多精彩內容。

傑裏米·福克斯·基恩

還有，Jeremy，如果我可以再補充一點，我想針對問題中的一個前提——即所謂『被動儲備收益』的概念——做個說明。我也想提醒大家，儘管我們現在管理着約700多億美元的資產，但我們認爲USDC產品及其儲備收益流仍處於非常早期的階段。貨幣市場的可觸達市場規模約爲$120萬億，其中大約一半（即$60萬億）是非生息資金。

正如我們之前在發言中都提到的，我們正在打造一家互聯網平台公司。這類公司在顛覆市場時，能夠以驚人的速度擴展至龐大的市場。而這種擴展不僅依賴於我們自身構建的一切，也依賴於所有基於USDC開發產品和服務的建設者、開發者和公司所做的努力，他們正利用USDC爲客戶提供更優質的產品和服務。

因此，在儲備收益這條業務線上，不僅是我們自己，整個生態系統都在積極推動USDC業務的發展。這是一個巨大的市場，所以我們認爲一切才剛剛開始。

Scott

說得太好了，謝謝各位。在我把話筒交給主持人之前，我想感謝本季度參與我們SAY問卷調查的Norman、Sean、Shreddar以及所有其他參與者。謝謝大家！接下來，我把時間交給Jenice，開始現場問答環節。

接線員

謝謝Scott。我們今天第一個問題是來自City的Pete Christensen。

皮特·克里斯滕森

謝謝。Jeremy，早上好。我想進一步探討一下競爭格局的問題，特別是關於USDC的分發模式，尤其是在早前OUSD公告發布之後。上個月，市場似乎將這個問題視爲一種非此即彼的選擇：即採用開放標準模式，與包括Visa在內的所有分發合作伙伴平等地共享儲備收益，這可能構成一種結構性優勢，而Circle由於與Coinbase現有的經濟安排，似乎難以複製這一模式。

但本季度引起我們注意的是，你們早前提到的Circle與Coinbase聯合宣佈的Hyperliquid合作項目，雙方在此基礎上達成了收入分成協議。在我們看來，這表明Circle有能力以一種與Coinbase互補的方式部署分發能力，而非受限於雙方現有關係。因此，能否請您更廣泛地闡述一下您對未來這一框架的思考，以及在儲備收益共享逐漸成爲行業標配的環境下，Circle將如何爭奪分發渠道？謝謝。

傑裏米·萊爾

謝謝Pete，這是個非常好的問題。我想在這裏補充幾點，我在之前的發言中也略微提到了一些。關鍵在於，我們實際上已經擁有了極其強大的分發能力、分發激勵機制，以及大量在我們網絡上構建生態的合作伙伴——事實上，已有數千家公司加入我們的網絡，其中超過150家與我們簽訂了分發合作協議，這些協議提供了經濟激勵，鼓勵它們推廣USDC、基於USDC構建應用並分發USDC。

這是我們長期以來一直在做的事情，事實上我們經常與Coinbase一起合作。因此，談到問題的另一部分，我們完全有能力與大型企業建立非常出色的分銷渠道，並達成雙贏的分銷合作安排。我認爲你舉了一個例子，當然還有其他很多例子。

我想說幾點。首先是，正如我們上週在Brian的業績電話會議上聽到的那樣，Brian非常明確地表示，他的重點是確保USDC成爲全球第一大穩定幣。它已經在多個領域排名第一，而我們的目標是讓它成爲整體第一，我認爲我們對此目標高度一致，這一點非常非常明確。

第二點我想說的是，其他一些宣佈有意參與聯盟幣（consortium coin）項目的合作伙伴也在各自的業績電話會議上明確表示，他們採取的是中立、多幣種、多鏈等策略。事實上，我們正持續拓展與這些領先企業的合作關係。就在今天，我們宣佈與Visa和萬事達擴大合作，它們將成爲ARC的關鍵基礎設施合作伙伴，而ARC在交易和結算基礎設施方面原生支持USDC。

因此，我們看到，實際上約有70%參與此類聯盟計劃的公司已經在與我們合作。最後我想補充一點，這也是你問題的核心所在：我們看到各大公司對加入USDC網絡表現出極大的興趣。無論我們走到世界哪個角落，都能感受到這種熱情。我們與Coinbase完全有機會在合適的情況下建立合作關係——即當我們認爲某家公司能實質性推動USDC的增長和採用時。

因此，我認爲我們對自己所處的地位、所擁有的領導地位非常有信心。同樣，我們也擁有必要的工具，能夠繼續與全球最優秀的企業合作，共同成長。

接線員

很好，很好。下一個問題來自Autonomous的Ken Zahosky。

Ken Zahosky

沒聽到問題。嘿，各位，能聽到我嗎？是的，現在能聽到了。嘿，早上好，Jeremy，謝謝；也謝謝Jeremy接受我的提問。希望能更詳細地說明一下關於ART預售的內容，比如指引中包含了哪些內容？如果能提供一些Hyper Liquid的具體細節就更好了。看起來我們是否可以將這次機會視爲一次性的收益來源？另外，能否具體說明一下這筆交易的幾個要點？比如，其中10%的單一經濟權益是否與溼度超流動性（humidity hyper liquidity）相關？謝謝。

傑裏米·萊爾

當然，沒問題。我可以先回答前半部分，然後或許讓Jeremy Fox Keen來回答後半部分。關於第一點，我認爲令人驚歎的是，像Hyper Liquid這樣一個高增長平台——順便提一句，它也曾考慮支持另一個穩定幣項目——最終意識到，USDC所具備的流動性、網絡效應、機構偏好以及在全球範圍內的監管可用性，使其成爲他們必須支持的穩定幣。

因此，我認爲首先這再次印證了我們憑藉已建立的強大網絡效應正在贏得市場，這一點至關重要。第二點——這一點非常重要——當你觀察某些類型的分發平台時，無論是全球最大交易所，還是像Hyper Liquid這樣的平台，它們都扮演着我稱之爲「流動性超新星」的關鍵角色，也就是說，聚集在這些平台上的流動性會向外輻射，影響到其他衆多地方的分發和可用性。

因此，在考慮重大支柱型分發合作時，我們會思考：這會產生什麼樣的網絡效應？這將如何推動其他衆多應用場景中的偏好和採用？作爲鏈上市場的一項關鍵基礎構件，這一點至關重要。正因如此，Circle和Coinbase才本着這種精神共同探討並建立了這一合作安排，以支持這個重要且高速增長的平台——正如我在業績電話會議中提到的，該平台上近75%的交易量如今實際上是代幣化的現實世界資產。

因此，這正在成爲傳統金融市場與鏈上市場融合的一個交匯點，對我們來說具有極其重要的意義。我認爲這就是我們在此項工作中背後的戰略邏輯。接下來請Jeremy回答具體的財務問題。

傑裏米·福克斯·基恩

再次感謝Jeremy。關於Hyper Liquid合作安排本身——Coinbase、Circle和Hyper Liquid三方均參與其中——你可以在鏈上查看Hyper Liquid平台內資金的確切位置，及其在Circle或Coinbase平台中的持有情況。截至季度末，Hyper Liquid持有的USDC總量中，約90%存放於Coinbase平台，約10%存放於Circle平台。至於Circle與Coinbase之間收入分成的具體細節，我們暫不進一步評論。

接線員

下一個問題來自高盛的James Yarrow。

詹姆斯·亞羅

早上好，感謝您接受提問。Jeremy，您提到略微調整了優先級，將ARC置於其他區塊鏈之上，這可能會對其他收入產生影響。希望您能進一步說明這一決策：這對未來意味着什麼？以及它將如何改變未來其他收入中的定位服務組成部分？

傑裏米·萊爾

也許我可以先回答一部分，另一部分由Jeremy Foxgene來補充。我認爲首先這是一個戰略性決策，因爲ARC代表了我們公司迄今爲止所見到的最大機遇之一。我可能在上一次業績電話會議上提到過，我們認爲ARC的潛力甚至可能超過USDC本身。

因此，這標誌着全球經經濟活動新操作系統層的誕生。我們相信，大量金融活動、經濟活動乃至通用活動都將遷移到這些操作系統上。我們認爲，在未來三到五年內，這些系統有望發展成爲互聯網上規模龐大的基礎設施。

因此，從我們的角度來看，作爲該網絡25%的權益持有者、關鍵基礎設施運營商，再加上該網絡在現實世界資產採用、穩定幣採用、交易手續費以及我們穩定幣結算等方面的網絡效應，所有這些因素都使其成爲一個極具吸引力的投資標的。

因此，從我們的視角來看，這將成爲未來「其他收入」的重要來源，非常具有吸引力。其利潤率特徵十分優越，同時還能帶來多樣化的產品組合和產品結構，同樣極具吸引力。因此，我們認爲這正是我們希望構建的「其他收入」類型——一種能持續複利增值的戰略性基礎設施。至於這項業務對2026年之後「其他收入」的具體影響，我請Jeremy就此做一下高層次的說明，儘管我不確定我們是否已有太多可透露的內容。

傑裏米·福克斯·基恩

是的，謝謝您，Jeremy。關於您提到的訂閱與服務收入線，正如我們此前所說，這部分收入基於我們與其他區塊鏈建立的合作關係，旨在將USDC及Circle的其他基礎設施部署到這些區塊鏈上。這些合同既包含預付部分，也包含經常性收入部分。正如我們所述，我們在今年前幾個季度以及去年下半年一直在積極推進這一合作管線。

我們一直明確表示正在持續推進這些合作，但由於預付費用的存在，這部分收入天然具有波動性。我們仍然優先將此視爲一項重要服務。對我們而言，確保USDC能在開發者活躍的區塊鏈上可用至關重要，我們也非常重視這些合作關係。關於今年剩餘時間的情況，您可以參考我們的其他收入指引，其中已體現出這一策略對下半年的影響。

接線員

我們的下一個問題來自Clear St.的Owen Lau。

歐文·劉

大家早上好，感謝接受我的提問。您能否就智能體（agent）產品在今年下半年的發展路線圖提供更多細節？啊，您能聽到我嗎？現在能聽到了嗎？抱歉，好了。早上好！能否請您就智能體產品在今年下半年的路線圖提供更多細節？我們應該何時開始看到智能體商務帶來更多收入貢獻？我知道目前這部分規模還很小，仍在增長階段，但我們希望了解它何時能對Circle的長期業務產生實質性影響。非常感謝！

傑裏米·萊爾

謝謝您，Owen，這是個很好的問題。我在本次電話會議中已經稍微提到了我們下半年的產品路線圖，正如我所說，我們將在接下來幾天發佈更多詳細信息，請持續關注。具體來說，我們首批推出的產品主要圍繞讓智能體擁有錢包、爲這些錢包設置策略與管控機制，以及支持它們通過開放標準的身份協議發起和接收支付。

與此同時，我們還推出了一個經過篩選的智能體市場，目前已上線900項服務。令人振奮的是，我們持續看到智能體支付棧的有機採用，以及越來越多的服務提供商、數據提供商和其他智能體市場主動提供更豐富的服務。可以說，每天、每週我們都能看到這類採用不斷增長。

事實上，就在昨天，Cloudflare 發佈了一項重大公告，表示他們將把支持 X402 和 USCC 的代理錢包作爲其核心服務的重要組成部分。Cloudflare 覆蓋了互聯網的很大一部分，因此這非常令人振奮。我們正看到這種情況在下半年自然而然地發生，並且已開始產生實質性影響。你知道，這其中確實有幾個非常關鍵的要素。

我們的願景是，代理（agents）基本上開始承擔更多認知工作，並執行和提供各種服務與勞動。爲了實現這一點，這些作爲服務的代理需要具備身份機制，也需要具備自動發現機制，以便代理能夠無縫地發現其他代理及其能力。此外，它們還需要類似我們在互聯網市場和平台中所見的聲譽系統——例如，基於過往互動建立的聲譽，就像谷歌的 PageRank 那樣。

此外，最終還需要爲構建智能體（agent）的人提供非常簡單的方式，使其智能體能夠輕鬆獲得收益並將其工作貨幣化。因此，我們正在推進所有這些工作，並將在未來詳細說明具體方案。我們希望整個智能體經濟能夠順利運行，讓智能體能夠向全球其他智能體和企業提供服務。而實現這些能力的每一種方式都將基於開放標準。

因此，這並非Circle獨有的私有方案。我們希望所有這些都建立在開放標準之上，並顯然與我們今天已有的強大生態系統緊密協作。就對收入的直接影響而言，我們非常明確地相信，隨着時間推移，在智能體應用中持有和使用的穩定幣資金量將不斷增長，交易速度（velocity）也將提升。

我們確保 ARC 作爲一種基礎設施，不僅是一種身份（ID）基礎設施，更是一個經濟操作系統，專爲與這些智能操作系統和代理系統協同工作而設計。因此，推動 ARC 上的實用交易量和資產規模將直接轉化爲 Circle 的收入。我們認爲，代理技術棧本身會帶來部分協議層面的收入，但更重要的是推動穩定幣的採用（從而帶來收入），以及推動 ARC 基礎設施的採用（同樣帶來收入）。

接線員

我們的下一個問題來自摩根大通的Ken Worthington。

肯·沃辛頓

大家好，早上好，感謝接受我的提問。能否談一談 Circle 平台上 USDC 的分發和交易成本？我不太確定，但從一季度到二季度，Circle 平台上的 USDC 相關成本似乎大幅下降了。我理解得對嗎？如果是這樣，Circle 平台上的 USDC 構成發生了怎樣的變化？包括 CPN 在內的構成變化如何影響你們目前看到的 Circle 平台 USDC 的分發成本？

傑裏米·福克斯·基恩

這個問題我來回答。Ken，感謝您的提問。您提了一個非常細緻的問題，但我們不會披露平台內部以及整個 USDC 業務中關於利潤率和構成的詳細數據。不過總體而言，正如您從我們的指引中可以看出，我們整體的利潤率走勢是清晰的——您可以通過指引以及我們在上半年公佈的業績看出這一趨勢。

我們一直強調，這種構成中本身就存在許多此消彼長的因素。當您考慮 USDC 在整個數字資產生態系統、甚至越來越多在數字資產生態系統之外的使用方式時，無論是在平台內還是平台外，都存在一些高度激勵的 USDC 場景，同時也存在大量分佈廣泛、幾乎沒有任何激勵的 USDC 使用場景。

因此，在任何一個季度或任何一段時間內，上述每個場景都會發生變動。我也理解這讓季度間的利潤率預測變得極其困難——而這正是我們當前所處的環境。我們對年末的整體指引依然非常有信心。上半年我們經歷了各種此消彼長的情況。正如我們之前所說，如果剔除預計確認的 $1.8億 ARC 收入，該業務的走勢基本上仍處於我們此前指引區間的中值附近。

接線員

今天早上的最後一個問題來自Needham的John Todaro。

約翰·託達羅

各位好，早上好，感謝接受我的提問。我想再稍微深入探討一下 X4O2。據我了解，目前 USDC 在該領域佔據絕對主導地位，份額超過 99%，也有一些其他競爭者正計劃推出穩定幣並在該領域運營。那麼，你們在這個 X4O2 技術棧中是否天然具備某種『必勝權』？或者，即使只是該支付渠道中穩定幣採用率的進一步提升，是否也能給你們帶來一定優勢？

傑裏米·萊爾

是的。我的意思是，我們經常思考這個問題。感謝你的提問，John。要知道，我們是 X4 O2 的早期設計合作伙伴之一，也是 X4O2 基金會的關鍵創始成員之一。如今已有許多優秀公司參與其中。而 X4 O2 實際上針對鏈上支付和結算進行了優化。

我認爲在智能體（agentic）領域，智能體需要的是真正的錢，也就是真正的數字美元。它們希望基礎設施能夠以幾分之一秒的時間、幾分之一美分的成本完成處理。它們希望能夠進行一些低至幾美分的交易。我們在自己的智能體市場中已經看到了這種情況，人們正在使用 X4 O2 實現這些功能。

因此，所有這些因素都非常契合 USDC 以及我們所提供的區塊鏈基礎設施——我們的許多合作網絡也提供類似的支持。因此，我們絕對具備勝出的優勢，並且顯然正在贏得市場。正如你在市場上其他領域看到的情況一樣，例如截至六月底，現實世界中70%的穩定幣支付交易量都是 USDC，這背後存在強大的網絡效應。

因此，即使是大型語言模型（LLMs），當它們與部署在其上的智能體協作，並探索「我能用什麼」「有哪些可用選項」以及「其他智能體在用什麼」時，這本身也會形成一種網絡效應。智能層（intelligence layer）本身正是由現有工具的實用性及其規模所驅動的。因此，我們對自己已經佔據的強勢地位非常有信心。

我們認爲，隨着衆多優秀公司（包括 Circle 在內）不斷推出產品堆棧——尤其是 Circle 正在大力推動我們的智能體堆棧——這一趨勢還將持續下去。因此，我們對自身勝出的權利、已形成的網絡效應，以及我們正在將這一基礎設施推廣至智能層本身的工作充滿信心，目標是讓 USDC 成爲智能體經濟中的首選貨幣形式。

Scott

我想就到這裏吧，這應該是我們今天的最後一個問題了。感謝大家參加我們第二季度的業績電話會議。我們非常高興與大家分享業績成果，也感謝您的提問。祝大家今天愉快！

詳細信息請訪問 Circle 投資者關係

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